航空业：干散货火爆依旧 推荐3只龙头股评级

     世界经济：2007年，世界经济仍然处于上升周期，总体发展态势依然良好。
　　集装箱市场：由于自7月1日起，国家将取消化工原料出口退税，下调钢铁制品、有色金属和纺织服装类商品的出口退税率，货主赶在7月1日前集中出货倾向比较明显。我们预计短期市场仍将回升，长期走势仍受运力快速增长制约。
　　油轮运输：中短期市场景气继续下滑，从3年期期租水平看，市场对长期趋势仍有信心。
　　干散货市场：运力增速平稳，需求基本稳定，行业将在07年维持高度景气状态。
　　杂货市场：运力交付缓慢，需求快速增长。后市继续看好。
　　中远航运(行情 论坛)：中国杂货和特种运输的龙头企业。随着07年运力结构的进一步改善和特种船市场的持续景气，是航运业未来最值得期待的，具有持续增长能力的上市公司，维持强烈推荐A评级。
　　中国远洋：集装箱市场有所复苏。集团干散货注入为主要看点，目前该事项仍在积极进行，但仍无明确的时间表和具体方案出台。鉴于方案的不确定性,我们暂给予推荐A的评级。
　　一、航运业所处的经济背景：各大经济体基本稳健运行
　　1、世界经济：总体情况良好2007年，世界经济仍然处于增长周期，总体情况良好。
　　据最新公布的数据，一季度美国经济增长率为1.3%，低于此前预期的1.8%，但全球经济都处于多方面的经济增长之中，从欧洲不断进行的经济重建，到中国和印度各个部门的迅速增长，再到新兴世界对农业和原材料强烈需求所带来的相关效益，使得当前全球的经济扩张成为自20世纪70年代以来最显著的扩张之一，美国已并非其中最重要的因素。国际货币基金组织发布的《世界经济展望2007年春季报告》认为，得益于全球经济风险的下降，美国经济下滑不会对全球经济增长造成严重影响，全球经济将依然保持强劲的增长势头，预计今明两年全球产出增长将维持在4.9%的高位。
　　首先，尽管美国房地产市场出现严重下滑，但美国整体经济保持了良好的增长势头，劳动力市场、家庭资产负债、国内消费和失业率等指标都向好。同时，世界其它地区表现出强劲的发展势头：欧元区6年来经济持扩张；日本经济后劲十足；亚洲新兴市场和新兴国家持续高增长。
　　其次，除加拿大和墨西哥两个邻国之外，美国经济降温的溢出效应有限，原因在于，一是美国经济的衰退主要集中在房地产领域，与进口产品的关联度相对较低；二是与全面经济衰退相比，经济上升周期中出现的暂时衰退一般溢出效应较弱；三是目前房地产下滑只是美国特有的现象，其它国家的房地产市场依然非常活跃；四是随着公司经营状况的不断改善和劳动力市场的改革，欧洲国家的国内需求不断走强，经济增长对出口的依赖不断降低。
　　再次，亚洲新兴市场的抗震能力较强也是一个重要保证，2006年在中国和印度的带动下，亚洲新兴市场的经济增长率2006年达到8.9%，预计2007年为8.4%，而且亚洲地区区内贸易的比重在不断上升，因此亚洲国家对美国的出口不会受到太大影响。总体来讲，当前世界经济和贸易形势谨慎乐观，IMF预测，全年世界经济有望实现4.9%左右的增长，较去年5.3%略为放缓。
　　2、我国经济继续快速增长
　　4月19日，国家统计局公布了一季度中国经济数据。据初步核算，一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，增速在很高的基数上同比加快0.7个百分点，并且快于2006年第四季度的10.4%。值得注意的是，中国3月份消费者价格指数（CPI）较上年同期上升3.3%，升幅显著超出了此前2.8%的预期值。
