[煤炭行业]煤炭行业煤炭价格全面上涨　推荐3只股

动力煤价呈现持续小幅回落态势，但正如我们之前所预期的那样，煤价回落幅度和速度小于往年，表现出强势特征。

　　2月份的宏观及行业数据印证了我们前期的观点，即2月份以来煤炭价格的上涨的推动因素不仅来自乡镇煤矿大面积关停导致的供应放缓，更来自于下游行业的需求拉动。

　　从长期看，由于乡镇煤矿目前仍然占据全国煤炭产量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，安全问题将长期制约乡镇煤矿的产能释放。

　　供应结构的这一特征使得行业景气未来得以长期维持在高位。

　　煤炭股估值水平跟随大盘调整继续下移，行业2008年平均动态市盈率已经降至25倍，其中，重点煤炭公司平煤天安、中国神华等股价已被严重低估。基于煤炭估值进入合理区域，以及2008年业绩的高增长，我们维持煤炭行业“看好”投资评级。维持中国神华、平煤天安、西山煤电(行情 论坛 资讯)“买入”投资评级。

　　全国产煤地区煤炭价格全面上涨，炼焦煤涨幅最大

　　进入3月份以来，全国产煤地区煤炭价格呈现全面上涨态势，其中，以产煤第一大省山西最为明显。从煤种看，炼焦煤价格上涨最为强劲，全国呈现普涨态势，且涨幅最大，动力煤、无烟煤价格则总体保持上涨态势，不同地区略有不同。

　　从山西来看，不同煤种坑口价格呈现全面上涨态势。在动力煤方面，山西大同地区发热量6000大卡以上的动力煤价格，由3月10日的380元/吨上涨到3月20日的410元/吨，10天上涨30元/吨，涨幅高达7.9%；与去年同期相比，上涨156元/吨，涨幅为61.4%。

　　其他动力煤产区左云、朔州、宁武等地煤价在3月10日至3月20日期间涨幅分别为7.5%、3.3%、7.4%。

　　炼焦煤价格一改前期较为平稳的走势，呈现大幅上涨态势，且涨幅要高于动力煤。

　　从山西中部主要炼焦煤产地价格看，古交地区2号炼焦煤由3月10的670元/吨上涨到3月20日的760元/吨，10天涨幅高达13.4%，而与去年同期相比，上涨410元/吨，涨幅高达117%。

　　其他炼焦煤产地太原、柳林、洪洞煤价在3月10日至3月20日的涨幅分别为14.3%、6.4%、12.8%。

　　三大煤种中，无烟煤的上涨幅度略低于炼焦煤和动力煤，山西阳泉洗中块由3月10日的600元/吨上涨到3月20日的630元/吨，涨幅为5%，较去年同期上涨105元/吨，涨幅为20%。其他无烟煤产区晋城、阳城、高平煤炭价格上涨幅度分别为3.1%、2.7%、2.6%。

　　除了山西省之外，全国其他产煤省份3月以来煤炭价格总体也保持上涨态势。其中，华北地区河北南部动力煤上涨10%左右，优质无烟煤上涨12%左右；东北地区炼焦煤价格上涨10%左右；西北地区内蒙古乌海地区12级主焦精煤价格较2月底上涨50元/吨；西南地区贵州六盘水地区10级主焦精煤价格涨幅在5%左右。

　　中转地秦皇岛港煤价同比上涨31%

　　3月份中旬以来，尽管随着消费淡季的到来以及煤炭供应的回升，秦皇岛港动力煤价格呈现继续回落态势，但正如我们之前所预期的那样，煤炭价格回落幅度以及速度均低于往年，继续表现出强势特征。

　　以秦皇岛港发热量在6000大卡以上的大同优混为例，截止到3月24日，为640元/吨，较2月11日的历史最高位660元/吨下跌20元/吨，跌幅仅为3%，而与去年同期相比，上涨155元/吨，涨幅高达31.3%。通过与往年淡季月份价格走势比较，我们发现，无论从回落幅度还是速度上看，煤炭价格表现均好于往年。

　　值得指出的是，随着近期山西等地煤炭坑口价格的大幅上涨，预计未来将会逐渐传导至中转地，对中转地煤炭价格形成有力支撑，因此，中转地煤炭价格淡季表现将会继续好于往年。同时，我们预计，中转地煤炭价格上涨的拐点也有望早于往年。

　　综合分析，我们依然维持秦皇岛动力煤价格全年上涨20%以上的预测。

　　需求增长、供应偏紧是煤价上涨主因

　　对于前期市场所担心的，煤炭价格在春节后将会随着乡镇煤矿的复产而下跌的担忧，我们认为春节前后煤炭价格的强势表现，并不是仅由乡镇煤矿大面积关停导致，而是有着坚实的供求基本面的支撑，同时认为煤炭价格不会大幅回落。我们判断的主要依据在于春节后，在乡镇煤矿产量恢复的同时，此前因天气因素而被压制的下游电力、钢铁等行业产能则同步恢复，整体供求依然保持平衡态势；安全治理整顿对乡镇煤矿产能释放继续形成抑制；国有煤矿由春节期间超负荷生产向正常生产水平的回归，国有煤矿产量将呈现下降趋势。

