[交运仓储] 高速行业08年二季投资策略　有近忧而无远虑

投资要点

　　公路运输总量指标增长出现放慢迹象，08年1月份货运周转量比去年同期增长9.55%；公路客运周转量比去年同期增长7.35%，从去年11月份开始，增长趋势下滑除了气候的因素外，我们认为经济层面的热度在一定程度上也有减弱。

　　对于公路权益转让办法出台时间我们不应过于乐观，控股股东也并非有足够的动力注入资产，我们应该把更多的关注放在高速公路公司自身业绩的稳定持续增长上，汽车保有量的快速增长将是公路类上市公司业绩增长的主要动力。

　　2月份居民消费价格指数同比上涨达到了8.7%，通胀的压力日益显现出来，在通胀这样一个大的环境中，对于公路类上市公司带来的影响是总体来讲是偏于负面。

　　自06年4月至今，央行在两年之内已经连续8次加息，现行一年期贷款利率达到7.47%，这种密集的加息将不断提升上市公司的财务压力。

　　我们认为，从A股市场整体的动态市盈率和市净率来看，公路股在市场中相对估值偏低，短期来看，一季度的雪灾天气会对受灾区域的上市公司今年业绩产生负面影响，中长期看，公路行业仍然会保持稳定增长的势头，对于公路行业我们给予“谨慎增持”的评级；重点关注具有良好的地理和经济环境、自身业绩稳定持续增长的公司，适当关注具有资产注入预期的公司，避开将要进入扩建或者大修的公司。

　　一、公路宏观运输指标出现下滑趋势

　　公路运输总量指标增长出现放慢迹象，08年1月份货运周转量为945.13亿吨公里，比去年同期增长9.55%；公路客运周转量为980.37亿人公里，比去年同期增长7.35%，从去年11月份开始，增长趋势出现了下滑，除了气候的因素外，我们认为经济层面的热度在一定程度上也有减弱。

　　二、行业内公司07年业绩稳定，08年一季度受雪灾影响

　　公路类上市公司07年三季报或年报显示，行业内公司盈利能力维持良好的增长趋势，除了皖通高速(行情 论坛 资讯)(因为高新技术企业到期税率由15%提高到33%)净利润同比下降外，行业内其他公司净利润保持同比增长趋势。

　　08年一季度，华中、华南、华东和西南地区的雪灾天气对于行业内上市公司业绩具有一定影响，其中湖南、湖北、安徽、江西、江苏受灾情况较为严重，区域内对应的现代投资(行情 论坛 资讯)、楚天高速(行情 论坛 资讯)、皖通高速(行情 论坛 资讯)、赣粤高速(行情 论坛 资讯)、宁沪高速(行情 论坛 资讯)车流受到较大影响。尽管季报的业绩没有出来，从相关公司披露的月度经营数据来看，受灾严重区域路产日均车流下滑超过50%。我们认为，雪灾的影响不仅仅是减少当期的车流量和通行费收入，对路面和相关防护设施的破坏和未来养护成本的增加将会增加公司未来成本的支出，出于这个考虑我们将调低相关区域内上市公司的业绩预期。

　　三、内生性的增长仍然是主导

　　正如我们上次策略报告所提到，公路权益正式转让办法的出台并没有预想的那么快，这个办法涉及到公路类上市公司股改中所做承诺能否履行，也影响到其后续的大股东注入路产、整体上市等等相关问题；同时，公路路产持有的国有控股股东并没有太大的动力借助资本市场或转让权益来进行变现，因此关注高速公路公司的重点仍然是自身业绩稳定持续的内生性增长。

　　在收入标准相对刚性的前提上，车流量的增长将是我们关注的方向，而对于这一点我们的信心来自于汽车保有量的快速增长。

　　四、通胀的影响

　　2月份居民消费价格指数同比上涨达到了8.7%，通胀的压力日益显现出来，在通胀这样一个大的环境中，对于公路类上市公司带来的影响是总体来讲是偏于负面。从收入来看，高速公路自身的社会属性和区域垄断性使得高速通行费收费标准一般由省交通厅和物价局制定，三年调整一次，价格具有一定的刚性，在存在通胀的经济环境中提价传导能力较弱；从成本来看，主要的成本折旧属于历史成本，在通胀环境中也不存在上涨的压力，但建筑和养护成本以及人工成本存在上升的趋势，综合来看，这种影响是略偏于负面，毛利率水平会受到一定挤压。

　　五、升息通道中的财务压力

　　自06年4月至今，央行在两年之内已经连续8次加息，现行一年期贷款利率达到7.47%，这种密集的加息将不断提升上市公司的财务压力。

　　短期融资券、分离可转债、固定利率公司债等，将会成为公路上市公司克服财务压力的常用手段。

　　六、高速公路公司仍具有相对估值优势

　　从整个A股市场来看，公路行业自身整体估值水平处在一个较低的水平，08年预测整体市盈率只有17.26倍，市净率3.2倍，具有一定的相对估值优势。

　　七、投资建议

　　我们认为，公路行业外部环境仍然相对保持稳定，宏观运输指标同比增速虽然有放缓趋势，但仍保持同比增长，从A股市场整体的动态市盈率和市净率来看，公路股在市场中相对估值偏低。短期来看，一季度的雪灾天气会对受灾区域的上市公司今年业绩产生负面影响，中长期看，公路行业仍然会保持稳定增长的势头，经济增长速度的下降会影响到部分货车车流，但汽车保有量的自然增长仍然是主基调，对于公路行业我们给予“增持”的评级。重点关注具有良好的地理和经济环境、自身业绩稳定持续增长的公司，适当关注具有资产注入预期的公司，关注通胀造成的行业毛利率的压缩，注意加息对负债比重较高上市公司影响。