强劲反弹！增持4只成长性龙头股（附股）

　　食品饮料：价格上涨的投资策略 关注5只股

　　 投资要点：

　　成本上升推动中国农产品(行情 论坛)价格持续上涨。农产品(行情 论坛)价格波动是供求变化、政府调控、成本推动、国际市场联动等多因素作用结果。从供求角度看，中国农业(粮食)连续四年丰收，供应充足，农产品(行情 论坛)价格没有大幅上涨的基础。但中国农业生产方式的变革(雇耕逐步替代自耕)使得生产成本持续提高，并成为推动中国农产品(行情 论坛)价格上涨的长期因素。

　　农产品(行情 论坛)价格波动对相关子行业影响不一。我们测算了相关子行业在原料、产品价格波动时行业的利润变化，结果显示：仅考虑原料和产品价格波动时，毛利水平较低子行业对价格波动敏感性较强；而当原料、产品价格同时上涨时(如1%),利润增加幅度最大的子行业依次是啤酒、乳制品、肉制品、饲料、黄酒、葡萄酒、白酒。

　　投资策略：寻找涨价预期效应较好者。基于前述分析，投资选择两类公司：一是议(定)价能力较强者，包括资源(产品、品牌)垄断者和集中度较高的行业龙头，主要有：高档白酒行业的贵州茅台(行情 论坛)  （600519 行情,资料,评论,搜索）、五粮液(行情 论坛)  （000858 行情,资料,评论,搜索）、泸州老窖(行情 论坛)  （000568 行情,资料,评论,搜索）；海洋养殖业的好当家(行情 论坛)  （600467 行情,资料,评论,搜索）；食品加工业的安琪酵母(行情 论坛)  （600298 行情,资料,评论,搜索）、国投中鲁(行情 论坛)  （600962 行情,资料,评论,搜索）、新中基(行情 论坛)  （000972 行情,资料,评论,搜索）；二是涨价效应明显行业的龙头，主要有：啤酒行业的青岛啤酒(行情 论坛)  （600600 行情,资料,评论,搜索）、燕京啤酒(行情 论坛)  （000729 行情,资料,评论,搜索）；乳制品行业的光明乳业(行情 论坛)  （600597 行情,资料,评论,搜索）、伊利股份(行情 论坛)  （600887 行情,资料,评论,搜索）；肉制品行业的双汇发展(行情 论坛)  （000895 行情,资料,评论,搜索）和饲料行业的通威股份(行情 论坛)  （600438 行情,资料,评论,搜索）。

　　重点推荐：五粮液(行情 论坛)  （000858 行情,资料,评论,搜索）、青岛啤酒(行情 论坛)  （600600 行情,资料,评论,搜索）、泸州老窖(行情 论坛)  （000568 行情,资料,评论,搜索）、贵州茅台(行情 论坛)  （600519 行情,资料,评论,搜索）和双汇发展(行情 论坛)  （000895 行情,资料,评论,搜索）。基于涨价效应和实际涨价能力，以及业绩增长预期。我们重点推荐上述5家重点公司。

　　 1.成本上升推动中国农产品(行情 论坛)价格持续上涨

　　 1.1中国农产品(行情 论坛)价格波动的分析

　　 框架市场经济体制下，农产品(行情 论坛)价格同样由供求关系所决定。但由于农产品(行情 论坛)——尤其是粮食——事关人民生活和社会稳定，政府对农产品(行情 论坛)价格波动的关注度和调控力度要远远高于一般工业产品。毕竟中国有近9亿农民(实际从事农业生产者并没有这么多！)，农产品(行情 论坛)价格波动直接影响农民收入和农业生产，甚而影响“和谐社会”建设。近年来，中国政府明显加大了农产品(行情 论坛)价格的市场化调控力度。通过“减负”(取消农业税、农林特产税等)、补贴(粮食补贴、良种补贴、农机补贴等)等扶持政策促进农业生产，增加供给；通过国有粮食储备企业“托市收购”(按最低保护价收购)、竞价拍卖等市场化运作调控市场价格。因此，政府市场化调控是农产品(行情 论坛)价格波动分析不可忽视的重要因素。此外，对一些进口比重较大(如大豆、棉花)的农产品(行情 论坛)价格，还需要关注与国际市场价格波动的联动性。

　　 1.2供给增加，价格短期大幅上涨支撑不强从供求格局看，中国农产品(行情 论坛)价格短期内大幅上涨的概率并不大。据统计，2007年夏粮产量2321.7亿斤，同比增加43.9亿斤，增长1.9%，稻谷、小麦、玉米等主要农产品(行情 论坛)播种面积和产量均有所增加。预计2007年中国粮食总产量在4.98亿吨，连续四年获得丰收，粮食等供求趋于平衡。农产品(行情 论坛)价格因供求偏紧而上涨的支撑并不明显。

