[交运仓储] 汽车行业行业维持平稳增长　推荐4只股

>　　各细分行业在压力中表现出不同的增长机会

　　原材料价格的上涨、劳动力成本的上涨以及人民币对美元持续升值，使得国内汽车制造业外部环境日益严峻，行业重组的进程以及产品内部结构的升级推动各细分板块标新出不同的增长机会。

　　其中乘用车行业依赖于内需市场将保持平稳增长；重卡行业将受益于行业结构性升级的市场机会；大型客车行业在公交系统推行与旅游市场旺盛的推动下享有较高成长机会；而我国汽车行业的发展格局与成熟汽车市场的差距则提供了零部件行业更高的成长性。

　　风险提示

　　如果国内汽车用油在国际油价高居不下的情况下出现提价，那么汽车的用车成本将再次上升，最终会影响汽车市场的消费需求。

　　投资策略

　　鉴于行业的外部环境日趋严峻，行业内部整合以及产品结构升级会使得行业的整体增速放缓，我们调整行业评级为“持有”；但是鉴于行业处于成长阶段，我们密切关注行业在积极应对环境压力中不断寻找突破带来的成长机会。

　　重点推荐公司、

　　宇通客车(行情 论坛 资讯)2008-2009年EPS分别为1.51元、1.39元，买入；

　　中国重汽(行情 论坛 资讯)2008-2009年EPS分别为2.40元、2.73元，买入；

　　威孚高科(行情 论坛 资讯)2008-2009年EPS分别为0.818元、1.436元，买入；

　　宁波华翔(行情 论坛 资讯)2008-2009年EPS分别为1.231元、1.784元，买入。

　　一、2008年开局平稳增长、价格战趋缓

　　2008年汽车行业开局平稳增长，1-2月份我国汽车产品生产148.21万辆，同比增长10.69%；销售152.26万辆，同比增长19.27%。其中乘用车仍然是市场需求的主体，分别占总产销量的72.91%、75.60%，但是商用车增速略高于乘用车。从产销率来看，整个行业的产销率为102.72%，其中乘用车板块的产销率达到106.52%，商用车的产销率为92.52%

　　(一)乘用车市场好于预期，经济型车增长最为稳定

　　从乘用车各车型的增长结构来看，SUV市场仍然是保持高速的增长，产销量的增长比率达到42.75%、39.20%；MPV市场增长下滑比较明显，1-2月销售3.25万辆，同比仅增长1.53%，主要原因在于该板块市场较小，企业将重点转向其他板块，以集中精力应对市场竞争。从产销率的情况来看，乘用车板块除了SUV市场，其他各类车型产销率均高于100%，其中交叉型乘用车产销率达到109.40%。可见，乘用车市场2008年开局要好于预期。

　　按照乘用车排量大小来分析，排量在1L到1.6L的经济型车的增长最为稳定，2008年1-2月销量累计同比增长21.50%，增长速度仅比2007年下滑1.37个百分点。市场占有率由2007年底的47.44%上升到50.45%。

　　(二)重卡仍然是增长最快的板块

　　2008年1-2月份，商用车的增长幅度为21.26%，要略高于乘用车，主要是重卡行业仍保持较高的增长。2008年1-2月重卡累计销售7.77万辆，同比增长49.82%。主要原因在于目前投资带动的季节性消费趋势不再明显、钢材价格涨价刺激市场对产品涨价的预期以及国Ⅱ向国Ⅲ过渡刺激的提前消费。

　　整个卡车市场中卡的消费在逐渐萎缩，市场消费需求在向两端转移，轻卡销售也保持着22.76%的增长。

　　(三)大型客车行业仍保持较快增长

　　整个客车行业增长趋势趋缓，2008年1-2月销售5.16万辆，同比增长9.00%。从各类产品的增长结构来看，大型客车仍然保持较快的增长趋势，2008年1-2月累计销售6383辆，同比增长19.71%。2007年轻客产品由于出口市场的拓展，销售达到34.95万辆，同比增长20.97%，2008年初，轻客的销售增长明显放缓。

