[石油化工]石油化工油价走高国内调价预期提前　关注2只股

本篇报告分析了国际原油市场近期大涨的原因，认为短期国际原油价格将继续走高，国内炼油行业承受着巨大的亏损压力，预计国内调整成品油价格会提前到3月中下旬。

　　国际原油价格将继续走高在全球通胀加剧并且经济进入衰退的背景下，大宗商品成了资金最佳的去处(本来还有个房地产，次贷危机之后显然缺少了吸引力)。并且存在正反馈效应。随着资金出于对冲通胀风险进入大宗商品市场推高商品价格，全球的通胀继续加剧。是认识到这一循环的存在，我们认为在短期内国际原油价格将继续走高。打破这一循环的标志性事情是全球央行尤其是美联储把控制通胀的任务放在维持经济增长之前，而加息是一个很好的先行指标。此外一种可能性是过高的大宗商品价格最终导致经济衰退，进而导致需求的急剧下降。但无论是哪种可能性，短期内(1－3个月)都很难看到。

　　预期成品油调价会提前我们之前认为国家在两种情况下会调整成品油价格，一是出现较大范围的油荒；二是国际油价在100美元/桶以上。从调整的概率上来看，第一种情况出现的确定性最大，之前我们就是沿着这样的思路判断二季度会出现油荒，从而导致调价会出现。但从目前炼油的亏损情况来看，炼油亏损加剧的速度应该超出了监管层和我们的预期，预计成品油调整价格会提前到3月份的中下旬。调价幅度预期在500元/吨。

　　调价揭示的信息如果正如我们预计的，国家提前在3月份的中下旬调整汽柴油的价格，这个影响是非常正面的，不仅仅体现在短期的由于成品油价格调整带来的炼油的减亏，而着重体现在如下二点第一，即使在很高的通胀压力情况下，国家对炼油的亏损是有底线的；第二，一旦通胀压力减轻，对于国内外成品油价格的接轨也是可以预期的。

　　对中国石化(行情 论坛 资讯)和中国石油的影响对于中国石化(行情 论坛 资讯)的影响是短期中性，长期利好；对于中国石油的影响是短期中性偏好，长期利好。对于中国石化(行情 论坛 资讯)而言，短期仍然在经历炼油的阵痛，但是从6－12个月的角度来看，其业绩发生大幅转折的曙光已经显现，并且目前的股价已经低于DCF估值，维持之前“强烈推荐A”的评级和28元的目标价。

　　国际油价将继续走高

　　金融层面的因素短期主导国际原油价格国际原油价格从2月初的87美元/桶一度反弹到了100美元/桶以上，虽然影响国际原油价格的因素很多，如供求关系、地缘政治、炼厂事故等等，但是从目前来看的话，金融层面的因素在国际油价上涨中起到了主要的作用。所谓金融层面是指大量的资金出于对冲通胀和美元贬值的风险，进入商品市场。

　　如何理解这一说法？首先我们来看，为什么OPEC在当前如此高的油价下一而再再而三的想减产，并不是OPEC想钱想疯了，这里有他的一个理性考虑，就是美国次贷危机导致的全球信用紧缩带来的全球经济增长放缓，进而导致全球石油需求下降(受需求下降和价格承受能力下降双重影响)。但在这样的背景下为什么国际原油价格会屡创新高？

　　我们的一个认识是主要受全球通胀和美元贬值的影响，尤其是全球通胀。在全球通胀加剧并且经济进入衰退的背景下，大宗商品成了资金最佳的去处(本来还有个房地产，次贷危机之后显然缺少了吸引力)。并且存在正反馈效应。随着资金出于对冲通胀风险进入大宗商品市场推高商品价格，全球的通胀继续加剧，进而使资金继续追逐大宗商品市场。原油作为市场容量最大的大宗商品，成了最佳投资目标。从图1中可以看到，近期原油期货的非商业性多头净持仓量出现快速的上升。

　　正是认识到这一循环的存在，我们认为在短期内国际原油价格将继续走高。打破这一循环的标志性事情是全球央行尤其是美联储把控制通胀的任务放在维持经济增长之前，而加息是一个很好的先行指标。此外一种可能性是过高的大宗商品价格最终导致经济衰退，进而导致需求的急剧下降。但无论是哪种可能性，短期内(1－3个月)都很难看到。

　　美国天然气价格也出现了上涨美国天然气的价格从月初的7.88美元/百万英热单位上升到了月末的9.24美元/百万英热单位。一二月份较冷的天气已经使天然气库存下降到14万亿立方英尺，虽然这一数据略微高于正常水平，但对于工业用户增加库存还是不利(4－10月份是增加库存的时间以备冬季需求)。而从全年来看，虽然本土产量可能会有所增加，但是来自加拿大进口的天然气和LNG进口供应是偏紧的，此外最终较高的油价会通过替代效应传到到天然气。我们维持年度策略报告的看法，天然气价格在08和09年会上升。