　　这些数据显示，中国经济仍在高速增长的轨道上前行，并有进一步加快的可能。
　　据国家统计局官员总结一季度经济形势特点：一是全面的加快。除了固定资产投资有所回落之外，其他的国民经济运行主要指标都出现了加快的势头，包括工业、社会消费品零售总额、出口、外商直接投资、城乡居民收入、税收都在加快。二是在高位上的加快，起点很高。
　　中国经济的一个重要特色，是四、五月间的政策调整，人们常说的宏观调控，年年都在这个时候出台。今年在一季度的经济运行数据不甚理想的情况下，更加重了人们的担心。但目前中国经济面临的危险，不只是过热，不只是通胀，而在于大起之后的大落，如果一旦采取过度紧缩政策，一旦出现外部经济冲击，资产价格回落、地产和股市泡沫爆破，中国经济将出现低潮甚至衰退。因此，对目前的问题和可能的前景，决策层认为要慎之又慎。今年又是个特殊年份，当局安排了一系列政治大事，包括香港回归十周年、芦沟桥事变和南京大屠杀七十周年、中共建军八十周年、中共十七大召开、两岸交往交流重开三十年等。同时今年还是北京奥运会筹备的"决战之年"。与其加大力度调控使得中国经济冒"硬着陆"的风险，全力求稳是更加理智和现实的选择。综合来看，我们认为，今年一些既有的紧缩政策将会持续，加息、提高存款准备金率、压缩高耗能与高排放项目的投资等做法，都会继续采取，但在宏观调控方面将不会有新的大力度的调控方针出台。今年的中国经济，需要的不是大调控而是稳护航，以避免经济大起大落。2007年，在"又好又快"的政策目标导向下，预计中国经济仍将保持平稳的增长势头，GDP增长率在10%左右。
　　二、集装箱市场：短期运价出现复苏船舶定单再创新高
　　1、需求分析：
　　07年上半年，国际集装箱班轮运输业虽然备受世界经济与贸易增速放缓，中国宏观经济调控和经营成本持续攀升等因素的困扰，市场总体仍保持了健康、持续和稳定的发展势头。主要表现为：运力增速适度放缓，订单持有量高位徘徊；货运需求持续强劲，干线需求增幅较大；大陆进出双双火爆，集装箱吞吐量连创新高；市场运价止跌回升，欧地线费率升幅较大。
　　07年6月份，全球典型航线需求形势持续向好。在跨太平洋东行航线上，由于旺季提前到来，船公司平均舱位利用率已稳定在90%以上。至月末，抢运高峰促使船公司普遍爆舱。另外，由于美国内陆运价大幅上调，加之美西港再度出现阻塞问题，美东线需求近期呈现快速上升趋势。综合TSA和相关咨询机构预测，今夏亚美东行线箱运量可望再创新高，其中7-8月份市场需求预估值将分别达到154万TEU和157万TEU；10月份预计将创下全年货量新高点。6月份，欧地线需求持续火爆。由于自7月1日起，国家将取消化工原料出口退税，下调钢铁制品、有色金属和纺织服装类商品的出口退税率，货主赶在7月1日前集中出货倾向比较明显，其中江苏钢材出口市场还出现了罕见的抢运"风潮"。目前，主要船公司满舱满载，地中海航线爆舱问题比较严重。亚欧西行航线上半年箱运量将接近430万TEU，与上年同期相比增长18%。
　　2、船舶定单分析：
　　近期，集装箱班轮市场运力供给出现缓和迹象。今年前5个月，全集装箱船新船交用量同比上年下降6%，其中超巴拿马或以上型船交用量同比下降了15个百分点。但造船市场再度升温。1-5月，市场新增订单从上年同期的40万TEU猛增到83万TEU，其中5月份单月净增39万TEU，创单月历史最高水平。截止6月1日，3000TEU或以上型船订单持有量在订单总量中的比重达到81%。船舶大型化发展趋势更加明显。
