[造纸印刷]出版业冰雪渐融　静待行业的投资机会

报告起因出版传媒博士后基地确立，安徽出版集团借壳上市

　　潜在催化因素政策面松动

　　近期传媒跟随大盘有小幅反弹

　　近期大盘振荡幅度较大，受2月25日出版传媒确立企业博士后科研基地消息刺激，出版业乃至传媒板块整体走强；安徽出版集团以旗下所有出版、印刷业务向科大创新(行情 论坛 资讯)增资，以持股比率61.92%成为公司控股股东，公告发出后连续四个交易日无量涨停。

　　政策面松动，行业竞争格局更加合理

　　我国出版业有两大特征一是区域性强，中央、地方两级分布、31家综合出版集团为主体的竞争格局。一般以省级出版集团为主体，各省以行政区划为各自为据，在省内具有较强的垄断优势；二是政府管制力度强，在以前内容编辑业务不允许上市。由此造成出版业发展受阻，上市公司股价不能反应其真实竞争力。近来政策面有所松动，出版传媒首次将意识形态较弱的出版社打包编辑业务整体上市，揭开了出版业市场化改革序幕。

　　内忧外患迫使出版企业寻求跨媒体、跨区域投资机会

　　行业所受到的外部挑战主要来自两个方面一是互联网技术让更多人习惯在网上浏览免费信息，尤其是新闻特征较强的报业受到的冲击尤为巨大，这种趋势对图书出版企业影响也在逐渐扩大；二是出版业最终将引入市场化竞争机制，各大出版集团赖以生存的教材垄断出版业务最终也将由众出版社分而食之，寻求与新媒体合作机会、扩大非教材图书出版成为出版企业增强实力、维持市场地位的新思路。

　　投资建议估值较高，持币静待投资机会

　　传媒板块平均市盈率高于50倍，行业整体投资机会不多。出版传媒08年动态市盈率达到72倍；科大创新(行情 论坛 资讯)在安徽出版集团注入后，虽增厚每股收益达到1元，市盈率仅20倍，但受市场资金追捧，连日无量涨停，有价无市，我们建议投资者积极关注出版业动态，持币静待新的投资机会。

　　事件描述

　　事件一2月25日，辽宁出版传媒股份有限公司被确定为企业博士后科研基地，成为第一家获此资格的出版企业。该基地将结合出版传媒产业发展的实际和出版传媒的战略规划，对一些关键性课题进行深入分析，促进研发向生产和效益的转化。消息公布当天出版传媒涨停。

　　事件二2月28日科大创新(行情 论坛 资讯)公司董事会决议称，拟向安徽出版集团发行不超过1.22亿股，购买其拥有的出版、印刷等文化传媒类资产，发行价格为13.88元，注入资产合计16.8亿元。本次交易购买的安徽出版集团资产囊括了旗下所有出版及印刷业务，收购完成后，安徽出版集团将以持股比率61.92%成为公司控股股东，并使公司成为继出版传媒外第二家在A股上市打包编辑业务的出版类企业。

　　博士后基地增强核心竞争力

　　出版传媒作为第一家在A股市场将编辑业务打包上市的出版企业，带动经营业务全面持续发展，具有较强的行业示范作用。2月25日确定的博士后科研基地将重点开展与国际大型出版传媒集团的比较研究，对跨媒体、跨地区、跨国界扩张发展路径和模式等关键性课题、热点课题进行深入量化分析；重点研究出版新技术、新媒体的发展趋势和盈利模式，促进研发向生产和效益的提升与转化。以理论与实战的双向结合，推动文化、出版、传媒创新，不断提高公司的核心竞争力。

　　出版传媒拥有完整的出版、印刷及发行生产链，公司拥有的5家出版社在细分行业中具有领先优势，发行网络成熟、辐射力强，公司还是辽宁省指定的中小学教材出版发行企业，教材教辅出版收入占出版业务的70%多。此次博士后科研基地的成立，可以看作是公司谋求壮大非教材图书出版业务的有益尝试，对公司未来发展经营将产生积极的效应。

　　安徽出版集团区域龙头，业内巨擎

　　2005年10月，经安徽省宣传部批准，在安徽新闻出版局所属出版社、印刷企业和安徽省教材出版中心基础上组建的安徽出版集团，意识形态较强的安徽人民出版社并未纳入集团范围。安徽出版集团下属安徽科学技术出版社、安徽教育出版社等17家成员单位，是集图书、报刊、电子音像及网络出版物的编辑出版、印刷、复制、发行、物资供应与经营等业务于一体，兼营房地产开发、商品进出口、内贸、医药等业务的大型文化产业集团。

　　2007年，集团下8家出版社共列入选题1152种(套)。近3年选题实现率达80%以上。8家出版社共出版图书4612种，同比增长20%。其中，新书2167种，同比增长45%；重版书2445种，同比增长5%。2008年2月，被入选光明日报社和经济日报社联合举办的“首届全国文化企业30强”，在出版发行类文化企业前10前排第8位，位列省级出版企业第5名，图书市场占有率增长幅度居全国第一。按照2006年发货码洋(发货定价总金额)统计，安徽出版集团位列行业主要参与者第六位。

　　安徽出版集团此次注入资产包括8家出版社、2家印刷公司、1家发行公司及2家音像制品公司，股权结构如下

　　出版为主，多业务并行集团的出版、印刷及发行业务净利润占比约为96.54%，除此之外，集团在成立伊始即成立华文国际经贸公司，并控股安徽省医药(集团)股份有限公司，介入医药行业，同时，下属普兰德置业公司已开发多个房地产项目。