　　(四)整车产品价格竞争趋缓

　　由于成本压力的上升，使得汽车市场的价格战趋于缓和，推动该板块的产品将向高附加值产品转变，以寻求新的增长方式；而在商用车板块，作为生产资料，原材料涨价将一部份由产品市场价格上涨消化，商用车产品的市场涨价的空间高于乘用车。2008年2月，国产汽车价格比上月上涨0.13%，比去年同期价格下降3.17%。由于受生产资料价格上涨带动，乘用车价格仅比上月微降0.18%，但基本型乘用车价格环比上涨0.95%；商用车价格则由降转升，比上月整体上涨0.60%，其中客车价格环比上涨0.58%，载货汽车价格环比上涨0.92%。

　　(五)零部件国产化程度提高，高附加产品出口成长空间大

　　从零部件进出口情况来看，2008年1月份，进出口增速同比均出现下滑。在进口方面，发动机、车身及附件、轮胎都出现了负增长，其中发动机进口同比增速由去年的95.15%下降为-52.19%。我们认为主要原因在于我国汽车零部件的国产化程度在不断提高。

　　在出口方面，高附加值产品表现出较高的成长空间，2008年1月份，发动机产品出口增速达到41.03%，远高于去年同期的增长水平。表明我国在发动机领域的技术得到了进一步的提升。而其它零部件出口增速均不同程度的有所下滑，我们认为主要原因在于人民币升值带来的不利影响。并且随着美日等国汽车销量下滑，反倾销等贸易壁垒的频繁出现，我们认为，2008年零部件的出口增幅将有所放缓。

　　二、行业发展面临严峻的外部环境

　　(一)原材料价格上涨

　　随着以钢材为代表的原材料价格的上涨，行业成本控制的压力逐渐增大。2007年7月以来，钢材价格持续上涨。短期内，整车行业可以将一部份成本压力通过供应链转移或者内部控制消化，但是如果原材料持续涨价，内部控制以及市场不接受涨价的情况下，行业的利润空间将下滑。

　　(二)劳动力成本的上升

　　2007年以来，居民消费价格指数持续增长，2008年2月CPI达到8.1%。而根据中国社会科学院去年发布的企业蓝皮书《中国企业竞争力报告(2007)》显示，1990年～2005年，劳动者报酬占GDP的比重从53.4%降到41.2%，降低了12个百分点，劳动力价值长期被低估，那么，持续的物价上涨必然要推动劳动者的收入增长。劳动力成本的上升无疑将降低行业的利润空间。

　　(三)人民币汇率对美元持续上升

　　人民币对美元的持续升值，将对进口车市场有力，而对我国汽车产品出口市场产生较大的影响。

　　三、各细分板块将有不同的市场表现

　　面对严峻的市场竞争压力以及成本的上升，为了整合有限资源、实现规模化生产、降低生产成本以及物流成本，我国的汽车行业重组将加快进程。各细分板块将有不同的市场表现。

　　(一)乘用车市场需求仍然存在，保持平稳增长

　　2008年我国乘用市场的增幅将有所下降，但需求空间仍然很大。国内经济持续增长；二、三线城市消费的崛起；以及一线城市的换车高峰均将推动市场规模继续扩大。并且从产销率的情况来看，企业在排产计划上相对谨慎，将有效的避免乘用车市场的剧烈波动。因此，我们认为乘用车市场仍将保持平稳增长，但是竞争会更加激烈。

　　自主品牌将继续向1.6L及以上市场发展，同时，质量和技术含量将进一步提高；跨国公司在中国投入产品的力度和速度将进一步加快，尤其在小排量车型以及SUV上的投入。自主品牌在本轮竞争中面临的市场压力明显高于合资品牌。

　　(二)重卡行业在上半年持续高增长

　　重卡行业在经过2007年持续景气增长以后，2008年上半年将保持惯性增长，随后将呈现行业内部的结构性增长。主要原因在于

　　(1)计重收费政策截至到2008年１月，我国高速公路实施计重收费的省、直辖市已达到20个，计重收费高速公路线路里程占全国高速公路里程的70%以上，预计到2010年，全国90%以上的高速公路、省级普通公路都将实施计重收费。2008年预计还有5~6个省市将推行计重收费，这样如果全国主要省市都实行了计重收费，将对重卡市场产生积极的推动作用。

　　(2)2008年7月1日将全面实施的国Ⅲ排放标准排放标准的切换将导致用户购车成本和使用成本的明显提升，因此提前消费的趋势在2008年上半年会表现明显，刺激重卡行业在第二季度继续保持高位增长。