　　3、市场运价状况目前，华东/美西线普箱货运价已反弹到1800美元/TEU，美东线运价回升幅度更大。6月29日，美西线运指收报1082.32点，同比上年下降7.6%；美东线1291.44点，同比上年增长4.6%。欧地线出口货量上升势头持续强劲。由于运力供给相对不足，船公司甩货现象比较普遍。基于火爆的需求行情，远东班轮公会已将原定于7月1日执行的300美元/TEU运价恢复计划提前到6月25日执行，并加大了对重载货的限制力度。目前，中国大陆/欧洲出口航线普箱货平均收益接近3000美元/TEU，地中海航线运价要更高一些。船公司各项提价计划已基本被市场所接受。6月29日，欧洲线运指收报1462.1点，环比上月增长3.2%，同比上年增长15.3%。6月份，日本线运价持续低迷。至月末，在退税政策调整的影响下，船公司几乎全线爆舱，但供不应求的市场形势对航线运价的影响微乎其微。6月29日，中国-日本线运指收报583.69点，环比上月下降5.9%，同比上年下降3.6%。
　　7月份进入集装箱运输旺季，班轮市场将再度掀起新一轮提价浪潮。除亚欧和亚地西行线已率先实施提价方案外，自7月1日起，TSA将对所有亚美东行线货物加收400美元/FEU的旺季附加费；自8月1日起，美国线PSS征收标准将上调到600美元/FEU，截止日期暂定10月31日。除此之外，印巴公会、欧洲中东运价协议组织也计划在7月1日至9月30日期间上调欧洲/中东和欧洲/印度等航线运价，提价幅度在50-100美元/TEU。由于货运旺季已经到来，基于市场良好的发展态势和日益缓和的供求格局，预计未来提价消息还将接连不断。展望未来，运力的快速增长仍是制约班轮业景气的主要因素。
　　预计2007年，班轮市场运力增长15%，低于上年的16.5%。需求增长10%。
　　其中大陆对欧洲出口航线和大陆对美国出口航线箱运量增幅预计将分别达到20%和12%。我们预计短期市场仍将回升，长期走势仍受运力快速增长制约。
　　三、油轮运输：中短期市场维持低位1、需求分析：
　　6月份国际能源机构（IEA）在月度报告中调高了全球石油消费预测数字。
　　最新预测表明，2006年全球石油消费达到8450万桶/天，比2005年增长0.96%；2007年达到8610万桶/天，增长1.9%，增幅比2006年提高了近1个百分点；其中受季节影响，预计2007年第三季度全球石油消费将由二季度的8460万桶/天上升到8630万桶/天，第四季度达到全年最高水平8800万桶/天。IEA预计中国2006年石油消费达到720万桶/天，2007年将达到760万桶/天，增长5.5%。
　　6月份，受需求增长、尼日利亚原油产量因设施屡遭破坏而大幅减产、美国石油库存下降以及提前到来的夏季飓风影响，全球石油价格迅速攀升，其中北海布抡特（Brent）原油价格重上70美元/桶；鉴于目前正处于夏季用油高峰，相信近期国际油价将继续维持高位；为平抑油价，不排除石油输出国组织（OPEC）
　　将会适当增产，从而拉动国际油轮运输市场上升。
　　在油轮船舶市场无论是新造船，还是二手船，交易价格仍保持稳中有升。其中VLCC新船造价由5月份的1.36亿美元/艘升至1.375亿美元/艘，即将交船的船台船转售价格已达到1.5亿美元/艘，5年船龄的VLCC二手船价格由1.25亿美元升至1.30亿美元/艘。
　　2、船舶供给：
　　运力供给方面，今年以来国际油轮船队新增192艘/1512万载重吨；拆解55艘/230万载重吨，船队总规模达到4409艘，总吨位达到3.76亿载重吨。其中VLCC有13艘新船下水，1艘拆解，预计今年还将有15艘VLCC新船下水。
