餐饮旅游“通知”影响有限　推荐2只股

　　投资要点

　　《通知》充分反映出当前管理层对游览参观点门票价格的高度重视。此次发布《通知》再次对游览参观点门票价格管理工作进行规范。这反映出在CPI高企的背景下，当前管理层对CPI和游览参观点门票价格的高度重视。

　　《通知》对旅游行业具有负面影响，但影响较为有限。此次《通知》中具有实质性内容和影响的规定主要有四条1)在清理整顿期间，门票价格及游览参观缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高——对景点行业具有一定负面影响。2)对于一些重要游览参观点门票价格，要由省级价格主管部门管理，不得层层下放管理权限——未来价格管理将更为严格，提价将更难。3)

　　禁止高价票、高回扣，除价格主管部门统一规定的门票价格减免优惠政策外，游览参观点对旅行社等团购门票实行的价格优惠率最高不得超过门票价格的20%——对景点行业、旅行社行业的影响较小。4)门票价格过高的要适当降低——缺乏可操作性将影响实际效果。总体上，我们认为，短期来看，该规定可能会对旅游行业，尤其是景点行业产生一定的负面影响，长期来看，该规定对旅游行业的实质影响则较为有限。

　　《通知》对上市公司的负面影响存在，其中，又以黄山旅游(行情 论坛 资讯)、桂林旅游(行情 论坛 资讯)、峨眉山等为甚。此次限涨令对那些已经进行提价的上市公司及项目，如峨眉山门票、丽江旅游(行情 论坛 资讯)索道、黄山旅游(行情 论坛 资讯)索道、华侨城欢乐谷门票等没有影响，而对那些拟于2008年进行提价的上市公司及其项目，如黄山旅游(行情 论坛 资讯)门票、桂林旅游(行情 论坛 资讯)的漓江游览船票、银子岩门票、峨眉山的索道票等产生较大负面影响。但限涨令无法改变这些公司的长期投资价值。

　　继续看好中国旅游行业，维持华侨城A、桂林旅游(行情 论坛 资讯)“买入”的投资评级。我们继续看好中国的旅游行业，尤其是看好其中的国内游子市场，景区、酒店等子行业，以及那些富有休闲度假、特色旅游特征、功能完善旅游目的地及其上市公司。根据以上最新信息并结合一季报情况，我们下调桂林旅游(行情 论坛 资讯)2008年、2009年EPS分别至0.56元、0.79元，下调黄山旅游(行情 论坛 资讯)2008年、2009年EPS分别至0.58元、0.77元。结合当前的估值水平、未来成长性及催化剂等因素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅游(行情 论坛 资讯)“买入”的投资评级，维持黄山旅游(行情 论坛 资讯)、丽江旅游(行情 论坛 资讯)等“增持”的投资评级。

　　投资案件

　　投资评级与估值

　　此次限涨令对旅游行业的实质影响较为有限，且无法改变行业良好的发展趋势。我们继续看好中国的旅游行业，尤其是看好其中的国内游子市场，景区、酒店等子行业，以及那些富有休闲度假、特色旅游特征、功能完善旅游目的地及其上市公司。根据以上最新信息并结合一季报情况，我们下调桂林旅游(行情 论坛 资讯)2008年、2009年EPS分别至0.56元、0.79元，下调黄山旅游(行情 论坛 资讯)2008年、2009年EPS分别至0.58元、0.77元。结合当前的估值水平、未来成长性及催化剂等因素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅游(行情 论坛 资讯)“买入”的投资评级，维持黄山旅游(行情 论坛 资讯)、丽江旅游(行情 论坛 资讯)等“增持”的投资评级。

　　关键假设点

　　此次限价令一年后将取消所谓的门票价格过高的，难以严格执行适当降低其票价。

　　有别于大众的认识

　　市场或对此次限涨令对旅游行业及上市公司的影响较为悲观，我们认为，短期来看，此次限涨令可能会对旅游行业，尤其是景点行业产生一定的负面影响，但从长期来看该规定对旅游行业的实质影响则较为有限。

