金属行业：资源决定了其投资的价值

     投资要点：
　　上半年生产资料出厂价格涨幅将在3％左右，生产资料销售价格涨幅将在5.0％左右，有色金属价格整体上将继续保持高位运行态势，铜、锌、铅等主要有色金属价格将继续保持上涨走势
　　"中国因素"在此轮金属景气周期中起到了决定性的推动因素，我国约62%的铜、44%的铝、30%的铅和15%的锌是依靠进口生产的，原料的有效供给已成为制约我国有色金属稳定发展的瓶颈，金属行业的景气周期比想象的要长
　　有色金属价格的上涨、资产注入、行业并购、产量扩张等使企业利润激增、投资价值凸现，并且在资源逐渐短缺的时代，我们认为企业对资源的占有量也将成为重要的评判指标，给予拥有更多资源的企业更高的溢价权
　　中金黄金(行情 论坛)后期将实施定向增发，集团公司金矿资产将进入上市公司，提高每股含金量，在未考虑增发资产进入上市公司的情况下，我们预计公司2007、2008年每股收益将达到0.83元、0.98元，给予买入的投资建议，6个月的目标价55元
　　云南铜业(行情 论坛)定向增发项目已实施，四矿一厂资产进入上市公司，提升企业业绩，我们认为云南铜业(行情 论坛)2007、2008两年业绩将分别达到1.60元与1.80元,给予云南铜业(行情 论坛)买入的投资评级,6个月目标价位32元
　　一、生产资料价格全面上涨，有色金属价格高位运行
　　伴随着全球经济的增长，各种资源产品的价格全球性普涨周期比人们的预期要长的多，中印等新经济的活跃使全球经济驱动力多样化，这也决定着资源类企业的长期投资价值。
　　国家发改委价格监测中心新近出台的一份报告预计，今年第二季度生产资料价格将继续呈现温和上涨的态势，生产资料出厂价格将上涨2.7％左右，生产资料销售价格将上涨4.0％左右。发改委预计，上半年生产资料出厂价格涨幅将在3％左右，生产资料销售价格涨幅将在5.0％左右。从产品分类上看，有色金属价格整体上将继续保持高位运行态势，铜、锌、铅等主要有色金属价格将继续保持上涨走势。
　　二、"中国因素"在此轮金属景气周期中起到了决定性的推动因素
　　中国6种LME金属加权后的平均产量和消费量分别占世界总产量和消费量的约20%。主要金属供需短缺状况短期内无法解决，仍需要大量依靠进口。而目前我国有色金属矿产资源的基本状况是铜资源严重不足，铅锌保证程度不高，铝资源数量不多、质量不好，钨、锡、锌资源过度开采；我国约62%的铜、44%的铝、30%的铅和15%的锌是依靠进口生产的，原料的有效供给已成为制约我国有色金属稳定发展的瓶颈。我国有色金属工业也依然是原料进口主导型的行业。
　　三、有色金属行业投资重点
　　有色金属行业利润持续增长是我们投资的关键，在策略上我们关注三个方面的企业投资要点：1、有色金属价格的上涨使企业利润增加，同时给个股带来的投资机会；2、重点企业通过资产注入、行业并购、产量扩张等产业运作使利润激增、投资价值凸现；3、在资源逐渐短缺的时代，我们认为企业对资源的占有量也将成为重点评判的指标，给予拥有更多资源的企业更高的溢价权。
　　我们看好铜、铝、镍、锡、黄金、稀土等行业中的企业在产量扩张、价格上涨、资源并购等方面的投资机会，重点推荐云南铜业(行情 论坛)（000878）与中金黄金(行情 论坛)（600489）两个企业。
　　四、中金黄金(行情 论坛)--后期定向增发、提高每股含金量
　　三月世界黄金协会公布的数字显示：2006年黄金供应较为紧张，比2005年的供应量下降了13%，为3451吨。原因是各国央行净销量锐减，生产商净对冲量幅度激增，这些因素使总供应量减少了657吨。同时，矿山产量也减少了56吨。但2006年黄金需求仍然创历史纪录：工业需求达458吨，创历史新高；首饰销售金额按美元计算达440亿美元，创历史纪录；投资需求按吨数计算比2005年高出7%，按美元计算高出45%；黄金基金（ETF）及类似产品持有吨数比上年同期增加27%。
　　从数据分析，我们认为供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素将支撑未来金价持续走高。我们预计未来两年国际黄金价格的均价在675美元/盎司。
　　中金黄金(行情 论坛)（600489）是中国黄金集团的直属企业，唯一一家国家级黄金开采、冶炼上市公司。公司2006年总产金量约40吨，其中矿产金约5吨左右，总产铜量15000多吨，其中自产矿产铜约10000吨，还有大于5000吨的冶炼铜。在公司的利润构成中，铜与金的销售利润所占比例都在45%以上。今年第一季度得益于国际黄金价格与铜价的双双走高，公司取得每股收益0.2元的收益。