　　3、市场中短期运价回落:6月份，世界原油海运市场随船型表现不一，超大型油轮（VLCC）运费水平大幅回落，而苏伊士型和阿芙拉型油轮表现稳定。VLCC海湾东行运费重回WS70点以下，到6月29日，稳定在WS65点，与上月份同期水平相比大幅回落27.8%，日均收益由5万美元/天回落至3.6万美元/天，跌幅达到28%；同期苏伊士型油轮海湾-中国南部航线运费和日均收益水平保持稳定，到6月29日运价稳定在WS110点，与上月同期水平持平；而阿芙拉型油轮的运费和日均收益水平稳中有升，到6月29日分别比上月同期上涨7%左右。
　　与原油海运市场相比，6月份国际成品油轮运输市场整体回落。到月底，一艘5.5万吨洁净成品油轮海湾/日本线运价水平稳定在WS155点，与上月底水平相比下降18%；同期一艘5万吨的重油成品油轮由英国/欧陆到美湾运价由WS220点下降到WS183点，跌幅16%。
　　受即期市场影响，6月份国际油轮中短期期租市场出现回落，而长期期租市场持续上升，表明市场对远期市场信心十足。到月底，VLCC一年期租金达到5.75万美元/天的水平，比上月同期水平下降了8%；三年期租金则由上月的4.9万美元/天升至5.15万美元/天，升5%。
　　四、干散货市场：仍将维持高位震荡
　　1、市场回顾一季度的强劲开局为二季度奠定了坚实基础，二季度又是干散货运输市场的传统旺季，钢材生产、煤炭和谷物贸易为市场需求提供强劲的动力，运力压港和FFA市场对现货市场的影响依旧，船东的优势地位非常明显，BDI指数4月底打破2004年12月6日6208点的历史记录，创下历史新高6688点。四大船型也均打破2004年12月初的历史记录，创下历史新高。
　　2、市场需求分析
　　2.1、铁矿石去年和今年是我国钢铁产能释放最为集中的年份，在宏观调控方面不会有新的大力度的调控方针出台的前提下，今年我国粗钢产量增幅不会出现较大幅度下滑，我国已经采取的和将要实施的出口限制政策会对将钢材出口造成一定影响，但是影响钢材出口量变化的关键是国内外价格走势，以及国内外市场供求。由于受到国家的宏观调控，未来两年钢铁产量增速回落，在需求保持旺盛的前提下，从供给上看，国内市场均衡向供给方倾斜，国外钢铁行业整合度超过中国，国外的供求也是基本平衡的，因而国内下调出口退税的成本基本上能够转移给国外下游用户。所以，在国内外钢材供求都偏紧的情况下，此次下调或取消退税政策不会给国内钢价带来大幅振荡，预计未来出口量增幅下降，出口绝对量及钢材价格继续稳定甚至小幅增长。因此我国今年的粗钢产量最有可能保持14％左右的增速，即全年粗钢产量达到4.82亿吨，以我国铁矿石对外依存度50％保守估计，我国进口铁矿石增量5000万吨，如果以一季度增量1900万吨的进度预计，全年增量将达到7000万吨以上。另一铁矿石进口大国日本粗钢产量增速加快，去年全年粗钢产量增幅为3.3％，今年一季度达到5.4％，相应地铁矿石进口需求增幅也将加快。
　　2.2、煤炭2006年11月1日，我国对煤炭进出口政策进行了调整：出口退税取消，加征出口关税，降低进口关税，再加上运力不足、交通运输紧张，煤炭短缺已成为影响我国南方经济发达地区的瓶颈。国外煤炭与国内煤炭市场的竞争将回归到煤炭产品本身的竞争力上，而人民币持续升值更是增加了进口煤炭的优势。今年头四个月我国煤炭进口大于出口，即造成了国际煤炭价格上涨，更造成煤炭港口压港，成为市场创下新高的重要推动力量。