　　预期成品油调价会提前我们之前认为国家在两种情况下会调整成品油价格，一是出现较大范围的油荒；二是国际油价在100美元/桶以上。从调整的概率上来看，第一种情况出现的确定性最大，之前我们就是沿着这样的思路判断二季度会出现油荒，从而导致调价会出现。但从目前炼油的亏损情况来看，炼油亏损加剧的速度应该超出了监管层和我们的预期，预计成品油调整价格会提前到3月份的中下旬。

　　调整的幅度预计为汽柴油各上调500元/吨我们预期汽柴油的价格能够上调500元/吨，这样幅度的一个上调，基本上能够在100美元的均价下，我们设计的中国炼油321指数跟一季度的情况持平。

　　调价揭示的信息如果正如我们预计的，国家提前在3月份的中下旬调整汽柴油的价格，这个影响是非常正面的，不仅仅体现在短期的由于成品油价格调整带来的炼油的减亏，而着重体现在如下二点第一，即使在很高的通胀压力情况下，国家对炼油的亏损是有底线的；第二，一旦通胀压力减轻，对于国内外成品油价格的接轨也是可以预期的。

　　对中国石化(行情 论坛 资讯)和中国石油的影响

　　短期中性，长期利好－对于中国石化(行情 论坛 资讯)的影响

　　短期中性，调价后依然承受炼油巨额亏损如果正如我们预计的汽柴油调整500元/吨的话，对于中国石化(行情 论坛 资讯)的影响是每股增加0.323元，但是问题在于此次调价是由于国际原油价格上涨导致的。根据我们的估计，中国石化(行情 论坛 资讯)的盈亏平衡点能够上升到国际原油价格在85美元/桶左右不会亏损，但相对于目前100美元/桶的国际油价，中国石化(行情 论坛 资讯)炼油部门仍然承受着巨大的亏损。而且考虑到我们对于原油价格的判断，即在短期内价格将继续走高，炼油板块短期的不确定性很大。正如我们之前所指出的，出于转折点之前的阵痛期。

　　长期利好为什么说长期是利好呢？正如我们之前在调价揭示的信息来看，能够在目前较高的通胀情况下，调整成品油表明国家对炼油的亏损是有底线的以及对于国内外成品油价格的接轨也是可以预期的。对于全球拥有第二大炼油能力的生产厂商来说，这构成了巨大的利好。

　　我们认为，对于中国石化(行情 论坛 资讯)而言，短期仍然在经历炼油的阵痛，但是从6－12个月的角度来看，其业绩发生大幅转折的曙光已经显现，并且目前的股价已经低于DCF估值，维持之前“强烈推荐A”的评级和28元的目标价。此外略微下调08年的业绩至0.88元，但是维持09和10年的1.08、1.20元的业绩预测，并且对于09和10年实现上述业绩的信心得到了增强。

　　短期中性偏好，长期利好－对于中国石油的影响

　　短期中性偏好中国石油的原油产量基本跟原油加工量相当，对于中国石油而言，由于国际原油价格上涨导致国内成品油价格调整的话，对它的影响取决于两方面第一是增加的石油特别收益金；第二是调价带来的收入。表4列出了不同的国际原油价格涨幅对其石油特别收益金的影响，在国际原油价格上涨15美元/桶的情况下，增加的石油特别收益金为5.46美元/桶，而我们之前指出，汽柴油调整500元/吨，相当于炼油盈亏平衡点上升5个美元，其结论是在国际油价上涨15美元的情况下，只要国内能够上调500元/吨，其增加的收入是能够弥补石油特别收益金的影响的，而根据我们的判断，中国石化(行情 论坛 资讯)是不能承受国际油价上涨15美元/桶才调整500元/吨的，所以对于中国石油而言，短期中性偏好。

　　长期利好为什么说长期是利好呢？正如我们之前在调价揭示的信息来看，能够在目前较高的通胀情况下，调整成品油表明国家对炼油的亏损是有底线的以及对于国内外成品油价格的接轨也是可以预期的。中国石油也拥有巨大的炼油能力，而且其盈利能力受到国内管制成品油价格的不利影响，所以调价和价格接轨也构成了巨大的利好。

　　我们认为，对于中国石油而言，由于国际原油价格上涨导致国内成品油价格调整对其是有利的，但业绩弹性相对较弱。维持之前“推荐A”的评级和31..8元的目标价。维持08和09年的1.06、1.11元的业绩预测。