[石油化工] 石化行业高油价下压力犹存业绩变化大

　　4、目前景气度较高子行业前景和风险分析煤化工、化肥和轮胎子行业从目前看都表现出较高的景气度，但是从贯穿2008年全年以及未来时段看，依然要细分每个子行业，分析目前景气的原因和可延续行，对前景和未来不确定因素进行判断。

　　5、投资建议石油化工行业是一个周期性特点比较显著的行业，尤其与宏观经济和固定投资的速度相关性密切，因此该行业以及众多产品波动性很大，导致企业的经营业绩的变化幅度较大。重点推介上市公司烟台万华(行情 论坛 资讯)（600309 ）、远兴能源(行情 论坛 资讯)（000683 ）

　　如图所示，国际原油价格在2008年2月再度冲过100美元。目前委内瑞拉与美国的矛盾、伊拉克安全状况、伊朗与美国的政治冲突以及尼日利亚国内局势出现的动荡，这些都将导致原油价格产生较大的上涨因素。

　　从经济因素看，目前，全球经济面临着次贷危机和通胀压力的双重考验，国际货币基金组织(IMF)等机构已下调了对全球经济增长的预期。全球经济增速将放缓，这将降低对石油的需求。从全球经济现在的走势来看，2008年国际油价可能有一定的回归趋势。

　　目前全球的石油格局发生了很大的变化，现在最大的不同就在于石油控制权正逐步从大公司转到了主权国家手中，从而国际跨国企业对原油价格的控制力减弱造成价格不确定波动因素增强。

　　2007年国际平均油价达到74美元/桶，假设2008年国际平均油价达到去年水平，那么目前的国际原油价格将需要拉低至60美元/桶以下。因此，2008年即使考虑到全球经济增速可能减慢对高油价的影响，国际原油平均价格还将整体处在上升趋势中。

　　二、2008年石油和化工行业发展展望

　　综合国内外的经济走势来看，2008年宏观经济环境对石油和化工产品的需求增长构成有效支撑。我国仍处于工业化的中期发展阶段，我国经济的高成长时期远未结束。国内消费结构升级带动的旺盛需求，相关行业的快速发展，宏观经济的持续向好，市场环境的进一步改善，将为2008年我国石油和化工行业稳定发展提供有力保障。

　　2008年全国石油和化工行业将继续保持平稳较快增长，但是增长速度将有所放缓。预计2008年石油和化工行业主要经济指标工业总产值将增长18%左右，销售收入将增长20%左右，实现利润将增长19%左右；进出口贸易将继续增长，其中进口将增长18%左右，出口将增长25%左右；预计石油和化工固定资产投资将增长20%以上。

　　三、2008年政策变化将继续对行业产生较大影响

　　国家宏观调控政策的出台与实施，如出口退税、环保法规、节能减排、人民币升值、紧缩的货币政策等变化对国内石化行业发展和市场行情都会产生较大的影响。

　　1、出口退税将使得国内化工制品出口增速放缓

　　T2007年7月1日起国家降低了2831种产品出口增值税退税率，其中涉及石油和化工产品繁多。另外从8月23日起，国家开始实施对加工贸易类企业限制性条目政策，将对所有从事这些类型的企业征收50%～100%的保证金等新规定。政策调整带来的变化将导致2008年行业出口增速将比2007年明显减缓。从进出口产品结构来看，进口中占较大比重的原油及高附加值的化工原材料仍然将有所增长，出口中比重较大的石化原材料和中间体以及初级加工产品的增长有限。

　　2、环保要求和节能减排对工业发展的约束明显

　　2007年6月开始生效的欧盟REACH法案可能对我国化学品的使用和出口产生深远影响。对国内来说，环保要求进一步提升，已对化学品领域发生作用，近流域地区的减排、禁排政策使得一些污染严重、技术水平偏低的企业逐步被关闭，化工生产企业将被集中。