究其原因，我国煤电容量已经突破600gW，每年扩张的容量足以驱动一个类似英国或意大利的国家，而今年计划要关闭4000个效率低下、危险并污染环境的小煤窑，它们的煤年生产能力总和为1亿吨，为此需要进口来补充供应缺口。预计全年进口量将超过4000万吨。印度、韩国和马来西亚新增了许多燃煤热电厂，今年的进口增量也比较明显，McCloskey预计今年印度将进口动力煤2900万吨，比2006年增加500万吨；韩国将进口6400万吨动力煤，增加400万吨；马来西亚将进口1400吨动力煤，增加300万吨。日本尽管增幅小于这些国家，但由于基数较大，增量依然可观。
　　用于炼钢的炼焦煤市场尽管不如动力煤强劲，但全球钢材产量保持增长的势头没有改变，相应地炼焦煤需求也将保持增长，印度、日本和巴西等由于国内资源贫乏，形成了炼焦煤进口的主要增量群。澳大利亚在我国大幅增长进口的支持下在煤炭出口国市场占有近30%的份额；印度尼西亚近年来产量增长迅速，占有15％的出口份额；由于加征5％的出口关税，我国煤炭出口持续下降，改变了世界煤炭贸易格局，出口份额已下降到11％，南非和俄罗斯的出口份额上升到9％。未来六年，澳大利亚煤炭出口增速将超过产量增速，2012年其煤炭出口量将占煤炭产量的三分之二多。澳大利亚农业与经济资源局预测，动力煤产量的年增长率为4％，而出口煤的年增长率为5％。随着出口需求的增加，各种交通配套设施的扩建工作也正在进行中。其中包括猎人谷铁路线运输能力将达到1.02亿吨／年，格莱斯通港口的吞吐量今年年底将达到6800万吨／年。但是扩建后的能力在明年才能发挥作用，今年的压港局面难有明显改观。
　　2.3、谷物相对于红红火火的铁矿石和煤炭市场，增长幅度不大，但仍是国际干散货运输市场上的一支重要力量。二季度南美谷物季节到来，巴西大豆玉米丰收，美国农业部在最新的供需月报中，将2006/07年度巴西大豆产量调高到4700万吨，比上个月的预估值高出了100万吨，将2006/07年度巴西大豆出口预估值调高到2600万吨，高于上月预估的2575万吨。而巴西农业部官员日前表示，2006/07年度巴西玉米产量能至少达到5000万吨，出口量能创800万吨的历史纪录。而来自阿根廷的大豆收获消息也令人欣喜，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估阿根廷2006/07年度大豆产量将达到创纪录的4500万吨，主要是因种植面积较去年增加3%、预期单产较去年提高7.2%。产量增加造成谷物价格下跌，在一定程度上抵消了海运费的大幅上涨。
　　3、运力供应在需求大幅增长、海运里程延长、运力压港严重的大好形势下，新运力的交付和老运力的退役似乎已不被人们重视，但今年的新增运力数量确实不是小数，而且由于隐蔽订单的出现这一数字还将发生变化，更为重要的是老船拆解退役基本处于停滞状态，一旦市场供需情况发生变化，对市场的影响力将迅速增大。
　　3.1、新船交付克拉克森公布的2007年及今后各年新船交付数量详见下表。
　　3.2、老船拆解由于市场高企，老船拆解退役基本处于停滞状态，一季度仅有6艘、14万载重吨的小灵便型运力拆解，其他三大船型交了白卷。
　　据SSY统计，1982年以前建造的船龄满25年的运力1422艘、5291万载重吨，分别占干散货运力总规模的22.4％和14.4％，超过新船订单载重吨的一半。船龄25岁以上的已经接近干散货运力国际航线使用的底限，经营上受到很多限制，巴西和澳大利亚港口拒绝进入，最为重要的是安全压力增大。因此今后几年老旧船拆解数量将大幅提高。
　　4、后市展望：
