对积如何看待市场时机

要判断市场方向，把握入场点，首先我们要问一个相关的问题：价格是如何围绕着内涵价值进行运动的？

我们先看一下经典投资理论是如何看待价格运动的：

流派
 观点
 
技术分析
 价格的运动是以趋势方式演变的
 
基本分析
 价格的运动是围绕着价值进行波动的
 
现代金融投资理论
 价格的运动是随机的
 
行为金融
 价格的运动是受投资者行为影响的不均衡运动
 

    对价格运动的研究最终要归于研究影响价格的因素，什么是主要的因素，起到决定性的作用。

证券作为一种特殊的商品，既有普通商品的性质，也有其独有的特性。

普通商品的价格和价值的关系是怎样的呢？“社会必要劳动时间或生产使用价值的社会必要劳动时间 ，决定该使用价值的价值量。因此，含有等量劳动或能在同样的劳动时间内生产出来的商品，具有同样的价值量。”(马克思，《资本论》第1卷52页)“价格是物化在商品内的劳动的货币名称。因此，商品同称为它的价格的那个货币量等价”，“随着价值量转化为价格，这种必然的关系就表现为商品同在它之外存在的货币商品的交换比例。这种交换比例既可以表现商品的价值量，也可以表现比它大或小的量，在一定条件下，商品就按这种较大或较小的量来让渡的。”(马克思，《资本论》第1卷119、120页)因此，商品的价格是围绕着价值上下波动的。

证券作为一种特殊的商品，其价格与价值的运动规律与普通商品有很大的不同的。

基本分析的理论基础是“价值投资”，它认为：股票的价值决定了其价格，价格是围绕着价值波动的。股票的价值总是被高估或低估，但总有一天价格会回归价值。所以，通过这种价格与价值的背离进行套利。因此，判断股票价格与价值的背离程度至关重要。“基本分析派”认为股票的价值是由上市公司的内在价值决定的。而上市公司的内在价值又分为两个方面：(1)上市公司所拥有的实物资产与货币资产所体现的最低市场使用价值；(2)上市公司未来的盈利能力。因此，基本分析派分成了“价值股票”投资派和“增长股票”投资派。

“价值股票”投资派对股票价值进行估价时，主要是“清偿”的思路，即估算当该公司进行市场拍卖时，全部资产的市场价值。这一“清偿”价格就被认为是非常接近公司的“内在价值”。“增长股票”投资派则是沿袭了“折现”的思路，即公司未来盈利的现在价值构成了公司的市场价值。

无论是“价值股票”投资派还是“增长股票”投资流派对内在价值进行估价的时候，都是“预测上的预测”。“价值股票”投资派评估公司在清偿时的价值，进而评估内在价值是否被高估或低估。“增长股票”投资流派则根据上市公司的经营情况对公司未来的经营进行预测，在这个预测值得基础上判断内在价值是否被高估和低估。因此，内在价值是估计值，而不是精确值，并且它必须是在外界条件发生变化时不断调整的估计值。

通常基本分析方法比较适宜的研究对象是传统成熟行业的企业。因为，传统成熟型已形成成熟的经营模式和经营规模，相对其他企业已经具备了相当强的竞争力，在未来竞争中他们相对来说比较有优势，并且企业自身的抗风险性较强，发展前景不会受太多不确定因素的影响。因此，使用基本分析方法进行估价，相对容易与准确。如果不是以实物资本为基础的企业，估价就相对困难，例如“微软”。

我们可以肯定价格的波动是围绕着内在价值进行波动的，但是从目前经济的发展来看，内在价值本身受多种因素影响，是高度随机波动的，价格又围绕着内在价值进行波动，价格的波动方向越来越难以判断，呈现高度随机的运动状态。基本分析可以判断价值与价格的偏离，但却无法准确的判定偏离的度，以及回归的时间。股票价格回归价值的时间可能会很长，投资者需要有足够的耐心进行长期的投资。并且，由于回归的时间可能很长，必须有足够的资金承受过程中的压力。回归的时间也可能是非常急促的，必须能迅速反应，做出决策。