　　3月份以来煤炭价格的上涨以及2月份的宏观及行业数据印证了我们前期的观点。

　　从2月份的中国宏观经济数据来看，尽管出口增速出现大幅下滑，但固定资产投资依然保持了24.3%同比增长，其中，房地产投资同比增速高达32.9%。

　　固定资产投资的高增长带动了煤炭主要下游行业仍然保持了较快发展，带动煤炭需求大幅上升。分行业来看，2月份火力发电量为2030亿千瓦时，同比增长14.2%，1-2月份，火力发电量累计4527亿千瓦时，同比增长10.7%；2月份，焦碳产量为2571万吨，同比增长13.5%；粗钢产量为3888万吨，同比增长7%；平板玻璃产量为4215万重量箱，同比增长15.2%。

　　在需求快速增长的同时，供应方面则呈现增速下降的态势，其中，国有煤矿成为满足需求的主要供应来源。2月份，全国煤炭产量为1.38亿吨，同比增长1641万吨，增幅为13.5%。其中，国有重点煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量分别为11054万吨、2069万吨、663万吨，同比分别增长15.9%、6.1%、0.5%。国有重点煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量占比分别为80.1%、15%、4.8%。从增量占比看，国有煤矿占据供应增量来源的93%。

　　从1-2月份累计数据看，全国煤炭产量为3.15亿吨，同比增长7.5%，较2007年全年8.2%回落0.7个百分点，增速呈现回落态势。

　　综合来看，2月份，煤炭需求的大幅增长与供应增速的下降共同导致了煤炭价格的大幅度上涨，煤炭价格的上涨有着坚实的供求基本面的支撑。

　　对于未来一段时期煤炭供应的趋势，值得指出的是，由于2月份国有煤矿是在超负荷生产的状态下进行生产的，因此，从某种程度上可以认为，国有煤矿目前1.1亿吨的月度产量可以看作是国有煤矿短期内的极限产能。因此，如果未来没有新增产能释放，基于去年基数逐月提高的原因，国有煤矿产量在未来几个月的增速将会呈现逐步降低的趋势。而且，鉴于安全问题，其本身严重超负荷生产的状态也是难以持续的。在新建项目方面，根据煤炭上市公司新建项目进度预测，未来几个月全国国有重点煤矿产能释放情况也并不容乐观。

　　安全治理将会继续加强，行业景气得以延续

　　在接下来的一段时期，在国有煤矿产量由春节期间的超负荷生产状态逐步向正常水平回归的背景下，满足未来煤炭需求增长的主要供应来源将是乡镇煤矿产量的恢复。

　　但从乡镇煤矿复产进度来看，安全问题依然是制约其产量释放的最主要因素。尤其是，近两个月来，小煤矿安全事故呈现大幅上升的态势，而从发生事故的主体来看，与以往不同，证照齐全的合法煤矿则占据事故主体的绝大多数。安全事故的这一变化使得政府对小煤矿安全治理将会继续加强，从而对小煤矿的产能释放继续形成压制。从各个产煤省份目前情况来看，近期对小煤矿的安全治理力度呈现逐渐加大的趋势。其中，黑龙江鹤岗、鸡西发生矿难后，当地政府采用了对当地所有煤矿停产整顿的治理方式，从而导致了黑龙江炼焦煤价格的大幅上涨。

　　从长期看，由于乡镇煤矿目前仍然占据全国煤炭产量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，乡镇煤矿现有产量在未来难以大幅增长。而在新建项目上，由于政府已经停止了2007-2008年的探矿权审批，且各地方政府也大幅提高建设门槛，因此，新建项目对未来乡镇煤矿产量增长将会非常有限。总体看，煤炭供应结构的这一特征，使得未来总体供求将会保持偏紧态势，行业景气有望得到延续。

　　2008年国际煤炭合同价格将大幅上涨

　　受港口拥挤现象好转以及天气好转等多重因素影响，国际煤炭价格近期小幅回落。

　　截止到3月20日，澳大利亚动力煤现货价格为125.75美元/吨，较3月6日的131.55美元/吨下跌5.5美元/吨，跌幅为4.4%，较去年同期上涨71美元/吨，涨幅依然高达133%。

　　从目前澳大利亚和日本谈判进展来看，2008财年动力煤合同价格有望达到130美元/吨。而根据往年情况，基于运距短的地理位置优势，中国煤炭出口价格将会略高于日澳达成的合同价格。在国内上市公司中，中国神华(601088.SS)、中煤能源(601898.SS)等将从中受益。

　　维持行业“看好”投资评级，维持中国神华、平煤天安、西山煤电(行情 论坛 资讯)“买入”评级

　　近期跟随大盘持续调整，煤炭股估值中枢继续下移，截止到2008年3月24日，12家重点煤炭公司2008年平均动态市盈率降至25.6倍，2009年动态市盈率为22.4倍。一些重点煤炭公司，比如平煤天安2008年动态市盈率已经降至23倍，2009年动态市盈率降至20倍；中国神华2009年动态市盈率则降至22.5倍。

　　考虑到行业景气的延续，以及估值进入合理区域，我们维持对行业“看好”的投资评级。在公司层面，维持短期受益出口价格大幅上涨、资产注入预期明确的动力煤龙头中国神华（601088 ）以及价值重估空间大，估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安(601666.SS)、西山煤电(行情 论坛 资讯)(000983.SZ)“买入”投资评级。