　　另外，限涨令对上市公司的负面影响存在，其中，又以黄山旅游(行情 论坛 资讯)、桂林旅游(行情 论坛 资讯)、峨眉山等为甚，但并不影响这些公司的长期投资价值。

　　股价表现的催化剂

　　奥运会的成功举办

　　核心假设风险

　　此次限价令实施一年后继续制定类似政策对游览参观点门票价格进行限制；

　　对所谓的门票价格过高的，严格执行适当降低其票价。

　　点评

　　1、《通知》充分反映出当前管理层对游览参观点门票价格的高度重视。此次发布《通知》是继2005年5月国家发改委发布《关于进一步规范游览参观点门票价格管理工作的通知》、2007年2月国家发改委发布《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》后，再次对游览参观点门票价格管理工作进行规范。这反映出在CPI高企的背景下，当前管理层对CPI和游览参观点门票价格的高度重视。事实上，可以说，当前游览参观点门票竞相涨价和上涨过快也是当前景点管理工作中最大的不和谐之处。

　　2、《通知》对旅游行业具有负面影响，但影响较为有限。我们认为，此次《通知》中具有实质性内容和影响的规定主要有以下几条，我们逐一做具体分析

　　1)“在清理整顿期间，门票价格及游览参战内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高”——对景点行业具有一定负面影响。首先，在清理整顿期间，不允许对门票和游艇等交通运输服务价格进行提价，而且从措词表述上，态度极为坚决。正如我们先前所强调的，景点行业业绩提升主要缘于三个方面，一是游客量的增长，二是提价，三是管理效率的提升。而通常游客量较稳定(除非有较强的外面冲击，如交通明显改善等)、管理效率提升也非一日之功，因而景点行业的业绩明显提升可能更主要依仗于提价，而且由于景点经营成本较固定，因而提价往往能直接转化为利润，因此，从这一意义上讲，提价受限无疑将给景点行业的业绩成长带来负面影响。但我们认为，这一负面影响仍较为有限。这是因为此次限涨令只是规定在未来一年内(即大致为2008年4月29日至2009年4月28日)不许涨，而目前我国景区门票价格已经实行“同一门票价格上调频率不低于3年”(2005年5月开始执行此规定)、“一次提价幅度不得超过原价15%-35%”(2007年2月开始执行此规定)等规定，即目前景区本身就不存在每年进行提价，或者随意进行大幅提价的可能。因而此次限涨对景区的实质影响仍较小。另外，尽管我们暂时无法给出“一年后是不是一定可以进行提价？”的准确答案，但我们更趋向于认为，此次规定只是基于CPI高企的背景下所采取的临时干预性措施，即一年后可能将取消此规定，从而使得上述的负面影响不复存在。

　　2)“对于一些重要游览参观点门票价格，要由省级价格主管部门管理，不得层层下放管理权限”——未来价格管理将更为严格，提价将更难。尽管一些重要游览参观点门票价格先前也是由省级价格主管部门管理，但要实际操作中，多是下放管理权限，而由市或县级价格主管部门进行直接管理。而此次明确规定不得层层下放管理权限，从而使得未来价格管理将更为严格，同时也标志着未来要实现提价也将更难了。

　　3)“禁止高价票、高回扣，除价格主管部门统一规定的门票价格减免优惠政策外，游览参观点对旅行社等团购门票实行的价格优惠率最高不得超过门票价格的20%”——对景点行业、旅行社行业的影响较小。游览参观点高回扣是导致部分门票价格虚高的重要原因之一。如据我们了解，目前国内一些游览参观点的团购门票仅为名义票价的50%左右，即优惠率达到50%。此次规定也是专门针对此现象开刀。现在的问题是，这是不是就意味着未来游览参观点的有效门票(平均门票)能有较大幅度(如30%，即50%－20%=30%)的上涨呢？我们同样对此规定并不乐观，一则，因为在当前部分旅游景点的客源竞争激烈的背景下，加上要打破目前业已形成的利益格局，多少存在较大难度，景点和旅行社都有动力和能力让这条调控规定成为“空调”。二则，目前国内的一线景点的团购门票几乎均不打折，因此，该条规定对其几乎没有任何意义。

