稳步增长！机构重点买入8只龙头股（附股）

　　各子业态将面临不同的发展机遇

　　零售业态的演进历程

　　零售业态的演进是由经济、人口、社会、文化、法律及技术等环境条件的变化所决定的。在最早期的商业中，零售终端规模较小，数量分散，主要以邻里小店为主，批发商在生产者和最终消费者之间的商品流通中起关键作用。之后，随着城市交通系统的发展，汽车、电冰箱的普及，食品包装、加工技术发展以及愿意接受定价销售的消费者的出现，百货店和超市开始进入零售终端的行列。百货和超市业态的出现使零售终端在商品流通中的地位大大增强，而批发商的部分市场地位被零售商所取代。随着消费需求的多样化和复杂化以及IT技术的快速发展，折扣店、专业连锁店以及无店铺零售等新型业态开始出现，并呈现强劲的发展势头，零售业作为商品流通的中心环节的地位最终确立。

　　由于改革开放后经济的快速发展、城市人口比重的迅速增加以及经济的全球化，我国的零售业并没有循规蹈矩的遵守西方国家零售业态的演进法则。我国零售业中除百货以外的各种业态几乎是在20世纪90年代同一时期进入市场，完成了西方国家经历150多年才完成的零售业态演进历程。零售业的快速发展也使我国计划经济体制下批发环节主导零售环节的“批零关系”向批发环节服务于零售环节的“批零关系”转变，迅速确立了零售业作为我国商品流通中心环节的地位。

　　我们认为，无论从各子业态的发展状况还是零售业整体的发展状况来看，我国零售业目前仍然处于零售业发展阶段，零售企业的规模仍然偏小，具备集中化物流和采购规模优势零售业态仍然存在巨大的市场空间。我们主要看好百货业态、超市业态和部分专业店业态。百货和购物中心业态由于受我国居民消费结构升级的影响将迎来新一轮的黄金增长期；超市业态，尤其是大型综合超市业态将受益于我国城市化率的不断提升而获得巨大的增长空间；而部分竞争较为缓和的专业店业态中的龙头企业也将享受快速增长。

　　百货、购物中心业态：消费升级的直接受益者

　　消费升级带动百货业走出经营低谷

　　百货是在我国最早出现的零售业态，并在20世纪80年代中后期经历了一轮快速的发展时期，后来由于连锁超市、大卖场、家电专业店等零售新业态的涌现以及百货业自身在管理体制和经营体制弊端日益显现，使得传统百货业曾一度出现过萧条的现象，不少门店关门倒闭，许多专家由此错误地认为我国百货业已经进入成熟期。但近年来随着居民消费观念的转变和消费结构升级出现后，百货业也开始重新寻找自身的市场定位，逐步实现了由满足多种市场需求的传统百货向满足时尚、个性和特色的现代百货转变，重新获得了市场活力，进入新一轮的发展阶段，百货业的销售收入与销售毛利率均出现同步上升的趋势。根据中国百货商业协会的统计，2006年，该协会214家会员百货店的总销售收入同比增长18.8 %，利润同比增加19.8%，略快于销售收入增长速度。我们认为，在经历过痛苦的转型后，消费升级正带领我国百货业正迈入新一轮的黄金发展周期。

　　百货、购物中心将迎来下一个黄金十年

　　消费结构的升级趋势催生了我国百货业由传统的百货业向定位更加清晰的现代百货转型，以往传统的综合百货也将逐步分化出青春流行百货、精品百货、大众百货。目前，现代百货以销售品牌服装、化妆品和珠宝首饰等时尚化、潮流化和精品化产品为主，重新积聚了人气，将成为最能满足居民消费结构升级趋势的零售业态。

　　作为现代百货升级版的购物中心则因其一站式购物的便利性和给人们的文化、娱乐、餐饮、休闲、健身等方面带来享受和满足，也将极大地受益于消费结构的升级。我们认为，在我国居民消费结构升级的带动下，在可预期的未来5－10年，百货和购物中心将迎来新一轮的黄金发展期。