　　(3)行业结构升级的内在规律提供市场成长机会截止到2007年底，全国重型汽车社会保有量达到220万辆规模，市场需求接近饱和，运力紧张的局面得到基本缓解。但是随着高速公路网络的完善以及现代物流业的高速发展，对重卡产品运输效率的要求逐步提高，同时，计重收费普及，收费方式改变，国Ⅲ实施、超载治理、油价高涨等一系列外在因素促使重型汽车的运行环境发生重大变化，推动了车辆更新步伐，适应新环境的重卡前景广阔，市场呼唤高效重卡。

　　(三)大型客车行业成长机会较大

　　随着燃油价格上涨、环保节能的压力增大，用车成本的增长，我们认为大型客车行业成长机会更大。从2008年1-2月份的销量数据显示，大型客车仍保持19.71%的增长速度，中型客车与轻型客车的增长速度分别为7.99%和7.52%。

　　那么，随着国家公交优先政策的实施；城际、省际间的长途运输随着国内高速公路网的建立将稳步上升；国内休假制度的调整，刺激短距离旅游的增长；旅游景区的环保压力以及游客量的增长将加快车型的更新换代；国内大型客车通过成本优势以及品牌奠定了良好的海外市场基础，我国的大型客车的更具成长机会。

　　(四)零部件行业具有更高的成长性

　　在中国汽车行业中，汽车整车与汽车零部件的规模是10.66，而这一比例在国外汽车发达国家为11.7。中国的汽车零部件行业面临着广阔的发展空间。

　　从目前我国零部件行业的发展格局来看，中小型零部件企业占据了7000多家中的84%，2007年，小型企业销售产值增速为48.87%，高出大型企业和中型企业的增速。由于这种小型企业主导的格局，也决定了我国零部件行业的成长空间巨大。中国汽车行业正给中小企业带来良好机会，中小企业如果不能够抓住机会做大作强，将来很有可能面临被市场淘汰的厄运。但是，我们有充分的理由认为，未来在他们当中将会继续有像万向、福耀这样的巨头出现。

　　从目前我国零部件企业的性质来分析，2007年，有74%的产值是由私人控股企业和外资控股企业所创造。私营企业由于机制灵活，能够迅速地适应市场，因此在汽车零部件市场占有重要的地位。外资控股企业，比如博世，由于掌握着不被国内企业掌握的先进的制造技术，外加上部分合资厂商强制延续原有的配套关系，因此外资企业在中国汽配行业也占据着重要地位。我们认为，随着内资整车厂商逐渐将零部件业务单独剥离出来，合资整车企业逐步扩大零部件的国产化比例，未来私人控股企业和外资控股企业在中国零部件市场的比例将继续扩大。

　　基于零部件行业的成长空间第一，新增整车配套将会对汽车零部件工业形成一个线性拉动关系，即零部件行业将与汽车制造行业同步增长；第二，2007年末我国民用汽车保有量5697万辆，比上年末增长14.3%；若不包括其中的1468万辆三轮汽车和低速货车，则民用汽车保有量为4229万辆，增长26.7%。汽车保有量的激增带来的汽车零部件修理、更换的需求也将加速释放出来。第三，出口的带动。我们预计未来3年零配件行业增速将会维持在高于行业平均增速的水平。

　　四、风险提示

　　如果国内汽车用油在国际油价高居不下的情况下出现提价，那么汽车的用车成本将再次上升，最终会影响汽车市场的消费需求，从而影响国内汽车行业的增长。

　　五、投资策略

　　(一)行业评级

　　鉴于行业发展环境日益严峻，推动行业整合以及产品结构升级的同时，将使得行业的发展变缓，因此，调整行业评级为“持有”。

　　但是行业仍处于成长阶段，我们密切关注行业在积极应对环境压力中不断寻找突破带来的成长机会。整车板块我们仍然重点关注在产业链上有优势地位的龙头企业，以及具有成长机会的细分板块企业。在零部件板块，我们认为，投资者应该关注业内两类企业一是议价能力强、行业内处于垄断地位的企业，比如潍柴动力，福耀玻璃(行情 论坛 资讯)，威孚高科(行情 论坛 资讯)，因为他们只要保持与行业同步增速便具有很高的成长性；二是目前垄断地位尚未形成，但是扩张能力很强，未来有望成为行业龙头的企业，我们推荐宁波华翔(行情 论坛 资讯)。

　　(二)重点关注公司

　　宇通客车(行情 论坛 资讯)（600066 ）

　　2007年，公司大中型客车销量达到2.42万辆，同比增长41%；实现营业收入78亿元，同比增长57%。公司新产能的扩建，核心零部件的配套能力提升将保证公司业绩稳步提升。

