[家用电器]白色家电增长与考验并存 竞争和融合同在

投资要点

　　根据最新数据看，整个白色家电行业的增长依然凌厉，主要子行业销量增幅都在20%附近，冰箱更是取得近30%的增长。而且，在今年初出现了加速的迹象。

　　在最近的这个季度里，白电行业并没有出现趋势性的变化，我们在上个季度所归纳的趋势正在展开和延续，市场上出现了一些事件，我们介绍如下空调--变频空调面临机遇、空调提价联手行动、海外市场被寄予厚望、海外建厂谋求自主品牌；冰箱--市场格局已悄然改变，海尔、海信－容声、新飞、美的－荣事达－华菱、长虹－美凌等新的冰箱家族成型。新兴冰箱企业竞争压力日渐加大，能效水平大幅提高导致冰箱企业成本上升；洗衣机--贴标上岗，品牌集中度提高，洗衣机技术和消费出现变化。

　　综上所述，在过去的这个季度里，白电主要行业依然表现出良好的发展势头，我们重申上个季度所总结的观点我国白电行业正处于良性的增长之中，可以说，07年是白电行业进入新的阶段之第一年，但不能由此对该行业盲目乐观，我们更应该看到，在新的发展阶段，竞争将以新的形式展开、将和融合同在。

　　我们认为白电类上市公司现在的股价基本合理，给予行业“中性”评级，并维持对主要上市公司的原先评级，正在发生的调整有望拉低白电类上市公司的估值，届时，那可能是个买点。

　　一、白色家电行业的数据回顾

　　根据中华商务网的最新数据看(截止07年底和一月份的部分数据)，整个白色家电行业的增长势头依然凌厉，空调、冰箱和洗衣机等主要子行业都在20%附近，冰箱更是取得近30%的增长。

　　就家用空调行业来看，07年1-12月空调销量增长了25.45%,达到6878.63万台,其中外销空调较去年同期增长了26.43%,而内销则较去年同期上涨了24.34%，内、外销量的增长25％左右，就数量来看，外销量和内销量是5347的比例关系，详细的总量指标见表1。不仅如此，今年一月份空调行业还出现了一个加速上涨的态势，内外销都出现了40%的增长，这确实是个值得关注的增速。

　　冰箱行业累计1－12月销量为4319.2万台(见表2)，与去年同期相比，增长幅度高达29.14%，是白电行业中增速最大的子行业，其中内销市场同比增长35.63%，出口同比增长19.57%。内外销量的比例依然呈6535的关系。

　　而洗衣机行业1-12月的销量达到了3457.1万台(见表3)，与去年同期相比，增长幅度达19.45%，其中，外销增长为11.42%，而内销增长为25.13％，内外销量的比例关系依然是6040的比例。

　　总之，正如我们上季度报告所言，白电行业的高增长势头一直保持到年底，而且，在今年初出现了加速的迹象，我们对今年一月份出现的40%的增速持谨慎看法，认为全年很难保持这么高的增长速度。当然，全球气候变暖和国内的白电更新需求仍能使得本行业保持高增长，应该没什么问题。

　　二、白色家电行业的最新特征及趋势分析

　　在最近的这个季度里，白电行业并没有出现趋势性的变化，我们在上个季度所归纳的特征和趋势正在展开和延续，市场上出现了一些事件，我们给投资者介绍如下

　　在介绍本季度家用空调行业的变化前，我们想让投资者回顾一下我们在上个季度所总结出的行业趋势，我们认为对这些趋势的理解和把握是投资这个行业的关键，这些趋势是1、品牌竞争将进一步加剧，技术创新成关键；2、智能复合渐成空调潮流；3、消费者对空调价格不再敏感，并逐步接受中高档产品；4、空调零售市场容量将持续增长；5、环保压力加大。至于最近这个季度，我们关注到的行业事件有

　　1、变频空调可能有机会

　　变频空调面临尴尬境地的时间似乎不会太长。据有关人士透露，国家在2009年3月将能效标准提升到2级已成定论，那将对推广变频空调十分有利。因为如果国家实行2级能效标准，变频空调的优势就将凸现出来，变频产品将成为厂家的首选。这是因为在2级能效标准下，生产定速空调的成本要大于同类型号的变频产品。以往制约变频最大的障碍--成本将从相对的高转变成相对的低，劣势将变成优势。

　　2、涨声响起，空调提价联手行动

　　3月10日，苏宁电器(行情 论坛 资讯)召集15家空调厂家在京举行“08空调行业发展趋势论坛”，在会上，海尔、美的、海信、科龙、奥克斯、三星、LG、松下、大金、东芝等15大空调巨头都表示，今年空调至少涨幅在10%左右。今年冷轧钢板预计涨20%导致家电产品成本陡增、人员工资上升、零部件企业提价等因素使得空调涨价问题再度被提起。