　　4)“门票价格过高的，要适当降低”——缺乏可操作性将影响实际效果。如何定义“门票价格过高”、“如何适当降低”等？此次通知并没有给出明确答案，我们认为，这一规定缺乏细化(事实上也的确很难细化)，从而使得此规定缺乏可操作性，因而，我们对该条规定的实际效果也持保留态度。

　　5)对于“游览参观点原则上实行一票制”等规定先前就一直存在，并不是什么新规定，我们在此不想赘言。

　　总体上，我们认为，短期来看，该规定可能会对旅游行业，尤其是景点行业产生一定的负面影响，尤其是在目前弱势行情和较不稳定投资信心氛围中，甚至这种负面影响可能会有所放大，我们提醒投资者注意风险。而从长期来看，该规定对旅游行业的实质影响则较为有限。

　　3、《通知》对上市公司的负面影响存在，其中，又以黄山旅游(行情 论坛 资讯)、桂林旅游(行情 论坛 资讯)、峨眉山等的负面影响为甚。目前一些旅游上市公司，如峨眉山门票、丽江旅游(行情 论坛 资讯)索道、黄山旅游(行情 论坛 资讯)索道、华侨城欢乐谷门票等均于2008年一季度前后已完成了相关项目的提价。因此，此次限涨令对这些公司没有影响。相反，对那些拟于2008年内实现提价的上市公司则产生较大的短期负面影响(主要是影响2008年业绩)。如黄山旅游(行情 论坛 资讯)门票到2008年6月时距上次提价将满3年，目前市场存在2008年6月后门票将进行提价的较强预期，我们也预期其将于2008年11月左右可能对门票提价15%(不考虑门票提价黄山旅游(行情 论坛 资讯)2009年EPS为0.77元，若考虑提价则约增厚2009年EPS0.06元)，因此，此次限涨令对黄山旅游(行情 论坛 资讯)将产生较大的短期负面影响；同样，桂林旅游(行情 论坛 资讯)的漓江游览船票、银子岩门票、峨眉山的索道票等均存在较强的2008年内提价预期，此次限涨令也将对其产生较大的短期负面影响。不过，我们认为，限涨令无法改变这些公司的长期的投资价值。

　　4、继续看好中国旅游行业，维持华侨城A、桂林旅游(行情 论坛 资讯)“买入”的投资评级。随着近年来我国居民收入稳步提高、国家政策的进一步促进和扶持、奥运会等重大事件活动日益临近，以及闲暇制度改革推进并实施，我们认为，未来中国旅游行业发展空间巨大、前景光明，未来5-10年将是中国旅游业发展的黄金发展期，我们继续看好中国的旅游行业，尤其是看好其中的国内游子市场，景区、酒店等子行业，以及那些富有休闲度假、特色旅游特征、功能完善旅游目的地及其上市公司。而此次限涨令对旅游行业的实质影响较为有限，且无法改变行业良好的发展趋势。

　　根据以上最新信息并结合2008年一季报情况，我们下调桂林旅游(行情 论坛 资讯)2008年、2009年EPS分别至0.56元、0.79元，下调黄山旅游(行情 论坛 资讯)2008年、2009年EPS分别至0.58元、0.77元。结合当前的估值水平、未来成长性及催化剂等因素，我们仍然维持华侨城A、桂林旅游(行情 论坛 资讯)“买入”的投资评级，维持黄山旅游(行情 论坛 资讯)、丽江旅游(行情 论坛 资讯)等“增持”的投资评级。另外，我们估计，受上述限涨令等影响，加上由于春节前后的雪灾影响而导致的一季报业绩较差等因素，短期内黄山旅游(行情 论坛 资讯)、桂林旅游(行情 论坛 资讯)股价可能会出现较大波动，如果其股价出现较大幅度的调整，这无疑提供了一个良好的买入机会，我们提醒投资者密切予以关注。(申银万国　陈海明)