　　优势公司将面临巨大的发展空间

　　百货业不同于其他零售业态，它更强调一种本土的文化内涵，跨区域扩张远不像超市、家电连锁那么简单，因而该业态目前的竞争程度相比超市和家电专业店而言要缓和的多。我国目前的百货公司除王府井(行情 论坛)已经开始全国门店布局外，其他都是以区域发展为主。随着区域市场的饱和，我国百货业必将走向跨区域整合之路，而在区域扩张中积累了竞争优势的公司将在未来的跨区域扩张整合中占尽先机。

　　超市业态：城市化率提升带来发展机遇

　　我国城市化率到本世纪中叶将提高到75％

　　截至2006年末，我国城镇人口的比重已经达到44％。有专家预计，为了支撑中国未来实现现代化的总体进程，中国城市化率到本世纪中叶将提高到75％左右。这就意味着我国城市化率将以每年平均增加约1％左右的速度增长，即每年约1300万~1400万人口从乡村转移到城市。

　　城市化率提升扩大了超市业态的发展空间

　　作为销售生活必需品和日用品的零售商，超市的生存环境除了需要人均收入达到一定的水平外，还需要人口分布有一定的密集度。城市化率的提升，大量人口从分散的农村向城市集中，城市居民社区的数量将迅速增加，这将为我国超市业的发展创造前所未有的发展机遇。根据联合国人口司预计，到2025年我国人口总数将达到14.5亿，如果按届时60％的城市化率和平均每个社区5000人计算，社区数量将达到174,000个。如果按照平均每2个社区分布一个超市计算，限额以上超市企业的门店数量将在现有的基础上增长近4倍。而且，随着大中城市中一些20万人以上的社区群的出现，经营面积在1万平方米以上的大型综合超市将获得快速发展。但是，我国目前的超市单店经营面积都普遍偏小，单店经营面积在1万平方米以上的大型综合超市并不多，而且大都都是由沃尔玛、家乐福等外资经营。因此，我们认为，未来我国的超市，尤其是营业面积在1万平方米以上的销售品种更多，价格更具优势的大型综合超市将获得超常规的发展速度。

　　专业店业态：行业龙头将享受超额增长

　　连锁经营目前已经成为专业店主要的经营方式，其在某类商品价格和服务方面赋予了专业店不可比拟的优势。在各专业连锁店中，家电连锁业经过几年的整合后，行业集中度在各业态中处于最高水平，行业壁垒大大提高。今后几年，我们认为内部的整合仍是该子业态的主题，而国美、苏宁等行业龙头企业将凭借其现有优势，通过新开门店和兼并收购，获得超过行业平均发展速度的增长率。

　　投资建议：成长性是我们衡量零售类

　　公司价值的唯一标准与目前市场很多人士把商业地产增值和非主业的股权投资的市场公允价值作为评估零售类上市公司价值的标准有所不同，我们认为在中国这样一个成长中的零售市场里，主业的成长性才是评估零售类上市公司价值的唯一而且永恒的标准。因此，我们建议关注具备以下条件的零售业上市公司：

　　关注具备良好内生增长潜力和外延扩张能力的公司

　　零售业是一个净利润率相对比较低的行业，因此提高规模效益是企业长期生存的根本。因此，我们持续看好能够成功通过不断的精细化管理降低成本和各项费用以及具备区域竞争优势，并有能力实现跨区域扩张和并购整合的公司。

　　资产注入所带来的爆发性增长机会不容忽视

　　在股权分置完成后的全流通时代里，股东的利益开始变得一致，只有公司的业绩增长和市值的增加才能为股东带来财富的增长。因此实力比较强大的上市公司大股东有动力将旗下另外的优质资产注入到上市公司中以增加公司的价值。另外，零售业上市公司中大股东控股的比例相比其他行业要低一些，在上市公司壳资源比较稀缺的情况下，大股东为了保证自己的控股地位不受影响，也有将优质资产注入以巩固自身的控股地位的动力。

