[电器机械]机械行业内需、出口推动行业持续高增长

　由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小(机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右，而汇率改革以来，人民币累计升值为13%左右，国内外同类产品价差依然较大)，未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。

　　基础设施建设受宏观调控影响较小，工程机械行业内需仍然强劲，同时，产品不断替代进口，出口成为行业新的增长动力。

　　由于不同工程机械产品成长速度有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来成长性。

　　政策支持使得我国机床行业迎来了高速发展机遇，国产机床的数控化率和国内市场份额不断提高，产品逐步替代国外中高档产品，行业迎来高速成长期。

　　考虑目前市场估值情况，我们维持工程机械行业“中性”评级，维持机床行业“增持”评级，个股通过估值比较我们推荐沈阳机床(行情 论坛 资讯)、柳工(行情 论坛 资讯)、中联重科(行情 论坛 资讯)以及安徽合力(行情 论坛 资讯)。

　　一、出口依然保持高速增长，进口有加速迹象

　　07年我国机械行业出口同比增长了40.9%，高于06年的36.28%，其中工程机械增速达到了63.57%，而石化通用以及重型矿山也都保持了45%以上的增长。我国机械行业出口依然保持高速增长，而重型装备和专用设备出口增速高于行业平均水平，显示我国装备制造能力不断提升。由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小(机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右，而汇率改革以来，人民币累计升值为13%左右，国内外同类产品价差依然较大)，未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。

　　07年我国机械行业进口同比增长了20.84%，其中机床工具行业进口同比只增长了9.72%，而石化通用以及重型矿山等等也都低于行业进口增速。07年四季度进口同比增速保持在25%以上，并且逐月上升，进口有加速迹象。我们认为进口加速一方面由于人民币的升值，另一方面因为出口的高速增长(出口产品相关零部件进口)，还有工程机械等等产品核心零部件进口。总体来看，我国机械产品国际竞争力不断增强，工程机械、机床、石化通用以及重型矿山等装备不断替代进口，全球市场上具有较强的竞争力。

　　二、企业盈利能力不断改善

　　2007年机械行业盈利能力呈上升趋势，其中专用设备制造业盈利能力最强，销售利润率达到了7.34%。行业资金利润率保持在7.5%以上，同时呈上升趋势，盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，行业景气提升了企业资产运营效率，从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。

　　三、劳动生产率持续提升

　　通过加强内部管理和技术改造，机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高，各个子行业人均销售收入稳步增长，通用设备、专用设备和交运设备人均销售收入07年1-11月为38.12万、36.06万和57.06万元，同比分别增长了21.5%、25.6%和22.04%。同时，三项费用率呈现逐步下降的趋势，企业劳动生产率不断提升。

　　四、子行业投资策略

　　1、工程机械行业出口和基础设施建设拉动行业持续增长

　　(1)基础设施建设受宏观调控影响较小，内需仍然强劲

　　伴随着我国宏观经济的持续高速增长，交通和资源一直是制约经济发展的两大主要问题，未来几年它们将主导政府的投资方向。这两方面的投资主要包括铁路、高速公路、市政工程(地铁、轨道交通、城市道路等)、机场、港口、水利、电网等基础设施建设，以及对煤，铁，有色金属等矿产资源的开发，这些都是工程机械的主要应用行业，它们对整个行业需求将有较大的拉动。并且，这些投资中大多数是经济长期稳定发展所必须的基础性投资，受宏观调控的影响相对较小。

　　(2)产品结构决定公司成长性

　　08年1-2月混凝土机械产量和叉车产量同比分别增长了89.8%和82.3%，而铲运机械也保持了29.2%的增长，增速都有所加快，08年相关产品仍将保持高速增长。而压实机械产量则下滑了15.4%，我们对压实机械08年的前景保持谨慎。不同产品成长速度有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来成长性。

　　(3)产品不断替代进口，出口成为新的增长动力

　　在出口方面，我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%，成为行业快速成长的重要动力。目前我国工程机械行业占全球贸易额比例仅为2%左右，面对巨大的国际市场，凭借较高的性价比优势，我国工程机械行业未来出口仍将保持大幅增长。与此同时，我国工程机械进口逐渐减速，主要因为经过近些年的消化吸收，相关工程机械企业自主创新和研发能力逐渐提升，产品逐渐可以替代进口。

