[银行行业]银行业估值进入合理区间　推荐6只股

核心结论

　　截至2月末，M2同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点；M1同比增长19.20%，增幅比上年末低1.85个百分点，比上月末低1.52个百分点；M0同比增长5.96%，比上月末大幅下降25.25个百分点。我们看到国家紧缩政策的效力已慢慢显现出来，从最近几月的数据来看，M1和M2增速都呈下降趋势，且二者的剪刀敞口不断减小。我们预测3月份以后的CPI数据会有所回落，但依然会处于高位，央行会进一步控制货币供应。

　　人民币贷款同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。人民币存款同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。贷款增速回落在我们意料之中，而存款增速上升一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投资欲望，一部分资金开始回流银行，使得存款大幅增加；另一方面春节前后的雪灾影响，使得很多企业生产停顿，预计投入使用的资金被迫滞留在银行，转变为存款。整个金融机构2月份的存贷比有所下降，预计3月份的存贷增速会趋于稳定，全年在严控信贷及股市低迷的背景下，整个金融机构存贷比将同比下降。

　　据国家已公布数据显示，1月份CPI价格指数上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下12年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但以美国为首的海外经济已呈衰退征兆，中美利差已扩大至189个基点的背景下，央行会慎重使用加息等价格型工具。我们预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在2季度至少会加息1－2次，且非对称加息可能性较大。

　　07年至今，存款准备金率上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，我们预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多的使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。

　　目前已有一半的上市银行公布其07年业绩情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现招商银行(行情 论坛 资讯)净利润增速最高为125.26%，其次是兴业银行112.14%，浦发银行(行情 论坛 资讯)为97.92%，而深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。08年头两个月贷款报复性增长的情况下，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。

　　按3月24日的收盘价粗略计算，全年解禁股数大概为304.56亿股，解禁市值为4307.25亿元。一季度银行股总共解禁1831.62亿元，二季度即将解禁市值为1954.28亿元，为全年解禁的密集高峰期，尤其是交通银行1317.69亿元的解禁市值更是占据了08年银行股解禁市值的31%，预计这对市场是个不小的压力。而今年资本市场的低迷和紧缩信贷环境使得部分小非出于资金套现需要，减持动力较强，会给市场以及公司股价带来一定压力。但是我们看好银行股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，可以适当逢低建仓..目前，银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行，如深发展、兴业、民生、招商、浦发等08年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业我们给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。给予深发展银行、招商银行(行情 论坛 资讯)、民生银行(行情 论坛 资讯)、兴业银行、浦发银行(行情 论坛 资讯)、工商银行“增持”的投资评级。

　　一、宏观经济环境和行业发展状况

　　1.M1与M2的增速下降，二者“剪刀差”缩小至1.72%

　　根据央行最新公布的2008年2月份金融数据显示，截至2月末，广义货币供应量(M2)余额为42.10万亿元,同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.02万亿元,同比增长19.20%，增幅比上年末低1.85个百分点，比上月末低1.52个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.25万亿元,同比增长5.96%，比上月末大幅下降25.25个百分点。1-2月净投放现金2079亿元,同比少投放1476亿元。

　　国家的紧缩宏观政策的调控效果已经慢慢显现出来，从最近几月的数据来看，M1和M2增速都呈下降趋势，且二者的剪刀敞口不断减小。截至2月末，M1与M2的差值已经缩小至1.72％，较1月末的1.78%又下降0.06个百分点。

　　2月份货币供应增速下降是意料之中。08年1月份CPI指数创1997年以来的月度新高7.1%，而最新公布的2月份CPI指数又创下12年以来的月度新高8.7%，通胀压力之大可想而知。央行为了遏制通胀这只猛虎，必须控制货币供给，以防止结构性的物价上涨演变成全面的物价上涨。整个2月份，央行净回笼资金5410亿元，而春节长假过后的五周时间里，央行更是通过公开市场净回笼资金过万亿元，达到10030亿元，回笼力度之大历史罕见。此外，春节期间货币需求的缩减、外贸顺差的减少及信贷增速的降低也是2月份货币供应下降的重要因素。我们预测3月份以后的CPI数据会有所回落，但依然会处于高位，央行会进一步控制货币供应。