　　我们认为，届时新资产的注入将迅速增加上市公司的盈利能力，其给零售类上市公司所带来的业绩爆发性增长机会不容忽视。

　　风险分析

　　零售业行业最大的风险在于消费增长的减缓或停滞。我们认为现阶段可能影响消费增长的主要风险因素在于我国目前社会保障体系的不完善、城镇居民购房支出占收入比重过高以及城乡居民收入差距仍有扩大趋势等方面。因此，我们应该密切关注这些因素对我国居民消费造成的影响。

　　另外，我国零售行业的资产负债率相对偏高，2007年中报显示我国零售业整体的资产负债率达到58.88％，而同期沃尔玛的资产负债率只有28％左右。一旦公司运营效率降低，如此高的资产负债率容易给企业带来较大的财务风险。

　　重点上市公司

　　分析百联股份  （600631 行情,资料,评论,搜索）

　　公司在2006年将持有的华联超市(行情 论坛)35.25％的股权后，又斥资8.29亿元收购了上海市区最大的购物中心——百联中环购物广场51％的股权。目前，公司现有资产已经全部为百货和购物中心资产，这更加有利于公司做大做强百货和购物中心主业。今后，公司将主要凭借现有管理经验和资金优势，在上海及周边地区发展进行扩张。

　　在商业行业景气度不断提升的背景下，公司未来的增长潜力将主要来自于不断投入的新项目以及公司集约化管理所带来的成本节约。

　　由于公司今年以来投入的项目尚处于开业初期，其开业前期的大额费用支出以及初期的亏损将对公司短期内的业绩产生较大的负面影响。受此影响，在不考虑今年一季度已经实现的投资收益的情况下，我们预计2007的净利润增长率将在25％左右，增速同比去年有所下降。2008年受奥运会以及新项目亏损开始减少的影响，公司业绩将会进一步好转，净利润增长率将达到38％左右。2009－2010年，随着公司新投入项目的成熟，公司业绩将进入一个集中的爆发期，我们预计2009-2010年的净利润增长率将分别达到37％和42％左右。在以上预测假定下，公司在2007-2009年的每股收益将分别达到0.32元、0.45元和0.61元。

　　如果按照传统的市盈率估值法，我们认为其实际价值应在24.4元左右，但是考虑到公司在我国零售业中不可取代的战略地位、公司强大的股东背景以及新项目在2010年后的增长潜力，我们认为公司完全有理由享受一个15％-20％左右的估值溢价。因此，我们认为其真正的内在价值应该在28.06-29.28之间，并给予“增持”评级。

　　新世界(行情 论坛)  （600628 行情,资料,评论,搜索）

　　从公司2007年中报业绩来看，公司主营业务收入同比下降9.81％，这主要是因为公司控股子公司蔡同德药业有限公司没有合并报表。公司主营业务利润同比增长46.86％；净利润下降6.19％，但是扣除去年的2830万元的补贴收入后，公司净利润同比实际增长44.81％。随着品牌调整结束，公司将有望迎来新一轮的业绩增长期。

　　公司于2006年以来对新世界(行情 论坛)城实施的品牌调整战略已见成效，商业毛利率比去年同期提高将近4个百分点，达到19.62％，而公司综合毛利率提升更为显著，由去年同期的26％提高到34％。我们预计，未来随着新世界(行情 论坛)城品牌调整的全面完成，公司毛利率仍有进一步的上浮空间。公司酒店业务在未来几年内仍将保持稳定；杜莎蜡像馆目前经营情况依然良好，3期项目“惊叫一刻”也于2007年5月1日正式开业。世嘉游艺项目通过不断的调整和改进后，预计今年可以实现微利。另外，大股东资产注入的预期更为公司未来价值的大幅提升提供了想象空间。

　　在不考虑非经常性损益和资产注入的前提下，我们预计公司在2007-2009年的经常性每股收益将分别达到0.32元、0.46元和0.61元。考虑到公司经营面持续向好以及未来大股东可能进行的资产注入，我们给予“增持”评级，半年目标价24.4元。(彭砚苹 中信建投)

　　计算机：行业稳步增长 重点买入8只龙头股

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