　　2008年，国家将能耗降低和污染减排完成情况纳入各地经济社会发展综合评价体系，作为政府领导干部综合考核评价和企业负责人业绩考核的重要内容，实行严格的问责制。除了强化节能减排目标责任制和问责制以外，还将改变低效率配置资源和环境的利益链条，建立起节能减排的利益机制，使经济主体和市场参与各方在节能减排中获得足够利益，在浪费能源和增加排放中付出足够代价，遭受足够损失和惩罚，这使得节能减排对工业发展的约束明显强化。

　　3、高油价下行业压力加大

　　目前国际油价一直处于高位运行之中，国际油价的波动将会给2008年国内石油和化工企业带来一定风险，直接影响我国石化市场。

　　通常，化工行业受高油价的负面影响相对较大。以石化初级产品为原料的化纤、合成材料、塑料制品、橡胶制品等，价格将随上游原料价格的攀升而升高。

　　这类产品不是直接以石油为原料，而是以石化产品为原料，石油与化工行业属上下游关系，油价的上涨要经过一段时间才会对下游产生影响。所以受石油价格波动的影响也比较间接，对行业的传导能力也较弱，常常是在石油价格波动过后一段时间才有反应。而且，这类产品市场价格的波动也是有一定限度的，到了一定程度，消费量就会减少，市场就会萎缩。

　　四、目前景气度较高子行业前景和风险分析

　　目前手国际原油价格高位运行的影响，我国煤化工行业的产业化进度将成为我国能源结构的重要组成部分；受世界石油价格影响，国际生物能源快速发展，农资市场面临“通涨”压力，从而带动了短期我国化肥行业景气度良好；我国轮胎行业2007年全行业保持较快的发展速度，结构调整成效显著，产销两旺，盈利同步增长。这些子行业从短期看都表现出较高的景气度，但是从贯穿2008年全年以及未来时段看，依然要细分每个子行业，分析目前景气的原因和可延续性，进行前景探讨以及未来不确定风险的影响。

　　1、煤化工子行业

　　由于我国能源结构的缺陷，相对富煤贫油，在目前国家原油价格高位和我国经济快速增长的客观事实下，大力发展煤化工产业是解决我国能源危机的重要途径。

　　2007年是我国煤化工产业稳步推进的一年，在国际油价依然高位运行下、全球对替代化工原料和替代能源的需求越发迫切的背景下，我国的煤化工行业的产业化进度成为我国能源结构的重要组成部分。煤化工技术的工业放大不断取得突破、大型煤制油和煤制烯烃装置的建设进展顺利、二甲醚等相关的产品标准相继出台，我国煤化工已经进入了发展的高峰期。

　　目前我国煤化工发展热点主要是煤制甲醇，然后甲醇制二甲醚、烯烃等路径，甲醇作为替代能源成为一种趋势。我国甲醇消费主要领域是用于甲醛、醋酸、MTBE以及甲胺和氯甲烷等。考虑到未来几年醇醚燃料和二甲醚等领域的发展对甲醇需求的增长，预计2010年我国甲醇需求量为1900万吨，国内产量将达到2033万～2570万吨，将出现甲醇供应过剩局面。因此甲醇汽油的标准和二甲醚车用燃料标准出台及相关政策，将是新增甲醇消费的重点。相关标准的出台将可能是该行业发展明朗化的标志，相关公司因此受益。

　　2、化肥子行业

　　2007年人民币升值、国际油价坚挺及原材料上涨等因素导致使农资市场面临“通涨”压力。2007年10月份以来，氮肥、磷肥、钾肥的价格不断上升。从市场情况看，国内政策面的积极影响、农产品(行情 论坛 资讯)价格的上升以及国际生物燃料的发展，导致粮食和经济作物种植面积迅速扩大，加大国内市场对化肥的需求从而导致三类化肥价格上升的重要原因。