技术分析派站在另一个角度看待价格运动的问题，他们认为每一点的价格都是各种力量均衡的结果，因此，所有影响价格变化的因素都反映在价格上，对于价格的研究是至关重要的。技术分析认为价格的运动是呈现趋势的。为什么是趋势运行的呢？很多人没有很好的思考过这个问题，只是因为技术分析理论上说它是趋势，我们从价格图表上看，确实在一定的阶段呈现出一定的趋向性，就认为它是趋势。趋势实际上是价格在形态上的一种表象。因为人们的行为在某些事件出现的时候，会产生一定的相似性，通俗的说就是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。因此，技术分析派认为总结这些事件，可以对后市的预测起到一定的作用。从这一点上看技术分析和行为金融学有一定的相通性。

技术分析在进行入场点和出场点判断的时候相对于基本分析和现代金融投资理论是有一定优势的，但是技术分析的判断一般都会滞后于行情的发展。因为它要验证信号是否有效必须得等行情基本确立。

现代金融投资理论在看待价格运动上与技术分析和基本分析的观点截然不同。并且它将对市场的认识从定性上升到了定量。它将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同的、运动方向各异的证券之间的相关性，从而建立了资产的定价模型。

现代金融投资理论认为价格是高度随机波动的。1953年，英国统计学家莫里斯·肯德尔对股票价格进行实验观察后发现，股价的变动没有任何规律可循，完全是随机选择，它们在任何一天都有可能上升或者下降，过去的数据无法为将来的预测提供依据。1970年5月，美国芝加哥大学经济学家尤金·法玛发表《有效资本市场：理论和实证研究的回顾》一文，在文章中，法玛首次提出“有效市场假说”。他认为在一个有效资本市场中，信息的批露和传递是充分的，即好消息会立即导致价格的上升，坏消息会使价格立即下降。如果信息已经在证券价格中全部得到反映，那么证券价格的变动将不存在内在联系，任何时刻，证券价格都将是证券价值的最佳评估。“有效市场假说”为现代金融投资理论(数理金融)奠定了理论基础。

经济学上的主要研究方法是建立一定的假设条件，将复杂的问题进行简单的化约，方便于研究。即便这些约束条件会影响到研究的结果，但最终的结论是不会因此而改变的。“有效市场假说”建立在以下假设前提下：(1)资本市场信息全部公开化；(2)信息的获取没有成本或几乎没有成本；(3)市场存在大量理性投资者；(4)投资者会对信息做出全面迅速的反应，从而导致股价的变化。最终，证券市场上价格能反映所有的信息，那么就称这样的市场为有效市场。按照市场有效性的衡量标准，信息集范围的不同代表不同程度的市场效率，“有效市场假说”将市场有效分为弱有效、半强有效和强有效三种。在弱有效市场下价格已经充分反映了当前股票市场信息，因此，可以进一步推断现在股票价格的任何变动都完全独立于其过去的运动。弱有效市场假说直接否定了技术分析的存在基础。在半强有效市场下，价格已充分反映了当前全部的公共信息，因此，可以进一步推断投资者不可能利用当前已公布的市场数据和非市场数据来获得投资对象风险水平以上的任何超额收益。半强有效市场假说同时否定了技术分析和基本分析方法的存在基础。而在强有效市场，价格不仅充分反映了当前全部的信息，包括公共信息及非公共信息，因此，任何投资者都不能获得投资对象风险水平以上的任何超额收益。因此，现代金融投资理论认为主要的投资方法是构建投资组合规避系统风险，对股票进行长期持有。