　　稳定的国内需求和出口的大幅增长将使行业保持持续增长，我们预计未来两年工程机械行业将保持20%-25%的增长。考虑行业的估值情况，上次策略中我们给予行业“中性”评级，行业实际走势也基本符合我们预期，本次我们继续维持行业“中性”评级。

　　2、机床行业政策扶持和产业升级带来投资机会

　　(1)政策支持机床行业迎来高速发展机遇

　　国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》、《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，都将数控机床作为我国未来重点发展的对象。政府正在制定《数控机床产业发展专项规划》，其指导思想是通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展，提高数控机床研发能力，提高数控机床国内市场占有率。政策上的支持使得机床行业拥有良好的外部发展环境，行业将加速发展。

　　机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业未来发展提供了良好的机遇。

　　(2)数控机床发展空间巨大

　　近几年我国机床行业处于快速增长中，经过宏观调控后的短暂调整，06年下半年行业恢复了快速增长，而数控机床的增速要明显快于整个机床行业。与国外机床数控化率50%以上相比，我国目前20%的数控化率明显偏低，未来数控机床的发展空间巨大。为适应市场需求，国内企业开发新产品速度明显加快，创新能力大大提高，产品结构进一步优化，我国机床数控化率稳步提升。

　　2007年我国数控机床产量大幅度增长，1到12月份数控金切机床产量同比增长34.1%，增幅高于金切机床20.7个百分点，数控成形机床产量同比增长38.1%，增幅高于成形机床22.8个百分点。

　　(3)进口替代进行中，国际竞争力不断增强

　　07年1-10月，金切机床进口61588台，同比增长1.82%；金额41.98亿美元，同比减少8.18%。其中数控金切机床进口30950台，同比增长13.40%；金额35.43亿美元，同比下降4.79%；其进口数量和金额分别占金切机床进口数量和金额的50.25%和84.40%。加工中心进口继续保持较快的增长速度，1-10月进口加工中心金额占金切机床的比重已接近1/3。进口数控车床5884台，金额5.45亿美元，同比分别增长2.56%和18.08%；数控磨床1957台，金额4.68亿美元，同比分别下降5.00%和增长2.69%；数控齿轮加工机床222台，金额1.05亿美元，同比分别下降6.72%和增长13.56%。

　　07年1-10月，金切机床出口6773939台、金额9.82亿美元，同比分别增长7.33%和32.41%。其中数控金切机床出口15570台、金额3.19亿美元，同比分别增长65.97%和49.11%。数控金切机床出口快速增长，出口金额占金切机床出口总额32.50%，比上年增加3.6个百分点。

　　我国进口机床中加工中心、特种加工中心和铣床数量同比上升，而车床、磨床、钻床、镗床和齿轮加工中心呈现下降趋势，进口产品不断被替代，国产金属加工机床市场占有率2007年上升到50%以上，与此同时，我国机床各类产品出口则保持高速增长，可以看出我国机床整体国际竞争力在不断提升。

　　我们预计未来两年机床行业将保持25%到30%的增长，国产机床的数控化率和国内市场份额将不断提高，产品将逐步替代国外中高档产品，行业将迎来高速成长期。上次策略中我们看好机床行业发展前景，行业走势也基本符合我们的预期，继续维持行业“增持”评级。

　　五、重点公司点评

　　柳工(行情 论坛 资讯)（000528 ）

　　装载机行业产能过剩，集中度将不断提高，产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工(行情 论坛 资讯)装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全，是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品，是未来稳定的利润来源。

　　挖掘机市场目前外资占据主导地位，然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工(行情 论坛 资讯)是挖掘机主要国产品牌之一，凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高，市场占有率不断提高，随着生产规模的扩大，产品竞争力将不断加强，对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务，其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。

　　公司叉车预计08年三季度将试产，产品系列从1.5吨到7吨，产能将逐步释放达到1万台，同时通过可转债项目公司计划收购上海叉车厂解决同业竞争问题，我们预计08年上半年公司将完成收购，上海叉车厂目前产能为2000台左右。同时，公司未来将新建叉车销售网络，因此销售费用率将会有一定的上升。柳工(行情 论坛 资讯)拥有业内领先的制造能力以及成本控制能力，随着公司叉车产能的大幅增加，未来将成为公司新的利润增长点。

　　优秀的经营管理和营销能力，使得柳工(行情 论坛 资讯)能够从容地面对宏观调控，并抓住宏观调控的时机，进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工(行情 论坛 资讯)，加大对设备和相关厂房的配套建设，降低了产品生产成本。同时，公司对产品质量的重视，将进一步提高公司产品市场竞争力，维持公司“买入”的评级。