　　2.存款增速大幅提升，贷款增速小幅回落

　　人民币贷款同比增长15.73%。截至2月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.05万亿元，同比增长17.05%。金融机构人民币各项贷款余额27.22万亿元，同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。人民币存款同比增长17.22%。截至2月末，金融机构本外币各项存款余额为41.59万亿元，同比增长16.01%。金融机构人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。

　　信贷增速的回落在我们的预期之中，1月份8036的新增贷款量不可能延续下去，历来每年1月份的贷款增量也是全年最高。08年信贷紧缩政策的严控限制了各家银行的放贷行为，而往年在年初时本着“早放贷、早收益”原则，各家银行都是极力放贷。2月份新增贷款为2434亿元，同比少增1704亿元，其中居民贷款只增加101亿元，同比少增767亿元，企业新增贷款也比去年同期少增936亿元。预计信贷投放的调控由季度改为月度后，贷款投放也将更为严格。这将严格考验各家银行的信贷结构调整水平。1－2月的贷款增量为10470亿元，，以08年3.63万亿元的贷款增量计算，已用去全年额度的28.84%。

　　资本市场的震荡导致存款增速大幅提升。当月人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元。从分部门情况看居民户存款增加9712亿元，同比多增600亿元；非金融性公司存款增加1290亿元，同比多增5019亿元(去年同期下降3729亿元)，财政存款增加1586亿元，同比多增1662亿元(去年同期下降76亿元)。我们分析一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投资欲望，一部分资金开始回流银行，使得存款大幅增加；另一方面春节前后的雪灾影响，使得很多企业生产停顿，预计投入使用的资金被迫滞留在银行，转变为存款。

　　整个金融机构2月份的存贷比有所下降，目前已经大致回落到去年年末水平。这与2月份贷款增速下降，存款增速大幅上升的情况相符。预计3月份的存贷增速会趋于稳定，全年在严控信贷及股市低迷的背景下，整个金融机构存贷比将同比下降。

　　3.通胀压力将迫使央行2季度加息1－2次

　　据国家已公布数据显示，1月份CPI价格指数上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下12年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但以美国为首的海外经济已呈衰退征兆，3月19日美国联邦储备理事会决定调降联邦基准利率75个基点至2.25%，同时下调贴现率75个基点至2.5%，至此中美利差再次扩大至189个基点。我国目前流动性过剩局面更多是国际资本涌入导致的，单纯加息或上调存款准备金率基本只能抽取金融体系尤其是银行本身的流动性，而在国内和国际利差大幅倒挂的情形下，不断的加息又会使更多的国际逐利资本涌入国内，流动性问题会进一步加重，这将迫使央行会慎重使用加息等价格型工具。我们预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在2季度至少会加息1－2次，且非对称加息可能性较大。

　　07年至今，存款准备金率上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，我们预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多的使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。

　　07年连续上调存款准备金率、发行定向央票、重启特种存款等措施使金融机构的超额存款准备金率出现了快速下降。但在各家银行纷纷调整信贷结构、加大存款吸收力度下，我们看到整个金融机构的超额存款准备金率有所回升，从07年三季末的2.80%上升到3.50%；相应国有商业银行的超额存款准备金率也有所回升，从07年三季末的1.97%上升到2.00%；股份制商业银行的超额存款准备金率略有下降，07年末为3.70%，但依旧保持高于国有银行和行业的平均水平。

　　二、行业及公司重大信息

　　1.业已公布年报的上市银行07年业绩符合预期，净利润平均增幅在50%以上

　　目前已有一半的上市银行公布其07年业绩情况，净利润的普遍增速都在50%以上。而扣除非经常损益的净利润也许更能反映银行主营业务的发展情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现已公布年报中招商银行(行情 论坛 资讯)净利润增速最高为125.26%，其次是兴业银行112.14%，浦发银行(行情 论坛 资讯)为97.92%，而深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。

　　尽管08年国家实行紧缩的货币政策，严格控制信贷增量，且面临全球金融行业遭受次贷危机的重创等不利因素影响，但同时也要注意到，我国正处在人民币不断升值、经济高速增长的时期，国家立志扩大内需，而银行业直接受益，我们依然看好银行业未来几年内的发展潜力，估计08年股份制银行能保持45%—50％以上的利润增速，大银行保持30％－35％以上，城商行在20%－25％左右。

