[机械行业]机械行业一季度表现尚可　不确定性犹存

投资要点

　　受印花税下调及《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台等一系列利好消息的影响，二级市场触底反弹，而整个机械行业目前也处于反弹行情当中。虽然如此，考虑到钢材价格仍有可能继续上调、国内通货膨胀的压力依然加大、人民币跨入“6”时代……，我们认为行业发展的不确定性在加大。

　　一季度，除了个别公司、细分子行业之外，行业主要上市公司还是基本维持了良好的发展态势，其中不乏有业绩大幅增长的。钢材等原材料价格的上涨还是造成了多数公司盈利能力的下降，而宏观紧缩等其它的因素影响不是非常明显。我们认为创新能力突出、成长性比较确定、成本控制能力较强的上市公司是投资首选。

　　工程机械行业行业最新数据显示，2008年1－2月份，行业继续维持了07年出口增长的态势。正是由于海外收入的继续增长，平滑了国内需求的波动，行业抗风险能力已今非昔比，虽然如此，行业发展的不确定性仍然存在，我们建议重点关注三一重工(行情 论坛 资讯)和中联中科。

　　机床行业进口替代是行业发展的重要动力。2007年，持续多年不断扩大的机床工具产品进出口贸易逆差首次出现减少；进出口结构进一步优化，数控机床成为主流；2007年国产数控机床市场达到48％，数控切削机床年产量达到12.3万台，提前三年完成“十一五”规划年产10万台的目标。收益于国内下游行业的旺盛需求，进口替代仍是国内行业发展的重要动力，国内机床业尤其是数控机床处于景气周期。我们建议重点关注昆明机床(行情 论坛 资讯)和天马股份。

　　其它细分子行业，鉴于成长性比较确定，我们建议重点关注天地科技(行情 论坛 资讯)和方圆支承。

　　风险提示宏观紧缩政策、人民币的持续升值、以钢材为代表的原材料价格的继续攀升、系统性风险等。

　　1行业不利因素依然存在

　　1.1行业综述

　　4月24日证券(股票)交易印花税税率由3‰调整为1‰，这是继4月20日证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对“大小非”流通股解禁后进行规范后又一鼓舞人心的消息。这些政策既是对资本市场基本制度的纠偏，也是治疗股改后遗症的良方，一定程度上也稳定了二级市场。受一系列利好消息影响，二级市场触底反弹。

　　受二级市场的影响，机械行业个股目前也处于超跌反弹行情之中。其实，机械行业的某些优质公司已经先于大盘企稳。纵观此次二级市场行业大幅调整，除了二级市场的系统性风险之外，机械行业还受到诸如钢材价格上涨、宏观紧缩、人民币持续升值等不利因素的困扰。

　　截至目前，我们认为，行业利空已经在二级市场上得到了一定程度的释放，而且从行业上市公司一季度报告来看，不利因素对行业公司的影响也没有市场此前所普遍预期的那么大，优质上市公司依旧保持了较好的增长态势，这在一定程度上也减轻了投资者对公司业绩的过度忧虑。

　　1.2行业不确定性加大

　　虽然二级市场有了喘息之机，但我们认为，未来行业的不确定性仍然很大，行业的不利因素仍然存在，投资者仍不能掉以轻心。

　　首先，2008年钢材整体较07年上涨已经成为事实(图1)，而且，本轮铁矿石涨价65％从4月1日开始执行，同时考虑到焦炭、焦煤的价格也在持续上升，未来仍不排除钢材厂商继续上调钢材出厂价的可能。但由于2月末钢铁行业对钢材出厂价已有大幅度上调，而且考虑到下游行业的可承受程度，未来上调的幅度不会很大。

　　其次，国内通货膨胀形势依然严峻，今年一季度居民消费价格总水平(CPI)上涨8％，其中3月份同比上涨8.3％，继续高位运行，物价上涨的压力依然很大。控制物价，抑制通涨已经成为政府宏观调控的首要目标。另外，年初的中央经济工作会议提出了“两个防止”—防止经济从过快转向过热，防止价格从结构性上涨，转向快速上涨。而目前我国的经济增长基本是由投资和出口来推动的，08年一季度城镇固定资产投资同比增长25.90％，距离专家预计23％左右的目标仍然偏高。因此宏观紧缩政策仍然是悬在机械行业头顶上的一柄“达摩克利斯”之剑。