　　公司于今年年初改组公司领导层及董事会成员，意味着后期集团公司和股份公司的资产整合已经箭在弦上。4月20日已公告定向增发事宜，以公告前二十个交易日公司股票均价的90%定向增发13000万股。定向增发后，中国黄金集团公司持有中金黄金(行情 论坛)股份比例将不低于45%。通过定向增发，集团公司的矿产资源将逐渐值入上市公司。
　　公司尚未对增发标的资产的具体情况进行公告。根据本次发行后中国黄金集团公司持有中金黄金(行情 论坛)的股份比例将不低于45%测算，中国黄金集团此次最低认购5000万股。比较山东黄金(行情 论坛)定向增发评估资产及储量，按保守估计中金黄金(行情 论坛)此次非公开发行股份标的资产价值约在35亿元～44亿元之间。增发完成后中金黄金(行情 论坛)总储量保守估计为208吨，赶超山东黄金(行情 论坛)。
　　全面考虑增发之后总股本扩张等因素，比较A股市场中的两只黄金采掘、生产类企业股票，山东黄金(行情 论坛)目前每股含金量约为0.65克，中金黄金(行情 论坛)保守估计每股含金量0.51克，仍然稍低于山东黄金(行情 论坛)，但再加上铜的资产，中金黄金(行情 论坛)的绝对价值应稍高于山东黄金(行情 论坛)。
　　在未考虑增发资产进入上市公司的情况下，我们预计公司2007、2008年每股收益将达到0.83元、0.98元，给予买入的投资建议，6个月的目标价55元。
　　五、云南铜业(行情 论坛)--四矿一厂资产进入上市公司、业绩激增
　　今年1-4月份，中国铜进口强劲增长是支撑2007年铜价回升的最大驱动力。根据国际铜业研究组（ICSG）在今年3月月度报告中预计全球铜供应过剩量将从2006年的36.1万吨减少至17.5万吨。发改委数据显示，2007年1-4月份，我国进口未锻轧铜76.62万吨，比去年同期增长130.6%；进口铜材同比略降4.0%；进口铜精矿实物量152万吨(含铜量约45.6万吨)，比去年同期增长24.6%；进口铜废碎料实物量162.83万吨(含铜量约40.7万吨)，比去年同期增长16.1%。出口未锻轧铜0.96万吨，比去年同期下降90.3%；出口铜材15.41万吨，比去年同期下降15.3%。2007年1-4月份，中国净进口各种铜产品及原料含铜量约185万吨，比去年同期增加75万吨，增长68.2%。
　　铜价虽然波动幅度较大，但在市场需求与美元贬值的背景下，我们预计未来两年国际铜价均价维持7000美元/吨以上的价格。
　　云南铜业(行情 论坛)（000878）是一家以铜冶炼为主的企业，目前铜精炼能力35万吨，属于中国铜冶炼行业前三强。随着定向增发以及未来集团资产不断注入，公司将逐渐成为资源与冶炼一体化的公司。
　　公司的主营业务收入构成比较稳定，主要为电铜和铜杆销售，2006年二者合计占主营业务收入的89.02%。2003-2006年电铜收入分别为28.96亿元、46.92亿元、92.93亿元、202.92亿元；占主营业务收入的比重分别70.77%、65.23%、69.33%及72.31%，显示出电铜销售为公司业务收入主要来源。公司电铜收入持续增长的主要原因：一方面，铜产品价格的持续快速增长，03-06年电铜均价分别1.5万、2.7、3.5、6.3万元/吨。另一方面，公司的电铜产销量增加，03-06年分别为19、22、32、36万吨。
　　公司通过定向增发收购云铜集团的玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业、金沙矿业4家矿山股权，使公司拥有铜资源总储量达148.93万吨，平均品位为0.93%。使原材料瓶颈得到彻底改观，提升2007年业绩。
　　另外未来两年公司产能也进一步扩张，滇中有色的粗铜冶炼项目将在08年达到10万吨的产能，新进入公司的玉溪矿业下属的易门铜业也将逐渐将产能扩充至10万吨，公司的粗铜冶炼能力将从目前的25万吨提升到40万吨。公司正在新建两个电解精炼项目将新增电解铜产能28万吨，届时公司电解铜产能将达到63万吨，公司将成为国内第二大电解铜生产商。后期云铜集团的其他矿山将会逐渐注入上市公司，公司将会成为国内最具成长性、最具投资价值的铜业公司。预计到2010年左右，云铜集团的全部铜资产将整合入股份公司，公司将控制1000万吨的铜资源量，年产铜精矿40万吨，精铜及铜材60万吨，成为资源性一体化的大型铜业公司。
　　综合以上分析，我们认为云南铜业(行情 论坛)2007、2008两年业绩将分别达到1.60元与1.80元,给予云南铜业(行情 论坛)买入的投资评级,6个月目标价位32元。