抛弃“重组股=股价翻番”观念

  3月20日PT水仙公告，由于转让各方未能达成一致，股权转让协议自动失效。PT水仙的重组难产让人对命运多舛的绩差股更增加了几分担心。而同日，据路透的报道，中国证监会秘书长屠光绍周二表示，他敢说今年6月之前就会有企业被摘牌。果真如此，这将为10年来，中国首度有上市公司被摘牌。根据中国证监会在2月发布的"亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法"中的规定，连续亏损三年或三年以上的企业将被给予六个月至一年的宽限期，逾期未能盈利，将终止上市。而距离这个目标，目前九家PT企业和50多家ST企业已经相距不远。

　　现在是投资者反思的时候了，过去四处去探听重组传闻、希望抓住一匹重组的黑马的炒股理念应该抛弃了。不是每个绩差股都有重组的美景，投资者对重组不应寄予过高的希望。

　　过去在沪深两市，重组题材造就了无数的黑马，投资者经过无数次的训练，几乎成了一种条件反射，认为只要是重组就能使股价至少翻番。但是，到现在，已经是时移事易，过去重组使股价大幅度上涨的条件已经发生了很大的变化，第一、政府对重组所能施加的行政影响已经并将继续减弱，政府难以强行让好企业做亏本买卖。第二、优秀的企业直接上市的成本已经并将继续减小，它们没有必要高价买壳上市。根据目前情况，重组成本超过1亿元以上的壳资源将会失去其价值，资产质量太差的壳资源将只有摘牌一条路。第三、投资者已经并将继续变得更加理智。国外上市公司重组的结果，并不是股价一定上涨，而是，如果投资者认为重组有利于提高企业竞争力，有利于改善企业业绩，那么重组企业的股价会涨；如果投资者对重组持不赞成态度，则股价会下跌。在我国证券市场，重组过的企业已有400多家，事后看看，真正使企业业绩得到改善的重组实属凤毛麟角，只是由于重组带来的二级市场的赚钱效应被大家所看重，从而夸大了重组效果。没有企业经营状况的改善为基础，单纯的二级市场炒作是不可能让投资者对重组保持长久热情的。我国投资者的投资理念迟早会成熟起来，市场对重组的评价将会是有正有负。

　　任何一家连续亏损的企业都有重组的愿望，任何一家地方政府也都有帮助企业重组的意愿，但是为什么还有这么多家PT、ST，还有一年比一年多的亏损股？因为从政府出发的行为来配置整合资源未必是合理有效的，因为它不是一种市场行为；因为好的企业不多，而好企业由于企业上市发行制度改变，融资渠道增多而没必要买壳；因为有的亏损企业实在是病入膏肓，重组成本太大。

　　拿ST鞍一工（600813）来说，上市时就不是纯粹的企业行为，鞍山红拖产业公司及上市前按照地方政府要求帮扶的7家亏损企业，一直挂在公司。而如今，企业亏损严重，政府虽有心扶持重组，对公司减免地方税、给予财政补贴，例如1998年就曾提供补贴1718万元，但是面对12.6亿巨额的债务，主要是银行债，政府也无力回天。

　　因为过去政企不分，政府可以调动很多资源，包括银行，相当于财政出纳，都是一家。但是如今政企分开，银行独立经营核算，政府不再占有资源，对重组的作用只能是间接的，最终取决于企业。企业会不会干呢？在证监会关于股票发行核准程序和发行上市辅导工作的若干问题的陈述中，要改变过去分配指标、由政府选择和推荐企业的做法，改由主承销商培育、选择和推荐企业，建立各类企业机会均等、优秀企业脱颖而出的竞争性发行市场；要扩大市场规模，增加企业从证券市场上直接融资的比例；改变旧体制中以行政手段分配和控制资源的传统，减少道德风险和系统性风险。可见，改为辅导和核准制后，真正的优秀企业，肯定有上市的机会，而且，因为巨额的承销费，券商也非常乐意，通过满世界地调研，肯定会发现这些有限的优秀公司，竞争着、上赶着要去辅导着他们上市。壳还重要吗？可能还有一定意义，但是其取得的代价必须小。如果获得壳，要付出承担巨大债务或者或有负债的资金和人力成本，谁都不会去做的，反正又没有谁拿刀子逼你，或撤你。市场经济中企业行为第一准则是，利润最大化，收购或重组，必须看目标企业能否扩大利润。所以目标企业的资产和负债情况就至关重要，不能有巨大的债务和人员负担。

　　ST恒泰（600097）总股本仅11545万，流通股只有3500万，每股净资产2.14元(2000年中)，地处海南，黑马驰骋之地，加之新入主的大股东华立集团实力雄厚，看这些差不多已经是不能再黑的黑马了。但是投资者千万要注意它有那么多的负债和或有负债。实际上，恒泰对外债务和或有负债高达5.3亿以上。虽然华立集团积极地进行了债务剥离，但是重组困难很大，华立集团表示不排除对股权进行其他方式处理。还有ST宏业（0689）总股本11128万，流通股4886万，也有壳的潜质，而且庄家未能退身，1999年年报上信誓旦旦地要把公司发展成高科技企业，2000年中期却被ST了，中报上则要依靠政府化解担保和债务危机，最近涉诉金额2.6亿的担保案。在这个时候投资者还是不要介入。象华立集团的灵活态度是非常现实的，也是非常市场的。因为有前车之鉴。PT双鹿（600633）在1998年那时还是ST，1.5亿的总股本，仅仅1320万的流通股，使这个壳显得非常诱人。白猫集团入主后，可谓尽力，至今投入6000多万，可是相对于7亿的债务却是杯水车薪，白猫已经套牢，而双鹿PT之后离退市已不远。

　　我们在投资选股的时候，应该降低对重组的预期。而且，持有绩差股心态往往比较差，一有风吹草动容易斩仓割肉，一有赢利就赶紧出来，不能获得长期回报。与承担的巨大风险相比，其收益太少；与持有白马成长股相比，其机会成本太高。巴非特说过，如果他投资有什么原则，那就是，安全。而古训也说：君子不立危墙之下。投资选股应该进可攻，退可守，首先立于不败之地再图大业。当退市"狼来了"的传闻变成现实之后我们要做的，除了要赶紧逃离狼外，还要清除那些披着羊皮的狼，和，披着牛皮的狼。对你的投资进行一次清理。

　　我们认为能成功重组的将会是两类企业：第一类、亏损企业，但资产质量不是太差，把资产卖掉尝还债务，不足部分不超过1亿的企业。符合上述条件的企业，比如商业股，商业企业目前普遍亏损或微利，但其资产最大的部分是商业铺面，商业地产的变现价值和帐面价值相差不大，只有买这样的壳上市才合算，也只有这样的重组才不至于重组后的企业背上无法承受的包袱。可以关注ST石劝业、ST甬华联等企业发布的重组消息。第二类、赢利企业，为了追求更大的发展而重组。过去这样的重组还没有，今后好企业之间的强强重组将蔚然成风。强强联手而达到双赢效果的股可能出自这样一类企业，各自在不同地区或行业市场占据优势地位，合并可以获得规模优势，可关注那些处于同一个城市的商业企业、各自经营不错的金融类上市企业等。