　　最后，2008年4月10日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1美元对人民币6.9920元，开创了自汇改以来的新高，标志着人民币进入了“6”时代。性价比是我国产品立足国际市场的根本，而人民币的持续攀升无疑削弱了这一优势。虽然目前我国机械产品价格远低于国外同行，但由于目前我国机械产品多是新兴市场或者发展中国家，这些地区价格的需求弹性比较大，价格的上涨可能抑制部分需求。

　　2优秀的上市公司抗风险能力强

　　2.1一季度公司盈利能力下降

　　机械行业涵盖子行业众多，各个子行业的发展水平参差不齐，而具体到机械行业的上市公司则表现出良莠不齐，因此本文中我们依然以行业主要上市公司为样本进行研究(表1)。

　　从行业一季度的增长情况来看，行业主要上市公司基本延续了好的发展态势，其中不乏业绩翻番、大幅增长的，比如山河智能、昆明机床(行情 论坛 资讯)、方圆支承等。当然也有部分公司业绩出现了下滑，但是其中原因也是多方面的，比如缝纫设备行业的标准股份(行情 论坛 资讯)和中捷股份(行情 论坛 资讯)净利润都出现了大幅下滑，这主要是由于受到纺织行业出口退税减少、人民币升值、钢材等原材料上涨等因素影响。也有一些由于搬迁、税收等个别事件而影响了业绩，比如沈阳机床(行情 论坛 资讯)、安徽合力(行情 论坛 资讯)等。

　　从公司毛利率情况来看，钢材等原材料价格的上涨、新合同法的实施对上市公司的盈利能力还是造成了影响根据我们统计的上市公司，与上年同期相比，除了个别公司(中联重科(行情 论坛 资讯)、山河智能、厦工股份(行情 论坛 资讯)、天地科技(行情 论坛 资讯)、方圆支承)，多数公司08年一季度销售毛利率都有不同程度的下降，其中标准股份(行情 论坛 资讯)下降最多(达到6.55％)。如果与2007年年报相比，情况大体相同。由于成本挤压，我们预计08年全年行业毛利率可能会较07年整体下降大约3－4个百分点左右，具体到公司可能会有所差别。

　　综合来看，钢材涨价对行业的影响可能比较立竿见影，从一季度报可略见一斑；宏观调控对行业的影响可能比较滞后，而且对细分子行业的影响也是不同的，而且根据我们先前的判断，此次调控是结构性的，因此对行业的影响也不会是颠覆性的；人民币持续升值对出口收入占比较大的公司有一定的影响，但是鉴于我国产品性价比优势比较明显，我们认为人民币汇率对公司的影响相对来说是最小的。

　　2.2行业投资策略

　　与2007年相比较，2008年行业面临原材料成本大幅上涨、宏观紧缩政策、人民币汇率持续升值等不利因素的影响，行业发展不确定性加大。面对不利因素，公司应该通过不断改善自身生产效率，提高成本控制能力，实现产品规模生产，大力发展技术含量高、附加值高、毛利率高的产品，这才是公司的长期出路。

　　越是在行业发展环境比较恶劣的阶段，优胜劣汰将会表现的越是突出。那么具体到投资策略上，投资者该何去何从呢？

　　我们延续2008年行业投资策略以及前期的行业月报的一贯观点，对于整个机械行业的整体走势，我们还是持乐观的态度，这主要是基于国家振兴装备制造业的决心以及全球市场的产业转移这两个主要理由。当然，08年行业发展的整体不确定性也给公司的发展带来了困难和风险，但这恰好孕育着优秀公司脱颖而出的机会。