　　仔细分析三个化肥子行业，它们景气延续的动力和受政策影响力度显然是不同的。氮肥和磷肥子行业在国内的供求是平衡有余的，国际需求的放大导致出口占比的提升是目前良好景气的主要原因。目前我国已经对氮肥和磷肥出口调高出口关税，出口监管不断加强。出口拉动带来的国内化肥价格上涨和未来出口政策可能会更加严厉的博弈，将是氮肥和磷肥子行业面临的最大不确定性风险，而国内生产能力相对过剩明显的氮肥行业潜在风险更为突出些。从生产企业看，向行业上游延伸是获得最大收益和回避潜在风险的良好途径，比如控制煤资源、磷矿石来锁定成本的企业。

　　钾肥2006年～2012年全球钾肥产量主要来自加拿大钾肥公司、俄罗斯歇尔尼特公司和中国。从全球钾肥需求趋势来看，2007—2012年全球钾肥在亚洲、北美、拉美及欧洲等几个国家和地区的需求量逐渐递增。如果分别按照3%、4%、5%的增长率计算，到2012年，全球钾肥需求总量将分别达到6300万吨、6600万吨、7000万吨。而2006-2012年全球钾肥产量的增长幅度将小于需求的增长幅度，预计到2012年全球钾肥产量达到6470万吨。

　　结合需求分析，全球钾肥市场按照3%的年需求增长率计算，到2012年供求基本平衡，如果按照4%或5%的年需求增长率计算，全球将出现不同程度的需求缺口。各国家和地区生物燃料需求的不断提高，刺激了玉米、大豆、甘蔗等作物的种植面积不断扩大，使钾肥供需矛盾更加突出。我国钾肥对国外依存度依然很高，未来几年HT氯化钾THT供应紧张、价格走高、供应局势紧张，将导致钾肥子行业继续维持高景气度运行。

　　3、轮胎子行业

　　2007年对我国轮胎行业不仅保持较快的发展速度，而且产销两旺，盈利也同步增长。我国国内生产5.56亿条，出口3.26亿条，轮胎生产量的近59%是对外出口，这得益于我国轮胎结构调整成效显著，子午化率已达70%左右。出口轮胎结构也有了明显变化，从过去以斜交胎为主转变为以子午胎为主，出口轮胎的质量和附加值都有了明显提高。另外，国内外轮胎价格仍存在差异，中国轮胎具有较高的性价比优势，在国际市场上仍具有相当的竞争力。

　　2008年国家银根收紧，特别是2007年出台的出口退税调整政策，其滞后反应将影响2008年的轮胎出口。因此，我国轮胎出口面临两难选择，要么提价，削弱原来低价竞争优势；要么转向内销，增加国内市场压力。

　　展望2008年的轮胎市场，由于不稳定的市场平衡、轮胎产能的迅速释放、供求矛盾更加突出、国际贸易摩擦增多、能源原材料价格的大幅上涨以及出口退税政策的调整等，将使我国轮胎市场竞争环境更加多样性和难以预测，2008年将存在更多的出口市场潜藏危机等不确定因素。

　　五、投资建议

　　石油化工行业是一个周期性特点比较显著的行业，尤其与宏观经济和固定投资的速度相关性密切，因此该行业以及众多产品波动性很大，导致企业的经营业绩的变化幅度较大。目前对化学原料类相对优势企业的发展战略而言，主要有两种方式，一是向上游寻求资源支撑，通过资源优势和规模化生产降低成本，获得市场中的竞争优势。包括上游煤炭资源、磷矿资源等等；二是发展循环经济，并积极向下游发展尽可能拉长产业链进行产业升级。

　　长期看，充分考虑化工行业的特点和潜在风险，应关注符合国家化工发展产业政策和方向的子行业、内生型增长、景气度高、进入壁垒高的化工子行业。从上市公司角度看，应该以国家政策引导下的发展领域，自主创新的知识产权产品，研发和生产替代国外进口产品为主要重点研究对象，重点关注严格履行国家环保标准下的成本优势企业、具有高技术壁垒和高附加值的企业。