　　公司是大中型客车行业的龙头企业，2007年公司的市场占有率达到20%。随着管理模式的升级，销售渠道的拓宽，公司在大中型客车市场的地位将进一步巩固。

　　2007年公司出口达到0.33万辆，实现海外收入11亿元。目前公司的海外市场主要包括俄罗斯、古巴、伊朗、中东、沙特阿拉伯、北非等。海外市场已经打开，公司计划未来两年出口量达到1万辆。

　　我们预计2008年，2009年的EPS为1.51元和1.39元。按照目前的股价，价值明显低估。我们给予“买入”评级。

　　风险提示公司未来两年里的工作重点之一在于海外市场的拓展，目前公司的海外出口业务主要是以美元结算，虽然公司在签订合同的时候会采取相应的保值措施，但是人民币的持续升值将降低产品的出口竞争力，从而影响公司出口市场的表现。

　　中国重汽(行情 论坛 资讯)（000951 ）

　　2008年1-2月份，公司销售近1万辆，同比增长30%。公司按照严格的订单式生产，进入3月以来，日产量达到400辆以上。

　　从长期来看，重卡市场的机会将来自于行业内部的结构升级。预计大吨位重卡产品保持15%左右的持续平稳增长。公司主要产品是14吨以上的重卡产品，是重卡行业的龙头企业。

　　2007年重汽集团出口13600辆，同比增长150%。2008年重汽集团计划生产12.5万辆，出口2.5万辆，预计2010年集团出口将达到总销量的1/3。

　　出口市场将重点放在俄罗斯、中东、东南亚以及非洲四大板块。

　　公司产品的自制率可以达到70%-80%。高自制率奠定了公司相对较高的利润空间。目前国内钢材价格的上涨引起的深加工零部件的涨价还未展现。行业提价以消化了成本上涨的压力。

　　我们预计，2008年，2009年的2.40元、2.73元，按照目前的股价，2008年动态市盈率为16.88、2009年为14.84，价值明显低估。我们给予“买入”的评级。

　　风险提示如果原材料的持续涨价导致零部件全面涨价，并且市场无法消化企业的涨价，将给公司带来较大的成本压力。

　　威孚高科(行情 论坛 资讯)（000581 ）

　　2008年，排放标准上升到国三，预计公司的参股公司博世汽车柴油系统公司将会在2008年7月份开始出现爆发性增长。

　　博世公司有望08年实现销售收入40亿元，09年70-80亿元，2010年达到100亿元。但我们认为，08年上半年重卡的超前消费可能使未来销售的实际情况与预计数有所差异，08年的销售收入可能低于公司预期。

　　2007年，公司共销售了110-120万套的欧二等产品，市场占有率达到了55%-60%。我们估计公司本部销售收入在2008年将会下滑30%左右。

　　但我们对公司本部业务中长期依然看好。

　　联合汽车电子对公司的收益贡献将会维持在5500-6000万元之间。

　　我们估计威孚力达未来3年将以30-50%增速高速发展。预计2008年该公司能够实现销售收入4.5亿元左右。

　　考虑到公司垄断性地位的特殊性，我们认为A股35倍的市盈率，B股18倍的市盈率是合理的，对应2008年目标价位分别为28.65元和14.73元。

　　我们给予威孚高科(行情 论坛 资讯)和苏威孚B(行情 论坛 资讯)二者“买入”的评级。

　　宁波华翔(行情 论坛 资讯)（002048 ）

　　2007年，汽车零部件业务实现销售收入13.13亿元，占公司总收入的52.5%，其中汽车内外饰件收入8.24亿元，占总的零部件业务62.8%。综合公司内生性增长和外延式扩张考虑，公司未来零部件业务可以实现30%以上的增速。

　　2007年，陆平改装车业务实现销售收入11.88亿元，占公司总收入的47.5%，营业收入比上年增长了243.53%。综合考虑传统军用车市场和新开发市场，公司未来该业务可以实现30%左右的增速。同时，根据公司“推进有条件的子公司进入资本市场”的示意，我们认为公司推动陆平公司上市的可能性比较大。

　　我们认为，公司是目前整个汽车配件行业未来成长性最好的公司之一。给予其09年30倍的市盈率，我们认为公司的合理价位应为36.93元，我们给予公司“买入”的评级。