　　我们认为创新能力突出、成长性比较确定、成本控制能力卓越的优秀上市公司是首选。

　　3工程机械出口有效的平滑了国内需求波动

　　2007年，中国工程机械行业的销售收入突破了2200亿元，在我国机械工业中位居第四，在世界工程机械行业中，现有的市场总量已经占世界市场的近六分之一。

　　3.1行业公司抗风险能力已今非昔比

　　对比上市公司年终报表，正如我们先前所预计的在一系列行业利空的多重打击下，工程机械行业并没有如人们所预期的那样坏。从我们统计的上市公司来看(表1)，除了三一重工(行情 论坛 资讯)和安徽合力(行情 论坛 资讯)之外，多数上市公司净利润仍保持了较好的增长态势，这与上一轮宏观紧缩形成鲜明对比。而三一重工(行情 论坛 资讯)和安徽合力(行情 论坛 资讯)也并非主营除了问题，三一重工(行情 论坛 资讯)受困于证券市场投资，安徽合力(行情 论坛 资讯)则是由于针对税率的不确定而做的保守的会计处理。行业抗风险能力已经今非昔比。

　　海外收入成为行业公司抵御国内风险的重要武器

　　中国工程机械出口迅猛增长始于2004年(这一年也是行业受制于国内的宏观紧缩政策)，2006年海外市场的销售量增长尤为强劲。根据海关统计，2002－2006年间，中国工程机械出口额增长了5.8倍，2006年出口首次超过进口，实现11亿美元的顺差；2007年工程机械出口额增长超过60％，顺差超过30亿美元。

　　2008年1－2月我国工程机械进出口贸易额为25.5亿美元，比上年增长38.5％，其中进口金额8.4亿美元，比上年增长18.4％，出口额17.1亿美元，比上年增长52％，贸易顺差8.7亿美元。从进出口结构看，关键零部件仍依赖进口，1－2月份，零部件进口增长54％，占进口总额的44％；出口方面，装载机、汽车起重机均在1亿美元以上(表2)。纵观出口金额较大、出口增长幅度较大的无一不是国内比较成熟而有竞争力的产品。

　　对于行业的最新数据，我们做如下解释

　　首先，本次宏观调控政策是结构式的调控方式，有保有压。目前，基础设施的不足已经成为制约我国经济社会发展的瓶颈，因此，即使在2008年这样的调控年度，行业仍然存在发展的机会。

　　其次，海外市场的打开对于平滑国内市场风险不无裨益。例如，2月份推土机出口263台，占当月总销量的40.9％；2月份装载机出口1093台，占当月总销量的11.3％；2月份平地机出口113台，占当月总销量的51.1％，可以说，2月份海外市场对于上述产品的当月高增长居功至伟。

　　最后，虽然这些数据让人欣喜，但是国内通涨依然、人民币汇率仍有可能创造历史，某些行业产品的出口是否具有可持续性……，行业面临的压力仍然较大，未来走势仍存在较大的不确定性。况且钢材价格的上涨对于公司的盈利能力也是一大打击，“赔本赚吆喝”现象发生的可能性不是没有。

　　3.2投资选择三一重工(行情 论坛 资讯)、中联重科(行情 论坛 资讯)

　　考虑到宏观紧缩和原材料涨价等因素的影响，同时兼顾二级市场的估值的合理性，为尽可能的降低投资风险，建议投资者可重点关注三一重工(行情 论坛 资讯)和中联重科(行情 论坛 资讯)。三一重工(行情 论坛 资讯)和中联重科(行情 论坛 资讯)成长性比较确定、创新能力突出、成本承受能力较强(毛利率较高)。

　　三一重工(行情 论坛 资讯)（600031 股吧,行情,资讯, 主力买卖）08年依然值得期待

　　公司是混凝土机械行业的龙头企业，其中混凝土泵车市场占有率约为48％，排名第一，毛利率超过40％，未来我国混凝土机械行业的市场容量仍然很大，因此，未来几年混凝土仍然会快速发展。

　　公司利用短短几年的时间，成为国内履带式起重机的主要生产厂商。公司目前已经研制成功了900吨的履带式起重机，号称“亚洲第一吊”。

　　北京三一主营旋挖钻机，高速铁路开工为公司的旋挖钻机提供了难得的发展契机，而铁道部在招标中优先考虑国产设备，公司产品占据了50％的市场份额，未来前景非常看好。2007年，北京三一为公司贡献净利润7016万元。