　　3、海外市场被寄予厚望

　　当国内销量无法负担庞大产量时，空调企业的利润也在备受考验，因此“出走”海外市场成为一种必然。美的电器(行情 论坛 资讯)成为继海尔之后第二个提出“全球化”战略的白电企业，其在2007年年报上重点提到“2008年将积极稳妥地推进美的自主品牌拓展”，格力和海尔在接受记者采访时也表示，2008年对于海外市场寄予厚望，格力预计出口将增长30%、海尔则增长100%。其他主流空调厂家在三巨头的政策感染及庞大产量压力下，对海外市场自然亦是趋之若鹜。2008年中国空调企业大规模“出走”海外市场将是一种必然，而这种“出走”的背后则是中国空调产业竞争力的大幅升级。

　　4、海外建厂，谋求自主品牌

　　在海外建设生产基地的空调企业开始增多，比如美的在越南投资4000万美元建设空调组装厂项目已获核准，现已进入设备安装和生产线试生产阶段;海尔在拥有阿尔及利亚等七大海外工业园的基础上，2008年还将在印度、泰国、巴基斯坦等国再建海外生产基地;即使先前没有一家海外基地的奥克斯，2008年也有了海外建厂的计划，奥克斯空调海外市场部总经理王稳根向记者透露了具体计划成立两个海外公司、一个组装厂，建两个保税仓库。

　　生产基地、品牌继产品之后的“出走”，令中国空调有了即将整体“出走”海外市场的迹象。人民币升值、劳动力成本增加是空调企业走出国门开始到海外建厂的根本原因。如果中国企业去那些低成本发展中国家投资，会获得很多优惠政策，以再度降低成本。除此之外还有来自各国的各种壁垒。对于那些高关税壁垒的国家，如果空调企业去当地建厂，显然会降低很多成本。

　　至于冰箱市场，我们则注意到如下的变化和趋势

　　1、冰箱市场格局已悄然改变。

　　海信－科龙、美的－荣事达－华凌、长虹－美凌的出现，已使业界的目光从单一品牌转移到整合效应上来，市场份额正向整合后的白电集团集中，其中尤为明显的是海信－科龙。海信、容声两个品牌的冰箱的市场份额，紧随海尔之后，高于第三名；美的－荣事达－华凌三个品牌的市场份额总和也达到了8．71%。

　　从单一品牌格局来看，2007年海尔、容声、新飞、美菱老“四大家族”继续牢牢把控着市场，西门子依旧在城市市场上保持着相应的增长，而业界习惯将“四大家族”的稳定与否作为衡量中国冰箱市场格局现状的标尺。

　　海尔、海信－容声、新飞、美的－荣事达－华菱、美菱合计占据65%的份额，中国冰箱市场格局因为品牌整合力量的释放已经开始嬗变，国产冰箱的“四大家族”实已解体。

　　冰箱市场已经出现海尔、海信两强争霸的局面，即“新两极”。海信与容声的联手已经不只是在市场份额上的强势反应。据报道，海信科龙白色家电系统生产基地目前已分布于青岛、顺德、北京、南京、成都、湖州、扬州、营口等10余个省市，具备年产1000万台冰箱的强大产能，海信科龙对于冰箱的期许是2010年要成为国内冰箱业第一品牌。

　　统计数据显示，海尔及海信－科龙两者相加已瓜分了冰箱市场39%的份额。“海氏两兄弟”正在形成对冰箱市场的垄断。

　　2、新兴冰箱企业竞争压力日渐加大。

　　作为新兴冰箱企业最集中的浙江宁波慈溪地区，当地统计部门预测，2007年冰箱产量将超过350万台。总体上看，新兴冰箱企业的经营模式非常灵活，善于根据企业自身的特点和对市场的判断，随时调整生产和销售策略。但竞争压力还是比较大的，2006年，宁波地区的冰箱厂只有15个，2007年一下变成40多家，其中能做到50万～60万台的企业有五六家，能做到30万台的企业可能有十一二家，新建企业就有20家，还有一些工厂正在建线，可见压力正在加大。

　　3、能效水平大幅提高，冰箱企业成本上升。

　　来自中国标准化研究院的信息显示，新能效标准有望于2008年上半年正式出台，并于2009年正式实施。新修订的冰箱能效标准主要有三点变化第一，新能效标准覆盖的产品面更广，适用于所有容积的(此前的标准只针对500升及500升以下的冰箱产品)电机驱动压缩式、供家庭使用的电冰箱，但不适用于嵌入式、透明门展示或其他特殊用途的冰箱。第二，整体能效水平有所提升。冷藏冷冻箱(即家用两门电冰箱)能效1级提高了27%，能效限定值提高了20%，与老标准相比，能效限定值提高了2个能效等级，即新能效标准中能效5级的水平相当于老标准中能效3级的水平；冷藏箱、冷冻箱(即冷柜、只有冷藏功能的小冰箱)能效限定值提高了1个等级，即新能效标准中能效5级的水平相当于老标准中能效4级的水平。第三，针对不同的产品，加入不同的修正系数计算产品能耗，以尽量保证标准的客观性。老标准中，冷柜、小冰箱(100L以下)是与普通家用冰箱放在一个测算方法下考察的，新能效标准则对不同的产品在计算能效值时加入了不同的修正系数。根据这个标准，冰箱类上市公司达标不难，但成本会有增加。