　　 1.3成本上升成为农产品(行情 论坛)价格上涨之长期推动因素

　　 虽然供给持续增加，但农产品(行情 论坛)价格为何还持续上涨？我们认为：农业生产成本的持续上涨是主要推动因素。近年来，中国农村青年劳动力大量进城务工或经商，农业生产方式正在发生变化：土地逐渐向“种田专业户”集中，“自耕”比例下降，“雇耕”比例增加。如此，种田成本明显增加。包括土地成本(租用他人耕地)、劳动力成本(自耕者一般不计劳动力成本)、机械耕作成本(雇用机械耕种)、农业生产资料价格上涨(“农家肥”减少，农药、化肥用量增加，价格持续上涨)等，尤其是劳动力成本，农忙季节大幅增加。据国家发改委调查统计，预计2007年主要农产品(行情 论坛)生产成本均持续增加，其中，稻谷、小麦、玉米三种粮食生产成本平均上涨幅度约5.99%。中国农业生产成本持续上升已成中国农业生产之长期趋势，并推动中国农产品(行情 论坛)价格的持续走高。

　　 1.4政府调控、国际市场短期影响更明显

　　 在供求平衡、成本上升的现实下，中国农产品(行情 论坛)价格上涨、下跌皆为合理。但中国农产品(行情 论坛)价格波动涉及9亿多农民收益及农业生产稳定，政府对农产品(行情 论坛)价格波动的重视程度和调控力度要远远高于一般工业产品。尤其是粮食价格，政府通过市场化运作大多可以控制市场价格的波动幅度。如2006年粮食丰收，价格持续下跌，为防止“谷贱伤农”，在新粮上市之际，国家首次在小麦、早稻、中晚稻主产区启动了“保护价托市收购”举措。其中，小麦收购量达到4121.8万吨，占当年产量的40%左右，小麦市场价格迅速回升。为防止小麦价格上涨过度，2006年11月至2007年8月，国家先后35次按收购价拍卖小麦1502万吨。市场小麦价格走势基本平稳。2007年国家继续对主要粮食品种进行市场化调控，并成为影响中国农产品(行情 论坛)市场价格的重要因素。

　　与此同时，国际、国内农产品(行情 论坛)价格联动性越来越强，尤其是中国进口比重较大的品种—棉花、大豆等，价格的联动性与传导性更为明显。目前，国际市场农产品(行情 论坛)价格持续上涨，对国内农产品(行情 论坛)价格上涨形成支撑。事实上，国际市场粮食价格大部分已高于国内市场。

　　 1.5主要农产品(行情 论坛)价格走势研判

　　 综合分析供求格局、成本推动、政府调控和国际市场等因素，我们对主要农产品(行情 论坛)价格走势研判如下：

　　粮食价格稳中有升。主要理由：粮食供求趋于平衡，政府对粮食价格的调控加强，大幅上涨的可能性不大。但种植成本持续上升，农民种粮收益减少，政府希望粮食价格有所回升，预计2007年政府托市收购的价格(最低保护价格)会上调。同时，国际粮食价格预期持续上涨，并已高于国内价格。其中，玉米价格的波动会大些，虽然国家已经停止用玉米生产燃料乙醇项目的审批，但国际油持持续上涨，国际玉米价格上涨对国内玉米价格形成支撑。

　　棉花、大豆价格随国际市场波动。棉花、大豆是中国进口依赖性最强的两个农产品(行情 论坛)，进口量分别是国内产量的54%和182%(2006年数据)！因此，国际、国内价格的联动性最强。当然，中国大国进口效应一定程度上也影响国际市场价格波动。从全球棉花、大豆供求平衡预测看，2007/2008期末库存均在减少，预计后市棉花、大豆价格将持续上涨。

　　畜禽产品阶段性波动，总体价格水平走高。事实上，引起CPI上涨的主要是猪肉、蛋品价格的上涨。而猪肉价格上涨的根本原因在于供应偏紧：2006年下半年开始爆发的猪蓝耳病使得本已减少的生猪存栏量急剧下降，致使2007年上半年猪源紧张、供求偏紧。目前，政府正采取措施强化猪蓝耳病的防疫和促进生猪生产恢复，但由于养殖需要一定的周期，以及饲料价格上涨导致养殖成本增加，预计后市猪肉价格上涨趋缓，但难以大幅下跌，高价猪肉至少可以维持到2007年1季度。同样地，其他畜禽产品也将因养殖成本的增加而走高，但短期更受供求变化。

　　 2．食品饮料子行业涨价效应分析

　　 2.1食品饮料子行业价格传导体系

　　 农业、食品饮料产业链存在明显的上下游关系，土地、劳动力等成本上升推动农业生产成本上升，从而使得作为原料生产者的种植业成本上升，而种植业成本增加又推动养殖业、农产品(行情 论坛)加工业成本上升，最终传导到终端消费品的食品饮料业。当然，上游产业涨价压力能否顺利传导到下游产业，尚与子行业竞争程度相关，但作为生活必须品的农产品(行情 论坛)价格上涨压力迟早是要沿着产业链向下游产业传导的，从而形成产业链涨价连锁反应。如玉米——饲料——原奶——乳制品——价格传导体系，市场价格有所体现。

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