　　海外业务是公司未来的开拓重点。目前，公司已经在印度和美国建厂，07年，公司海外收入16.58亿元(主营收入占比达到18.13％)，同比大增190.36％，凭借着公司产品极强的竞争力，我们预计公司出口业务仍然会保持高增长。

　　08年集团公司的挖掘机业务有望注入上市公司。挖掘机国内市场基本为外资或合资厂商控制，这也预示着未来国内挖掘机的市场进口替代的空间非常大。我们认为，挖掘机业务将成为公司新的利润来源。

　　2007年，公司实现营业收入91.45亿元，净利润16.06亿元，同比增长171.31％。公司拟向全体股东每10股送红股2股，现金0.5元(含税)，同时以公积金转增股本，每10股转增3股。值得提出的是，公司08年一季度净利润下降17.41％，如果剔除07年新会计准则、投资收益的影响之外，公司主营利润增长100％左右，而且公司承诺08年8月之后不再进行股票投资，投资者大可放心。

　　中联重科(行情 论坛 资讯)（000157 股吧,行情,资讯, 主力买卖）兼并收购助推公司做大做强

　　公司是混凝土机械行业的龙头企业，公司国内仅次于三一重工(行情 论坛 资讯)位居第二，07年混凝土机械销售收入同比增长了123.61％，毛利率达到了32.09％。随着混凝土机械行业的持续景气，公司未来几年的混凝土机械仍会保持快速增长。

　　公司是起重机行业龙头汽车起重机方面，国内市场基本被徐重和公司垄断，两者的市场份额合计达70％以上；履带式起重机方面，公司已经在大吨位方面取得了突破，未来产品的进口替代效应比较明显。07年年起重机同比增长了89.62％，毛利率达到26.53％。

　　为将公司做大做强，公司积极开拓海外市场，2007年，公司海外收入达到10.19亿元，同比大增371.28％。2007年公司海湾零配件中心库成立，该中心库的建立，对于公司立足海湾，辐射整个欧洲和非常市场有利。公司还于美国签订汽车起重机大单，标志着公司产品批量进入欧美发达国家市场，对公司国家市场的开拓具有里程碑意义。

　　进入2008年以来，公司在资本市场的动作不断。公司先后收购了陕西新黄工机械有限责任公司、湖南车桥厂，近期公司又积极收购CIFA(一家意大利工程机械企业，主营混凝土机械)。通过收购，公司可迅速实现主营多元化，增强公司的竞争实力，尤其是如果CIFA收购成功，公司可以一跃成为全球混凝土行业巨头，对于公司海外市场业务具有重要意义。

　　2007年，公司实现净利润13.34亿元，同比增长176.43％，公司拟向全体股东每10股派发股票红利7股(含税)、现金红利1元(含税)，并以公积金转增方式，每10股转增3股。而2008年一季度公司继续维持高增长，实现净利润3.66亿元，同比增长72.83％。

　　4机床行业进口替代是行业发展的重要动力

　　4.1进出口结构得到优化

　　2007年机床行业对外贸易继续保持良好的发展势头，进口额117.7亿美元，同比增长5.7％；出口金额52.0亿美元，同比增长36.2％。由于行业产业结构和产品结构进一步优化，企业竞争力不断提升，全行业出口增长快速，进口增幅回落，自2000年以来，持续多年不断扩大的机床工具产品进出口贸易逆差，2007年首次出现减少。

　　根据2007年机床工具各类进口金额(表6)，除了金切机床、铸造机械和量具出现负增长外，其它各项均保持正增长，金切机床是造成全年进口额增幅回落的主因。而在金切进口当中，数控金切机床进口数量和金额分别占金切机床进口数量和金额的49.6％和84.6％，这说明数控机床仍是国内急需的品种之一，而这也是国产数控机床未来进口替代的方向之一。

　　进出口结构进一步优化，数控机床成为主流。

　　2007年金属加工机床进口金额中数控机床占比进一步提高，达到75.9%，比上年提高2.5个百分点。其中加工中心进口金额17.3亿美元，占金属切削机床进口额的32.9%，列金属加工机床进口首位。机床工具产品进口档次有所提高。

