利率变化对权证价格的影响

 　平安证券衍生产品部

　　用日进斗金来形容去年金融业高管的收入，一点也不过分……

　　除正股价格以外，影响权证价格的因素还有很多，例如权证的行权价格、引伸波幅、剩余期限、正股股息以及无风险利率等。在这些众多的因素中，无风险利率对权证价格的影响较为复杂，在实际情形中，从不同的角度分析会得出不同的结论。

　　从无风险利率本身对权证价格的作用而言，一般可以将无风险利率对权证价格的影响理解为：认购权证价格将随着无风险利率的上升而上涨，认沽权证的价格随着无风险利率的上升而下跌。

　　这是因为，买进认购权证本身和买进相应的股票在某种程度上具有替代性。例如一只认购权证的有效杠杆水平是10倍，投资者就可以通过买入100元权证来代替1000元正股，这样不仅可以获得相似的收益水平，而且还可以节省大量资金。当无风险利率上升的时候，资金于未来的预期收益会上升，投资者倾向于利用认购权证来代替股票，所节省的资金可以用于再投资以获取较高的利息收益。而对于认沽证来说，买入认沽证则代表要在将来的一定时间才可以收到资金，在无风险利率较高的情况下，这显然并不划算，因此认沽证的价格随着无风险利率的上升而下跌。

　　然而如果从机会成本的角度来分析利率对权证价格的影响，又会有不同的结论。由于权利金是在权证交易初期以现金方式直接支付的，因而具有机会成本。而这一机会成本明显取决于无风险利率水平的高低。当无风险利率水平较高时，买入权证的机会成本较高，投资者倾向于将资金从权证市场转移到其它市场，从而导致权证价格下降；反之，当无风险利率较低时，权证价格反而会有所上升。

　　另外，对于备兑权证来说，考虑到发行商的成本问题，认购证价格一般和无风险利率成正比，而认沽证价格和无风险利率成反比。这是因为，当发行商发行认购权证时，为了在将来投资者行权时能提供足够的正股，发行商通常会购买正股进行风险管理。此时如果利率较高，发行商的资金机会成本就会较大，因此认购证的价格也会有所提高以反映增加的成本。反之，无风险利率上升，认沽证的价格将会出现下跌。