现代金融投资理论认为市场有效的基础是：市场是理性的市场，投资者是理性的投资人，如果投资者并非是完全理性的投资者，价格运动会受到什么样的影响呢？按照有效市场的假说，既然信息都已经充分反映到了价格上，那么投资者心理波动对价格运动的影响就不是一个相关的因素。但从大量的历史事件看，投资者的心理波动会对其行为产生很大的影响，最终影响到价格的波动。例如：红利之谜。1973年至1974年能源危机期间,纽约城市电力公司准备取消红利支付。在1974年该公司的股东大会上,许多中小股东为此闹事,甚至有人扬言要对公司董事会成员采取暴力举动。按照现代金融投资学的分析框架,CEC的股东只会对能源危机对公司股价的影响敏感,而绝不会为公司暂停支付红利的决定如此激动。因为在现代金融投资学的框架下,投资者遵循套利定价理论，他们知道在不考虑税收与交易费用的情况下,一美元的红利和一美元的资本利得并没有什么差异,他们随时可以通过卖出股票自制“红利”，而在收入税率高于资本利得税率的现实世界,减少股利支付会使股东的境况更好。那么为什么这么多股份公司还要发放红利呢?CEC的股东为什么会对公司停止支付红利做出如此激进的反映呢?这是行为金融学与现代金融投资学的争论之端。

投资者是否是完全理性的投资者这是行为金融学与现代金融投资学的争论核心。行为金融学用“前景理论”描述人的真实性，认为金融市场中的投资者是不具有长期理性行为的，至多拥有“有限理性”。短期来看，在某个具体的决策上，投资者可能是理性的、正确的；但从长期来看，投资者不具有统筹的、连续性的最优投资决策，不能严格按照“贝叶斯规则”行事，其投资行为是非理性的，甚至是错误的。市场中存在大量的噪声交易者。人类的心理特征是复杂多变的，面对市场行情的刺激，金钱的欲望，只有极少一部分人能保持理性，但即使是这极少的一部分也有可能因为其他非理性投资者的影响而变得不理性。由于人类的这些心理特征，会出现“羊群效应”，助跌助涨，价格会出现与价值的高度偏离，产生价格泡沫。行为金融通过构建投资者的行为模型，对金融市场中的现象进行分析研究。

市场是否真的有效，价格是否真的随机？

我们认为，内涵价值是高度随机波动的，价格是围绕着内涵价值高度随机波动的，但价格的波动同时又具有人为痕迹。对内涵价值的判断是无法非常精确的，并且普通的投资者也无法做到对内涵价值的估价进行研究。因此，最好的投资策略是跟随价格的随机波动进行即时交易，通过捕捉价格中的人为痕迹波动进行获利。

人为痕迹如何捕捉呢？人们总是会以某一因素去推断价格的运动，认为有因必有果。人们自古以来不断地在千变万化的世界里寻找不变的规律，这种行为形成了化约论(注：又称化约主义或还原论。是一种将把表面上较为错综复杂的东西还原为较简单明了的种学说。企图将复杂的事象经分析简化,由最基本元素的性质去了解整体事象变化原理的理念。)和决定论(注：是一种认为自然界和人类社会普遍存在客观规律和因果联系的理论和学说。)的世界观。牛顿和拉普拉斯更使得这种思想发挥到了极致，并且影响科学界数百年之久。决定论的思想对于我们认识问题有很重大的影响。决定论认为系统没有任何不可掌握或随机的成分，一切条件都是确定的。线性方程的特质正好满足了这种世界观。对于一个决定性的动力系统而言，只要知道其动力方程和起始状态，系统的过去未来都会在掌握之中。

证券市场是一个开放性的复杂系统，其因果关系并不是绝对的。它具有非线性动力系统的特征，对初始条件的敏感依赖性。在证券市场上一个因会出现不同的结果。初始值的微小变化会对结果造成重大的影响。因此，我们采用分形的思想将对系统初始值的变化把握放到一个很微观的层面去把握。也就是说我们将价格以区间划分，区间可以无限等分，观察每一个价格区间的价格波动，并将多种影响因素化为无数的两个因素一组的线性方程，最终组成非线性方程，求非线性方程的解析解以把握价格波动中的人为因素。

市场方向你可以看见，但方向出现之前是无法准确获知的，所以，时机抉择在交易中占的比重只能算5%，成功交易的重点在于如何在时机抉择正确时提高资金的利用率，在时机抉择错误时进行风险控制。