[零售行业]把握扩张、增长与渠道价值三原则

象的标准。

　　居民消费需求奠定市场景气基础

　　根据国家统计局最新统计数据，2008年前2个月，全国社会消费品零售总额17，432亿元，同比增长20.2%，增速与2007年12月单月增速持平。其中，分地域看，城市消费品零售额11841亿元，同比增长20.8%，县及县以下零售额5591亿元，同比增长18.9%；分行业看，批发和零售业零售额14369亿元，同比增长20%，住宿和餐饮业零售额2536亿元，增长23.1%，其他行业零售额258亿元，增长4.5%。

　　消费市场名义增速维持在较高水平，我们认为是物价指数上升与居民消费需求共同作用的结果。2008年1月、2月国内居民消费价格总水平同比分别上涨7.1%和8.7%，成为助推消费市场零售总额同比增速居高位的重要因素；虽然今年初全国遭受冰雪灾害，但整体判断，国内消费市场仍保持平稳增长态势。国内居民的消费需求持续旺盛，这也得益于多年来居民收入的稳步提升2007年全年城镇居民人均可支配收入13786元，同比增长17.2%，扣除价格因素，实际增长12.2%，加快1.8个百分点；农村居民人均纯收入4140元，同比增长15.4%，扣除价格因素，实际增长9.5%，加快2.1个百分点。居民收入稳步提升所带来的消费能力提高、消费意愿得以满足的保障性增强，使得国内消费市场稳定增长的未来仍然值得期待。

　　核心商企零售指数增长明显

　　据商务部的监测，受季节因素影响，1月份重点流通企业销售额大幅增长千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%，增幅环比提高11.6个百分点；核心零售企业零售指数同比增长33.7%，增幅环比提高14.5个百分点，为两年来最大月增幅。

　　从商品销售类别来看，金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级的商品销售继续保持快速增长，同时由于节日因素的存在，烟酒、食品、饮料等节日特色商品销售火爆1月份金银珠宝、烟酒、食品、饮料零售指数同比增幅分别达到66.4%、48.5%、46.6%和42.2%。化妆品、家用电器、体育娱乐用品零售指数分别为29.8%、28.6%和25.6%。家具、通讯器材等商品零售额增长速度有所放缓，零售指数同比分别增长9.9%和6.6%，增幅比上一月分别下降10.7%和4.9%。1月份仓储式商场、大型综合超市、百货店等业态零售额快速增长，零售指数同比分别增长69.8%、40.7%和37.9%，增幅居前3位。专卖店、专业店零售指数同比分别增长39.8%和21.7%。从目前最新的统计数据来看，在行业整体景气的大环境背景下，微观商企销售额的增长也较为明显。

　　长短期有利因素共促行业稳定

　　从长期来看，居民收入的逐步提高、消费结构升级、城市化进程的加快、人口红利、社会保障体系的完善，以及政府扩大内需政策的支持等因素，都为零售业创造了有利的外部环境；即将于今年召开的奥运会，也将为国内零售业带来短期的奥运经济刺激作用。由于零售业自身的一些特点，如资产周转率高、现金流充沛、财务费用率普遍较低等，加息等宏观调控政策的影响相对较小。

　　国内消费市场前景看好，而零售业本身行业集中度尚低、单店内生性增长相对有限，各方资金均谋求在国内市场上的扩张以获求超常规发展。近年来，各品牌零售商都以连锁经营模式进行扩张，其所拥有的规模优势、对供应商的谈判优势、多网点的渠道优势等等，均是单一门店所无法比拟的。零售业基本处于完全竞争状态，且在国资、外资、民营多方争夺下竞争日渐白热，门店经营成本(物业购置、租赁成本、人力成本等)上升较快，优质网点资源的争夺也更加激烈，在这些压力之下，零售企业的外延式扩张也呈现自开新店、并购整合等不同的方式。就目前竞争的地域特点而言，城市的竞争大于农村，一线城市的竞争大于二三线城市，中心城区又大于城郊，因此未来零售商竞争的焦点地带将向城郊以及二三线城市扩展。

　　截至2008年3月19日，沪深300指数年初以来跌幅已达27%，同期零售板块指数下跌20.5%，表现相对抗跌。目前零售板块市盈率与整体市场相比确实处于高位，但零售业公司业绩预期稳步增长，对于本身业绩增长具有确定性、受宏观调控影响相对较小的弱周期性行业而言，获得一定的溢价具有合理性。

　　经历岁末年初传统的旺季之后，零售业进入二、三季度的相对淡季。零售商大多会利用淡季时间对商场进行改造、对品牌进行调整，为下一个旺季做准备，这也是门店获得内生性增长的关键。随着零售业上市公司2007年年报和08年一季报的公布，我们相信稳定的业绩增长、所得税改革后对业绩的推动因素，也将会给予投资者更多的信心。支持行业向好的长期因素并未改变，短期还望迎来奥运经济的刺激。以长期标准衡量，我们仍给予零售业“有吸引力”的评级。