[有色金属]有色金属“非中铝”讨论　厂家氧化铝减产

投资要点

　　由于行业和技术上的特点，雪灾造成的铝厂停产将会持续一段时间，而不会像交通运输那样，在短时间内得到恢复。持续的停产降低了铝厂采购现货氧化铝的需求，从而为现货氧化铝价带来了压力。春节之后，“非中铝”的现货氧化铝价从4,200元一路下跌至3,600元，跌幅接近15%。

　　阻止氧化铝价的下滑趋势需要一个突变因素，而且这个突变因素不但需要影响到基本面供需，而且要扭转市场的心理预期。我们认为，这种突变因素不会出现在氧化铝的需求方面，而更有可能出现在供给方面。在氧化铝的三大供应商派系中，“非中铝”又是应该最先做出反应的派系。

　　08年3月6日，山东的某家“非中铝”企业邀请其他的“非中铝”成员召开内部协商会议，计划通过联合减产的方式支撑下跌的现货氧化铝价。虽然我们对最终的实际减产规模和减产时间持有谨慎的预测，但我们也同时认为，实际的减产行为将会发生，并且将会起到一定的效果。

　　在此环境下，中国铝业、南山铝业(行情 论坛 资讯)、焦作万方(行情 论坛 资讯)等公司将会受益。一方面，如果现货氧化铝价暂缓下跌的脚步，那么市场对中铝未来下调价格的担心将会得到缓解。另一方面，拥有氧化铝优势的南山铝业(行情 论坛 资讯)、焦作万方(行情 论坛 资讯)等企业将会继续享受铝价上涨带来的收益。

　　铝厂减产导致氧化铝需求疲软

　　春节前的雪灾导致了供电中断。在供电总量受到限制并且需要调配的情况下，俗称“电驴子”的铝厂成为主要的限电目标。雪灾之后，诸如交通运输等问题得到了很快的缓解，但铝的产能恢复仍需要较长的时间。首先，电网的恢复不会像交通运输那样迅速。其次，由于部分电解槽受到了损坏，铝厂需要一段时间进行电解槽的内衬重置。最后，由于电解槽需要逐个启动，所以产能恢复不会一蹴而就。从数据上看，有色协会公布的08年1月原铝产量只有106万吨，较07年12月减少了8.7万吨。

　　铝厂减产无疑减少了对氧化铝的需求。同时，由于铝厂在节前备足了氧化铝库存，节后的氧化铝采购需求非常平淡，这给氧化铝厂的现货销售带来了很大的压力。

　　目前，国内的氧化铝供给分为三个派系。首先，中铝是国内最大的氧化铝生产商，07年的产量估计在1,020万吨(包括冶金和非冶金级)。其次，聚集在山东、河南和山西等地的“非中铝”产能在最近的两年得到了突飞猛进的增长。我们估计其07年的产量在1,080万吨左右，高于官方的统计数字945万吨。最后，由于中国是氧化铝的净进口国，进口氧化铝也是一个重要的供给渠道。07年的进口量(出口量很少)达到524万吨。

　　在这三个派系中，“非中铝”的现货销售比例最大，客户也不如中铝稳定，所以其价格的调整也最为频繁。所以，“非中铝”不断调整的现货价格是氧化铝供需状况的一个比较及时、有效的指标。春节过后，“非中铝”的现货氧化铝价从4,200元一路下滑至最近的3,600元。只有半个月的时间，跌幅接近了15%。更重要的是，持续的价格下跌更加坚定了市场看跌氧化铝价的预期，铝厂在采购时更加从容，而氧化铝厂在销售时则更加慌乱。这一点，我们可以从最近混乱的报价中看出一二。

　　“非中铝”减产是必然选择

　　阻止氧化铝价的下滑趋势需要一个突变因素，而且需要这种突变因素不但会影响到基本面供需，而且会扭转市场的心理预期。我们认为，氧化铝的需求方面不会存在这种突变因素。因为一方面，铝厂的产能恢复在短期内不会有很大起色；另一方面，铝厂拥有从容的氧化铝采购心态，不会在短时间内涌现集中的备货行为。

　　所以，突变因素更可能会出现在供给方面。而在此方面，“非中铝”的减产动力最大。首先，“非中铝”的生产成本在三个派系中是最高的，而“非中铝”的产能重点——山东“非中铝”——又是“非中铝”中成本最高的。目前，铝土矿的到岸价在80美元左右，并且逐渐下滑的铝硅比品位使得生产一吨氧化铝需要接近3吨的铝土矿，某些企业的生产成本已经超过了3,000元。其次，相对于中铝和进口体系而言，“非中铝”的现货销售比例最大，所以需求的疲软直接导致了库存的上升，从而加深了减产的动力。

　　值得指出的是，“非中铝”体系的联合减产曾经成功过。与充分竞争的行业不同，由于氧化铝行业的产能集中度相对较高，这给予了他们相对较强的内部协调能力和价格影响能力。早在06年，“非中铝”曾经通过联合减产和宣传造势成功地拖住了氧化铝价的下跌，维护了整个行业的利润水平。

　　当然，商场如战场。笔者的许多朋友对“非中铝”的实际减产规模和减产时间持有有待确认的态度。但我们认为，“非中铝”的确有动力、有必要、也有能力采取联合减产的方式支撑氧化铝价。所以，这次“非中铝”的内部会议和联合减产的计划，在我们的预期之中，也是我们所认为的最有效的突变因素。

　　受益者

　　在此环境下，我们认为中国铝业、南山铝业(行情 论坛 资讯)、焦作万方(行情 论坛 资讯)等公司将会受益。

　　一方面，“非中铝”未来的减产将支撑氧化铝价格，从而会缓解市场对中国铝业下调氧化铝现货报价的担心。虽然我们得知，目前中铝的氧化铝库存压力并不是很大，但持续下跌的“非中铝”和进口报价，以及市场日益加深的看跌氧化铝的预期，对于中铝来说毕竟不是利好消息。所以，如果目前的中铝股价已经包含了下调价格的预期，那么“非中铝”的此次会议将会给中铝带来利好因素。

　　另一方面，南山铝业(行情 论坛 资讯)和焦作万方(行情 论坛 资讯)等公司将会继续享受铝价上涨带来的收益。目前，电价和氧化铝价都在发生一些变化，因而行业平均成本的上涨进一步推高了铝价。南山铝业(行情 论坛 资讯)和焦作万方(行情 论坛 资讯)等公司因为具有成本优势，所以在避免成本上涨的同时，可以享受铝价上涨带来的收益。