[银行行业]估值洼地　受益人民币升值(研报)

摘要

　　2007年虽然经过多次加息和提高存款准备金率的紧缩政策，商业银行的净利润增长速度喜人，几家股份制商行的增幅均超过了100％，大型国有银行的增速也超过了60％，连饱受次贷风波的中行也增长了31％

　　短期看，存款准备金率的上调与到期的资金是投放还是回笼有关，据统计，08年央票到期的数额远远小于07年(未考虑各月度外贸顺差占款的因素)，再考虑到央行可能继续发行滚动央票，因此提高准备金率的频率会下降

　　即使信贷改为分季度调控，对商业银行的影响也不会太大，据统计，历史上第一季度的贷款占全年的比重为35％，碰到宏观经济衰退此数值也就为30％，第二季度同样也就超出约5个百分点

　　商业银行的净利息边际呈直线增加的态势，07年比06年增加了36个基点，这对于总资产超过50万亿的银行业而言是个巨大的利润贡献增长，据分析，这主要是贷款利率逐步提高后，商业银行的贷款利率上浮的比重要远高于下降的比重，进而引起银行利差进一步扩大所致

　　考虑到08年宏观经济的一些困难，预测大型银行的净利润增幅在30％以上，股份制银行在50％——70％之间，计算出的08年银行业动态市盈率平均水平为16.90倍左右，该板块具备投资价值。