　　2007年机床工具出口产品结构正在向好的方向发展。金属加工机床出口平均价格进一步提高，同比增长32.4%。其中加工中心出口平均价格已超过7万美元/台。数控金属加工机床出口全面发展，全年除数控磨床出口金额同比为负增长外，其他各类数控产品均以30%以上的速度增长，特别是数控齿轮加工机床出口额增幅高达153.8%。数控机床出口金额每年以1个亿的速度增加，从2003年出口额0.6亿美元到2007年接近5亿美元，增长了7倍多。同时其出口额占金属加工机床出口额的比重逐年上升，2007年达到30.0%，比上年增加1.8个百分点，数控机床成为拉动我国机床出口增长的重要因素。

　　2007年中国数控机床切削机床年产量达到12.3万台，提前三年超额完成“十一五”规划年产10万台的目标，数控机床年产量已居世界首位。而且，国产数控机床市场占有率已从2000年的21％，上升到2007年的48％，2007年是国产数控机床市场占有率最快的一年。2010年，国产数控机床占国内需求的50％以上的目标基本可以提前实现。

　　4.2投资选择昆明机床(行情 论坛 资讯)和天马股份

　　目前，收益于下游行业的旺盛需求，国内机床行业正处于非常景气的状态，尤其是数控机床行业更是需求旺盛，产品供不应求。

　　从宏观紧缩以及原材料成本上涨等利空因素对行业的影响来看，普通机床由于毛利率较低可能会受到较大的影响，而对数控机床影响可能并不大。高档数控机床由于附加值高，产品供不应求，厂商有能力将成本压力转移到下游客户，因此我们继续看好数控机床行业。进口替代仍然是国内数控机床发展的主要动力，我们建议投资者重点关注昆明机床(行情 论坛 资讯)和天马股份。

　　昆明机床(行情 论坛 资讯)（600806 股吧,行情,资讯, 主力买卖）尽享行业高景气周期

　　公司是国内生产精密机床的骨干企业，主营落地式镗铣创和卧式镗铣床，约占其机床收入的80％，公司行业地位优势明显，目前公司数控化率已经超过了60％。

　　受益于国内下游行业旺盛需求以及国家对数控机床行业的大力支持，过去三年，公司主营业务平均增长超过了40％。目前，公司数控产品供不应求，订单饱满，未来几年，公司仍然会尽享行业景气周期带来的高增长。

　　公司产品维持较高的毛利率，2007年中期公司综合毛利率达到35.60％，因而在原材料成本大幅上涨的前提下，相较于业内同行，公司应对的空间更大。

　　2007年，公司实现净利润2.43亿元，同比增长147.77％，拟每10股派发2.70元红利；2008年一季度公司继续保持了2007年良好的发展态势，报告期内实现净利润6046万元，同比增长了115.82％，天马股份（002122 股吧,行情,资讯, 主力买卖）齐重数控将为公司业绩锦上添花..公司在短圆柱滚子轴承和铁路轴承领域市场占有率第一，公司还通过兼并收购不断进入到新的领域。长期以来，公司产品定位高端，非常注重差异化竞争，其高端、精密级轴承供不应求，公司轴承毛利率多维持在30％以上。

　　公司风电轴承业务掌握了市场的先机。07年公司通过自主研发，成为国内少数几家具备生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业，并成功的与东方汽轮机签下大的订单。2007年公司风电轴承收入1339.44万元，毛利率高达58.62％，鉴于我国风电产业方兴未艾，我们非常看好公司该项业务的进口替代前景，未来发展非常可观,2008年公司风电轴承收入有望达到2.4亿元。

　　控股齐重数控更是公司07年的大手笔。齐重数控是我国重要的机床设备生产商，其大、重型数控机床在业界享有盛誉，最近齐重数控继去年推出国内首台数控重型曲轴旋风切削加工车床，使我国成为世界上第三个自主生产曲轴加工设备的国家之后，再次突破世界高端技术难关，自主研制成功了高精度、高效率的风力发电设备成套加工数控机床。08年齐重数控并入公司财务报表无疑会增厚公司的业绩。