　　08年头两个月贷款报复性增长的情况下，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。从年初以来贷款增长情况来看，早放贷，早收益模式将助推银行全年利润。即使贷款规模依然受到严格控制，如此旺盛的贷款需求已经推高各家银行的贷款利率，很多银行的贷款利率都比基准利率上浮10%－20%，这些都将成为银行股业绩的重要推动因素。

　　2.从08年开始，银行股将面临较大的解禁压力

　　今年1月7日中国银行12.857亿的战略配售股解禁开启了08年金融股解禁之门，2月5日兴业银行解禁32.79亿股，招商银行(行情 论坛 资讯)2月27日25.32亿股解禁上市。由于股改带来的限售股解禁压力自08年开始集中体现出来，在09年将达到解禁高峰。

　　按3月24日的收盘价粗略计算，全年解禁股数大概为304.56亿股，解禁市值为4307.25亿元。一季度银行股总共解禁1831.62亿元，二季度即将解禁市值为1954.28亿元，为全年解禁的密集高峰期，尤其是交通银行1317.69亿元的解禁市值更是占据了08年银行股解禁市值的31%。此外，08年2季度还将有工商银行(159.23亿元)、中信银行(36.52亿元)、浦发银行(行情 论坛 资讯)(97.88亿元)、华夏银行(行情 论坛 资讯)(70.39亿元)、深发展银行(77.59亿元)、民生银行(行情 论坛 资讯)(194.98亿元)6家银行限售股上市，预计这对市场是个不小的压力。而今年资本市场的低迷和紧缩信贷环境使得部分小非出于资金套现需要，减持动力较强，会给市场以及公司股价带来一定压力。但是我们看好银行股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，可以适当逢低建仓。

　　3.部分银行为了补充资本金，今年也许会选择增发等融资途径

　　今年股市震荡加剧，自中国平安公布再融资12亿股引发股市大幅下挫后，2月28日浦发银行(行情 论坛 资讯)公告为充实公司资本金公开增发不超过8亿股，使得大盘更是应声下跌。再融资已经成了市场的魔咒。而在市场不断扩容的情况下，再融资只不过是导火索而已。

　　目前我国银行的主要盈利模式还是以获得存贷利差的利息收入为主，中间业务等仍处于发展初期。此外，银行的加速扩张和国家的从紧政策已使部分银行的资本充足率下降，为了维持快速发展和资本充足率达标，银行只有选择融资。已披露年报中，我们发现资本充足率下降的有浦发银行(行情 论坛 资讯)(9.27%→9.15%)、华夏银行(行情 论坛 资讯)(8.28%→8.27%)、招商银行(行情 论坛 资讯)(11.39%→10.67%)，其中华夏银行(行情 论坛 资讯)虽然下降幅度不大，但是资本充足率已经逼近国家标准8%，融资欲望较强烈。

　　目前已经有浦发银行(行情 论坛 资讯)披露将公开增发不超过8亿股，民生银行(行情 论坛 资讯)将发行不超过150亿元的可分离交易式可转债，深发展计划发行不超过70亿元的次级债和不超过80亿元的混合资本债。再融资有利于上市银行未来的发展，充足公司资本金，增强抗风险能力，但对股价会产生一定压力。我们预计华夏银行(行情 论坛 资讯)等上市银行未来也许会存在一定融资需求。

　　三、重点上市公司市场表现及合理估值

　　1.银行板块市场表现

　　08年1季度股市震荡下行，银行股表现微弱于大盘，跌幅达30%。截至3月24日，浦发银行(行情 论坛 资讯)跌幅最深达42%，兴业银行次之39%，交通银行36％。民生银行(行情 论坛 资讯)(－19%)、中国银行(－24%)、南京银行(－24%)、招商银行(行情 论坛 资讯)(－27%)相对抗跌。

　　2.重点公司估值

　　目前，银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行，如深发展、兴业、民生、招商、浦发等08年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业我们给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。给予深发展银行、招商银行(行情 论坛 资讯)、民生银行(行情 论坛 资讯)、兴业银行、浦发银行(行情 论坛 资讯)、工商银行“增持”的投资评级。