[综合行业]氯碱行业二季度行业投资机会分析　推荐4只股

投资要点

　　国际油价持续高位，抬高石油乙烯法PVC成本截至2008年3月17日，纽交所(NYMEX)4月份原油期货盘中最高突破了111.80美元/桶，布伦特原油期货价格维持在106.27美元/桶，双双刷新各自历史高点。我们预计国际原油价格在未来两个月内，如果国际局势相对稳定，美国经济不出现严重衰退，各油田、炼油厂不出现大的事故，仍将保持相对高位，或略有下降。

　　油价高企，氯碱行业整体受益PVC的生产主要有石油路线的乙烯法和煤化工路线的电石法，高油价使得石油乙烯法的生产成本高居不下，因此电石法PVC生产成本优势明显，公司竞争力进一步显现。

　　国内PVC价格稳步向上自2007年春季以来我国PVC市场行情较前期有所上涨，由于西北货源时而到达受阻，华北、华东、华南市场货源时而较为紧张，主要以当地货源为主，再加上厂家因原料高位，报价一直较为坚挺。截止2008年3月17日，华北、华东、华南地区市场报在7600元/吨左右。

　　烧碱、纯碱市场旺盛2006年由于国内、国际氧化铝产量持续暴增，增大了对烧碱的需求。同时，2006-2007年又是纺织行业全面超预期的一年，纺织行业的繁荣带动了烧碱、织物整理剂等的需求。2007年以来，造纸行业反转趋势明显，新一轮投资在加速，对于烧碱的需求将持续放大。2008年纯碱盈利水平应该好于往年。

　　二季度预测07年PVC价格比06年增加了500-800元/吨，而成本上升远远小于这个幅度，基于对未来国际原油价格，以及PVC、烧碱未来几个月需求和成本上升的判断，我们预计在未来几个月PVC和烧碱需求将继续保持旺盛，08年二季度价格将维持相对高位，氯碱企业业绩将保持稳定增长。

　　投资建议英力特(行情 论坛 资讯)、三友化工(行情 论坛 资讯)、中泰化学、新疆天业(行情 论坛 资讯)是国内普通PVC行业值得关注的几家公司，具有显著的成本优势。其中，重点推荐英力特(行情 论坛 资讯)。

　　一、国际油价持续高位，抬高石油乙烯法PVC成本

　　截至2008年3月17日，纽约商品交易所(NYMEX)4月份交货的轻质原油期货盘中最高突破了111.80美元/桶，布伦特原油期货价格维持在106.27美元/桶，双双刷新各自历史高点。

　　我们预计国际原油价格在未来两个月内，如果国际局势相对稳定，美国经济不出现严重衰退，各油田、炼油厂不出现大的事故，仍将保持相对高位，或略有下降。

　　二、油价高企，促氯碱行业整体受益

　　PVC的生产主要有石油路线的乙烯法和煤化工路线的电石法，高油价使得石油乙烯法的生产成本高居不下，因此电石法PVC生产成本优势明显，公司竞争力进一步显现。目前，国内PVC产量超过60%属于电石法生产，因此，相对石油乙烯法PVC更有成本优势。而且，近期电石原材料焦炭价格不断上涨，也进一步推动了PVC价格的上涨。因此，在高油价背景下，电石法PVC具有一定的相对优势。

　　(一)国内PVC价格稳步向上

　　1、原油、电石价格持续上涨

　　由于2008年一季度国际原油价格屡次刷新历史最高价，目前油价维持在一百美元/桶以上，高企的油价推动化工行业成本不断上涨。受油价持续上涨的刺激，电石价格进一步上涨。目前西北地区电石主流出厂价格在3000元/吨上下(宁夏石嘴山地区出厂价格维持在2600－2700元/吨)，江浙地区电石送到价格则升至3400－3500元/吨。

　　2、成本推高，PVC价格上升

　　由于石油和电石价格的不断上涨，PVC生产成本持续上升，截止2008年3月17日华北地区市场5型料多报在7300元/吨左右。目前电石供应比较紧张，各上游企业原料较为紧缺，装置维持较低负荷运行，产量不大。下游多按需拿货，成交量较前期无较大改善。

　　华东地区5型料多报7800元/吨左右，由于原料电石价格不断上涨，PVC生产企业成本压力增加，报价坚挺，下游市场观望气氛较浓。

　　华南地区由于受到限电以及劳力紧缺等影响，下游企业开工率依然没有恢复到正常水平，市场成交情况略显低迷，目前PVC市场主流报在7800－7900元/吨。

　　(二)烧碱、纯碱市场旺盛

　　烧碱自2005年下半年开始走强，使得厂家盈利逐步提高。2006年由于国内、国际氧化铝产量持续暴增，增大了对烧碱的需求。同时，2006-2007年又是纺织行业全面超预期的一年，纺织行业的繁荣带动了烧碱、织物整理剂等的需求。

　　进入2007年以来，造纸行业反转趋势明显，新一轮投资在加速，对于烧碱的需求将持续放大。

　　原盐主产区山东的价格目前维持在230元/吨左右，而华中、西南地区由于遭受自然灾害，运输受阻，原盐供应不畅，预计价格会持续上涨。进入3月份，纯碱价格已涨至历史最高点，目前价格在2100－2300元/吨，随着国内化肥生产旺季来临，洗涤和印染行业大规模开工，将加大对纯碱的需求，并有可能继续推动纯碱市场价格上升。

　　三、投资建议与公司推荐

　　2007年PVC价格比06年增加了500-800元/吨，而成本上升远远小于这个幅度，基于对未来国际原油价格，以及PVC、烧碱未来几个月需求和成本上升的判断，我们预计未来几个月PVC和烧碱需求将继续保持旺盛，08年二季度价格将维持相对高位，氯碱企业业绩将保持稳定增长。

　　英力特(行情 论坛 资讯)、三友化工(行情 论坛 资讯)、中泰化学、新疆天业(行情 论坛 资讯)是国内普通PVC行业值得关注的几家公司，具有显著的成本优势。其中，我们重点推荐英力特(行情 论坛 资讯)，考虑到公司2008-2009年业绩正处于稳步增长的阶段，我们预计08、09年公司每股收益将达到1.89元、2.15元，给予市盈率20-23倍，预计公司股票未来十二个月的合理价格应在39-43元，我们给予“买入”评级。