　　中联重科(行情 论坛 资讯)（000157 ）

　　混凝土机械行业和固定资产投资密切相关，我们预计未来我国固定资产投资将继续保持20%以上的快速增长，因此未来我国混凝土机械市场将继续维持景气。上半年中联混凝土机械销售大幅增长，销售数量是三一销售规模的70%以上，预计全年公司市场占有率将进一步提升。

　　起重机市场，中联重科(行情 论坛 资讯)主要是中高吨位起重机。在大吨位起重机产品开发上，公司具有较高水平。公司已经增加了履带式汽车起重机研发生产，同时也将推出更大吨位的汽车起重机。07年下半年中联泉塘工业园投产，公司起重机械产能瓶颈将得到解决，销售收入将加速。

　　资产整合延伸了公司产业链，提高了公司抗风险能力。通过收购，公司工程机械上下游产业链将更加完整，协同优势也将逐步发挥，抵抗行业周期性变动风险的能力将得到提高。同时，体制的改善也将激发公司在产品和技术上的潜力，增强公司竞争力，维持公司“推荐”的评级。

　　安徽合力(行情 论坛 资讯)（600761 ）

　　在全球范围内，叉车产品和叉车产业都处于成熟期，而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期。在生产机械化的趋势下，未来我国叉车的需求前景广阔，我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

　　叉车使用范围广，遍及各个经济领域，同时，各个行业的使用量相对比较平均，未来宏观调控主要是对产业的结构性调整，在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下，叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。

　　公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。由于公司实行有计划的分步搬迁，搬迁对公司实际生产影响较小。公司叉车产能稳步得到了扩张，增长将保持稳定；重装业务将成为未来公司亮点，装载机业务我们保持谨慎乐观。而制造体系的完善则确保了公司产品质量和成本的控制能力，在未来竞争中公司将处于强势地位。

　　公司出口产品主要为电动叉车，随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张，我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右，而出口增速也将保持在30%以上，维持公司“推荐”的评级。

　　沈阳机床(行情 论坛 资讯)（000410 ）

　　沈阳机床(行情 论坛 资讯)是国内最大的机床生产企业，也是国内最大的数控机床和数控加工中心生产企业，在摇臂钻床市场占有率为85%；数控机床市场占有率为20%，普通机床市场占有率为20%，居全国第一位。公司能够生产除磨床外的所有金属切削机床，综合技术实力领先于国内同行。

　　公司主机厂的搬迁4月份已经完成，伴随着搬迁重组，公司生产经营管理的信息化进程也在进一步深入。信息化改造的完成将大幅提升公司经营管理效率，资产运营能力将上一个台阶。同时，股权转让引进战略投资者将有助于提高沈阳机床(行情 论坛 资讯)的公司治理以及管理效率，这将增强公司未来长期盈利能力。

　　公司未来计划把普通机床业务作为发展的现金牛业务。我国数控机床具有巨大的发展空间，作为国内数控机床行业龙头企业，公司计划到2010年左右将数控机床的比例提高到70%的水平。我们预计未来公司数控机床将保持50%左右的高速增长，维持公司“买入”的评级。

　　秦川发展(行情 论坛 资讯)（000837 ）

　　磨床行业未来将持续景气，公司目前磨床订单充足，生产已经安排到今年三季度以后。同时，公司面临产能不足的问题，主要有功能部件加工能力不足、装配作业面积紧张以及一线技术人员不足等方面。

　　根据我们了解的情况公司08年下半年产能瓶颈将会逐步缓解，预计公司磨床业务将保持35%以上的增长。

　　公司不断对产业链进行延伸，塑料机械我们预计将继续保持15%左右的增长，木塑机械目前销售略低于预期，前景我们依然保持乐观。

　　同时，为了充分利用现有加工能力，公司产业链延伸到助力泵、变速箱、齿轮部件等产品，未来这些都可能成为公司业绩快速增长的助推器。

　　公司存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率07年前三季度同比都有显著提升，随着08年下半年公司磨床产能瓶颈的逐步缓解，我们预计公司营运效率和盈利能力将会进一步提高。同时集团资产注入值得期待，但我们认为短期难以实现。

　　公司是我国磨床行业龙头企业，随着行业的高速成长，未来业绩将保持快速增长，我们预计公司07-09年EPS分别为0.38元、0.54元和0.76元，维持公司“推荐”的评级。