　　集团下属8家出版社，分别涵盖基础教育、自然科学、人文社科、文学艺术、少儿读物等纸质读物及数字、电子、音像出版，均为各细分市场龙头企业，其教材出版中心发行量在省内市场占比70%。除出版社集团注入资产还包括2家印刷公司和发行公司。下属新九雅图书发行公司成立于2007年1月，主要从事职业教育教材的批发和图书馆书籍的配送，省内的图书主要由安徽新华发行集团发行。

　　教材出版利润占多与辽宁出版集团类似，集团教材出版中心的利润占比78.11%，教材出版业务在安徽省拥有绝对优势，占全省教材出版市场份额的70%。

　　公司发展战略安徽出版集团成立之初没有纳入意识形态较强的安徽人民出版社，因此更符合上市要求。对互联网带来的冲击，集团一方面采取“跨行业、跨地区、多元化”的发展战略，在医药、贸易、地产方面均有涉足，寻求跨行业的新媒体载体，此外，集团还积极探索数字出版与传统出版相结合的运营模式；另一方面，集团还将牢牢把握在省内具有垄断优势的教材出版业务，积极参与投标，稳定利润来源。

　　出版业寻求跨媒体、跨区域投资机会

　　我国的出版业发展有两大突出特点一是区域性划分特征明显。实行文化体制改革后，出版社实行“集团化整编”后，形成中央、地方两级分布、31家综合出版集团为主体的竞争格局。一般以省级出版集团为主体，各省以行政区划为各自为据，在省内具有较强的垄断优势。

　　二是受政府监管力度较强。一本书的出版包括出版、印刷、发行和物资供应流通四大环节，书的核心竞争力就在于其内容的编辑。没有内容编辑业务上市的出版企业，其盈利能力不能真实反应实际竞争力，但由于我国特殊的国情限制，意识形态较强的出版社不允许纳入到上市公司资产范围，由此造成我国出版行业上市步伐较慢，出版业发展受阻的现状。

　　出版业受两大因素影响重大一是政策，一是信息技术。以前的教材出版常常是地方政府指定一家出版社独家印刷发行，大型出版集团的利润很大程度上都是依赖教材租型印刷这一稳定的收入来源，少数企业教材出版利润达到总利润的90%以上。所谓租型印刷，即出版社向教材编写单位获取教材胶片并发到指定印刷厂印刷，并向编写单位支付3%~4%租型费，教材租型印刷成本低、利润高、收入稳定，还享有税收优惠，一直是各出版集团主要收入来源。然而，根据《国务院关于扩大中小学教材出版发行招标投标试点有关问题的回复》规定，我国从2008年秋季起，全国范围内中小学教材出版发行将实行招投标制度，教材出版准入门槛大大降低，势必对以前处于教材发行垄断地位的出版社造成影响，短期内出版集团实力雄厚，加上地方保护色彩强有可能会影响政策执行力度，但其最终结果必然是垄断格局打破，优质低价的出版社胜出，市场化格局确立，中小学教材价格下降，给广大中小学生带来实惠。

　　此外，随着信息技术和互联网的盛行，通过网络浏览免费信息成为流行，人们的阅读习惯正在逐渐被改变。根据DCCI调查显示，我国2007年互联网渗透率达到13.8%，预计2008年我国互联网用户规模将达到24400万人。

　　互联网在越来越多方面满足着人们的各项需求，对于图书所承载的思想传播、信息传播、教化等功能均能够用声、光、影音等各种手段丰富，更重要的是，人们从互联网上获取相关信息更加快捷、方便，甚至是免费的，越来越多的人利用互联网阅读。过去的几十年中，美国、西欧、拉美、澳大利亚和新西兰报纸的发行量一直下滑。

　　根据新闻总署进行的阅读调查中显示，阅读传统出版物的人数在以每年12%的速度下降，而阅读新媒体的人数则以30%的速度在增长，特别是年轻人和知识分子人群表现尤为明显，这个客户群将是出版市场未来消费主力军。与之相对的是，新闻出版行业内信息化程度较低，现在的手机报、手机刊、数字出版物等研发单位大多是IT公司，主流出版单位参与度十分低，这就造成此前很多小型报纸、地方杂志经营无法持续，要么倒闭，要么在兼并整合大潮中被吸收重组。因此，发展壮大非教材图书出版、探索数字出版与传统出版结合之路、寻求新媒体发展、经营跨市场多元化经营成为各大出版传媒集团经营战略的重中之重，实际上，各大出版集团也已经开始探索将数字技术应用到传统的出版层面上，但根本的改变我们现在还没有发现。

　　投资建议持币观望为主，08年不乏投资机会

　　新闻出版总署署长柳斌杰表示，作为新闻出版行业全面改革的一部分，我国政策将支持更多出版机构和报业企业上市。在政策支持下，08年估计将有超过10家的出版集团上市。上市不光有利于出版企业通过资本运作，募集资金，壮大自身实力，更体现了政府鼓励出版企业改革，使之成为真正市场化运作的企业的决心。

　　以目前传媒上市公司平均50倍的市盈率来看，行业整体已处于较高水平。其中出版传媒08年动态市盈率60倍，已充分表明市场对其资源优势、政策优势的认可。安徽出版集团入主科大创新(行情 论坛 资讯)后，每股收益增厚为1元钱，与辽宁出版集团在业务经营、市场地位上均有较大类似，即使给予其50倍PE，目前的股价也远远低于其合理价位，连续几个交易日开盘即无量涨停。安徽出版集团上市只是其资本运作第一步，我们预计，公司下一步将通过在资本市场募集资金扩充完善发行渠道，并谋求跨媒体、跨市场的投资机会。

　　近期传媒板块跟随大盘有较强反弹迹象，但对于出版业两个企业一个市盈率过高，一个有价无市的局面，我们建议投资者目前持币观望，等待政策面宽松或者其他催化因素的出现。