　　2007年，公司实现净利润2.57亿元，毛利率33.41％，公司还按每10股派发现金股利2元(含税)，公积金转增，每10股转增股本(股权登记日5月8日)。2008年由于轴承业务维持较好的增长以及齐重数控并入报表，公司实现净利润9679万元，同比增长98.66％。

　　5其他子行业重点关注天地科技(行情 论坛 资讯)和方圆支承

　　其他细分子行业中，鉴于成长性比较确定，我们建议投资者可重点关注天地科技(行情 论坛 资讯)和方圆支承。

　　天地科技(行情 论坛 资讯)（600582 股吧,行情,资讯, 主力买卖）内生、外延双引擎推动公司发展

　　公司是国内煤炭行业唯一具有“采(采煤机)、掘(掘进机)、支(液压支架)、运(运输系统)以及洗(洗煤)”等全套高效煤炭生产机械装备综合配套能力和集科研、自主创新和设备制造一体化的上市公司。公司实际控制人煤炭科学研究总院是国内著名的综合性煤炭科学研究机构，是我国煤炭产业升级和行业技术进步的主要支承单位。

　　公司盈利能力较强。通过零配件机械加工进行外包，将成本压力转移给上游行业，同时凭借行业地位对下游客户维持较高的产品价格，公司借此维持较高的盈利能力，2007年公司综合毛利率达到31.37％。我们认为，公司成本控制能力和市场开拓潜力巨大，未来的行业地位可进一步巩固。

　　公司是机械行业实施股权激励的第一股。实施股权激励除了对公司未来业绩进行了锁定，促使管理层对公司做大做强，还无形中提高了市场对上市公司资产注入乃至整体上市的预期。

　　方圆支承（002147 股吧,行情,资讯, 主力买卖）规模效应开始体现

　　2007年公司实现营业收入2.56亿元，同比增长63.98％；净利润6577万元，同比增长114.93％；由于公司产能释放，规模效应开始体现，公司主营回转支承毛利率达到42.87％，公司综合毛利率也达到44.26％，而08年一季度公司毛利率继续提高，达到48.46％。

　　2007年，公司回转支承市场占有率达到22％，在同行业中处于举重轻重的地位。目前，国内外回转支承供应紧张，公司产品供不应求。2008年，随着公司产能的进一步释放，公司产品在国内的市场占有率有望进一步提高。

　　公司还准备利用自用资金新建年产20000套太阳能发电用小型回转支承生产线，预计2008年三季度投入生产，公司已经进入太阳能行业客户的采购链，另外公司还积极进入风能和军工领域。随着公司进入军工、太阳能、风能等领域，公司将彻底摆脱过分依赖工程机械行业而带来的行业风险。

　　6风险提示

　　6.1宏观紧缩风险

　　2007年12月5日闭幕的中央经济工作会议透露出重要信息已实施十年之久的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”。宏观紧缩政策有可能对行业发展带来不利影响。

　　6.2人民币的持续升值

　　近年来，国内公司纷纷加大了海外市场的开拓力度，出口收入已经成为一些公司利润的重要来源。性价比优势是我国机械行业出口的最大优势，然而一旦人民币持续升值，势必会挤压出口企业的利润空间。

　　6.3钢材等原材料成本不断攀升

　　由于机械工业所需要的主要原材料、能源、运力等要素的供给在局部领域存在一些比较尖锐的矛盾，因此有必要保持谨慎乐观。以钢材为代表的原材料价格上涨，无疑将造成行业成本提高。由于订货与发货存在一定的时间差，钢价上涨会造成机械企业利润降低。而且，部分子行业产能过剩，产品价格难以相应提高。这对于原材料成本占比数值较大、竞争比较充分的子行业影响较大，如造船及机械零部件行业。

　　6.4系统性风险

　　受美国次贷以及国内市场对通胀状况的担忧，大盘延续了大幅调整的态势，在这种行情中，投资者除了考虑公司基本面，还应该提防大盘的系统性风险。