　　综上所述，在需求保持强劲、运力供应紧张、船东掌握市场主动的形势下，经营人掌握大部分运力，大部分成交以期租转租为主，租金水平水涨船高，FFA市场水平暴涨，而炒家为获取更多的利润，继续采取空放或停泊等手段人为制造运力紧张局面，不断推高现货市场水平。船舶建造和交易成本的提高也进一步影响现货市场水平。对货主和租家而言，明显处于被动局面。因此，二季度的干散货运输市场将成为有史以来最高的市场。下半年市场的基本面依然是正面的，三季度进入夏季淡季市场将出现调整，但幅度不大，四季度将再度冲高，并有刷新历史记录的可能。全年BDI平均值将在5000点以上。
　　在这种乐观的形势面前，我们更要保持高度的惊醒：按照目前好望角型船的租金水平测算，二年多的租金收入就可订一艘新船，三年多的租金收入就可买一艘新船，目前世界造船特别是针对散货船的产能迅速扩张，新船订单迅速增加，未来供需关系可能将逐步趋于平衡，市场回落调整在所难免。
　　五、杂货市场
　　1、杂货需求形势依然乐观承接
　　2006年下半年的升势，07年上半年杂货市场继续维持高位走势。主要杂货货种如钢材、机械设备等的出口运输需求旺盛，恶劣气候造成的港口严重拥堵，干散货市场大幅上升带来的良好经营环境、杂货和多用途船运力下水较少等等因素均支撑着07年上半年的杂货市场呈现出明显的船东市场的特征。
　　6月份，远东地区出口运力依然处于严重紧缺局面，机械设备、钢材出口运价继续保持强劲增长态势。据海关数据显示，2007年1-4月份中国出口钢材2128万吨，同比增长132%，出口钢坯265万吨，同比增长92.2%；出口机械设备697.5亿美元，同比增长25.4%；出口汽车及底盘13.8万辆，同比增长36.9%。
　　这些数字也均从一个侧面反应了目前出口市场的火爆行情。而且5月份受国家调控钢材政策的影响，钢材出口商急于赶在月底之前出货装船更是进一步加剧了市场的供需矛盾。另一方面，5月份船舶在中国港口的等泊天数也有所增加。航线方面，继2006年中非合作论坛之后，5月份成功召开的非洲开发银行年会也增强了业界对非洲航线未来发展前景的良好预期。非洲航线出口持续火爆的情况预计将维持相当长的一段时间。回程方面，受干散货市场高位盘整的影响，各航线回程效益也有进一步的改善，东南亚地区尤其明显。
　　2、运力供给增长缓慢：
　　据Clarkson预测，2007年多用途船增长幅度为2.5%，传统杂货船增长幅度为-1%。相对三大主流市场杂货市场运力供给相对缓慢。
　　Clarkson发布的多用途船租金指数显示，17000dwt的多用途船租金指数5月份为12500，与4月份持平，预测6月份上升4%；9000dwt的多用途船租金指数5月份为9500，与4月份持平，预测6月份保持不变。如下表所示：
　　展望后市，一方面受惠于基本面的持续改善，中国出口需求的持续旺盛，杂货运力下水较少，主要港口压港短期内难以缓解等等因素的作用，另一方面受国际干散货市场高位盘整的带动，预计今明两年杂货运输市场景气还将继续。
　　六、公司点评
　　1、中远航运(行情 论坛)：强烈推荐A细分行业属性最优，公司业绩未来几年有望处于持续成长期。半潜船的持续投入有望继续改善公司的估值水平。
　　2、中海发展(行情 论坛)：推荐A
　　公司近海业务有较强的稳定性。目前其业务增量主要来自远洋油运业务，但公司在该业务上经营时间较短，应有一定的摸索过程。目前来看, BDI的走强对中海发展(行情 论坛)干散货相关业务构成利好，但我们预计其油轮业务在07年可能有所下滑。
　　3、中国远洋：推荐
　　集装箱市场有所复苏。干散货注入为主要看点。