　　至于洗衣机行业，则有如下事件和变化则引起了我们的关注

　　1、洗衣机贴标上岗

　　3月1日起，洗衣机必须加贴能效标识才能在市场销售。能效标识按照用电量和用水量的大小，将洗衣机分为5个等级。其中能效等级一级为最高级，表示该洗衣机用电量、用水量最少，洗净率最高。

　　2、洗衣机品牌集中度提高

　　国家信息中心近日发布的《2007年度洗衣机国内市场白皮书》揭示，2007年洗衣机市场共有38个品牌消失，占2007年全部品牌的40.86%，品牌淘汰率居2007年四大家电产品(冰箱、空调、洗衣机、电视)之首，也是该行业从2000年至今品牌淘汰率最高的年度。

　　国家信息中心的监测数据还显示，在包括三、四级城市在内的375个城市中，2007年度洗衣机品牌集中度再创新高，前5名品牌市场占有率达到77.98%，前10名品牌市场占有率达到创历史记录的96.06%，前20名品牌市场占有率已经达到99.42%。从产品对比角度分析，一直相对风平浪静的洗衣机市场品牌集中度开始提高。

　　3、洗衣机技术和消费新趋势

　　首先表现在洗涤方式发生巨大变化。原先大多侧重于水流的改变、动力的加大。现在，超音波、电解水、臭氧和蒸汽洗涤的运用，使洗衣机的去污能力从单纯依靠洗衣粉、洗涤剂的化学作用和强弱变化的水流机械作用，向更高层次的健康、环保洗涤方式转变，特别是电解水、超音波技术在洗衣机行业的运用几乎改变了洗衣机的历史--洗衣不用或少用洗衣粉、洗涤剂，减少化学品对皮肤的损害和对环境的污染。电解水、臭氧、蒸汽的杀菌除味及消毒功能倍受青睐，引发了洗衣机消费健康潮。

　　另一变化就是高度自动化、智能化、人性化。从半自动、全自动到现在流行的人工智能、模糊控制，只需按一下按钮一切搞定！同时，用户可以按照自己的洗衣习惯，自主选择时间和方式，自编和记忆程序让用户真正做到随心所欲。人性化还表现在使用的方便和舒适，如子母分洗洗衣机可以做到不同衣物分开洗；斜桶和顶开滚筒可以做到取放衣物方便不需深弯腰；蒸汽烘干功能使得晾晒更加方便，DD直驱电机在节能降噪方面效果更加突出，等等。

　　另外，大容量成为不变的消费趋势。前几年，洗衣机容量多为4-5公斤，6公斤的大容量尚很少见。现在，7公斤的容量已经很普遍，8公斤也正常。现代人居家居空间不断扩大，对宽敞、舒适、方便要求更多，大能容小，大容量洗衣机一台可顶一套。

　　三、08年二季度白色家电行业投资策略

　　综上所述，在过去的这个季度里，白电主要行业依然表现出良好的发展势头，我们重申上个季度所总结的主要观点我国白电行业正处于良性的增长之中，不仅行业本身的需求在增长，而且，行业竞争的环境得到优化，良性竞争成为主流，可以说，07年是白电行业进入新的阶段之第一年，但不能由此对该行业盲目乐观，我们更应该看到，在新的发展阶段，竞争将以新的形式展开、考验依然严峻，对于那些在过去的竞争中胜出的公司来说，是继续走向下一次的胜利，还是像那些被淘汰的公司一样，在新一轮的竞争中被淘汰？并不是个简单的问题。未来的竞争将主要是白电巨头们的竞争，是国产品牌和国外品牌之间的竞争，是技术的竞争。同时，我们也看到竞争中的融合对行业秩序的共同维护、对收购后企业的融合等。

　　我们认为白电类上市公司现在的股价基本合理，给予行业“中性”评级，并维持对主要上市公司的原先评级(见表7)，正在发生股市调整有望拉低白电类上市公司的估值，届时，那可能是个买点。

　　上个季度，我们给予本行业“中性”评级，并给予大部分公司以“观望”的评级，而就过去的这个季度的走势来看，白电行业基本维持了和大盘同步的跌势。