稳步增长！机构重点买入8只龙头股（附股）

　　计算机：行业稳步增长 重点买入8只龙头股

　　 投资要点：

　　2007年上半年软件业实现收入2602亿元，同比增长23%，略高2006年全年22.9%的增长速度，占电子信息产业比重达到12.0%，比去年同期提高1.6个百分点。

　　软件行业竞争状况改善，企业盈利增加，整个行业进入持续增长通道。行业内优势企业做大做强，重点上市公司经营情况好于行业内全体上市公司。软件出口保持较高增速，软件外包业务成为行业内优势公司做大做强的借力点之一。

　　2007上半年，我国电子计算机制造业实现收入6289.58亿元，同比增长16.4%，实现工业增加值1255.34亿元，同比增长24.5%。但近几年由于竞争激烈，行业整体盈利能力逐年下降。

　　行业软件供应商基于行业经验与成熟客户群具有较大的发展空间，07年下半年业绩仍然会非常亮眼，建议投资者关注恒生电子(行情 论坛)  （600570 行情,资料,评论,搜索），该公司预计07、08年EPS分别为0.55元、0.80元，参照2007年8月31日34.11元的收盘价，相应的动态市盈率为62.02、42.64倍，给予公司“买入”的长期评级。

　　外包软件供应商借助国内优质、廉价劳动力资源，具有迅速成长壮大的机遇，建议投资者关注规模较大的东软股份(行情 论坛)  （600718 行情,资料,评论,搜索），该公司预计07、08年EPS分别为0.67元、1.20元，参照2007年8月31日50.02元的收盘价，相应的动态市盈率为74.66、41.68倍，给予公司“买入”的长期评级。

　　3G商用网络的即将推出将大大提升通信类应用、管理软件公司的业绩，建议投资者关注亿阳信通(行情 论坛)  （600289 行情,资料,评论,搜索），该公司预计07、08年EPS分别为0.45元、0.56元，参照2007年8月31日21.21元的收盘价，相应的动态市盈率为47.13、37.88倍，给予公司“买入”的长期评级。

　　ERP市场具有较强的进入壁垒，对进入的行业公司在规模、行业解决能力以及实施能力方面提出了很高的要求，建议投资者关注用友软件(行情 论坛)  （600588 行情,资料,评论,搜索），该公司预计07、08年EPS分别为0.81元、1.10元，参照2007年8月31日52.89元的收盘价，相应的动态市盈率为65.30、48.08倍，给予公司“买入”的长期评级。

　　1.2007年上半年软件行业回顾

　　1.1 2007年上半年软件行业继续稳步增长2007年1-6月软件业实现收入2602亿元，同比增长23%，略高于2006年全年22.9%的增长速度，占电子信息产业的比重达到12.0%，同比提高1.6个百分点。

　　从去年以来软件服务业务加速增长，主要原因如下：

　　A．由于软件外包行业发展势头较猛，近几年持续增长，带动了软件服务收入的高速增长。

　　B．信息化经过初期的投入建设，大规模采购软硬件产品、建设系统平台及粗放式软件开发的时代已步入尾声，而对软件进行二次开发、维护、咨询等专业化软件服务的需求却迅速增长起来。

　　C．自从网络泡沫破裂后，许多企业对利用互联网络进行盈利的模式进行了深入的研究和孜孜不倦的探索，通过互联网提供在线服务的软件企业越来越多，从互联网服务中取得的收入正在大幅增加。

　　1.2行业竞争改善，整个行业进入持续增长通道

　　我国软件业的收入从2000年的593亿元快速增长到了2006年的4800亿元，年复合增长率达到41.6%，中国经济的增长使得软件市场的蛋糕越来越大。

　　根据公开资料显示，我国获得认证的软件企业数量从2000年的1359家增长到2004年的约11000家，年复合增长150％。软件企业数量爆炸式增长使得行业竞争加剧，摊薄了整个行业利润。2001年、2002年，软件行业的利润率分别下滑了4％和5.89％。2003年软件企业利润剧降57％，营业利润仅仅维持在2％。作为高科技行业，如此之低的盈利匪夷所思，同时也阻止了相当多的新企业的进入。

　　2004年后，企业利润回升，当年利润率回升到6.5%，企业数量增长速度低于行业收入增长速度表明行业竞争情况发生改善。同时，软件企业的年均收入进入了持续增长阶段，这也表明一方面新企业进入速度放缓，另一方面，通过前几年的市场竞争，生存下来的企业在规模、管理、产品方面提高了水平，优势企业开始成熟，而一些主要软件公司的业务转型基本完成后，业绩开始释放。

　　我们认为软件行业经历2002-2003年经营低谷后进入了一个持续上升通道，行业的整体盈利情况不断好转。

　　1.3行业集中度缓慢提升：区域聚集效应显著，优势公司做大做强

　　由于软件行业属于知识密集型产业，近年来整个行业向优势地区集中的态势并较明显。2006年软件收入前5位的地区分别是北京、广东、江苏、上海、浙江，合计占全国的70%。2007年1-4月、1-5月和1-6月，以上地区的软件销售收入分别占整个行业收入的75.52%、74.45%和68.92%。

　　通过前几年的行业竞争，行业内一些优势公司开始利用自身优势做大做强。2004年，我国软件产业最大规模前100家企业中收入过10亿元的企业共有21家；2005年又有4家跨过了10亿元的门槛，总数则达到25家。同时，2004年度评选出的前100家软件企业在2005年的销售总收入超过1000亿元，同比增长了16.4%；出口达到15.9亿美元，占软件产业出口总额的45%。

　　2006年，软件业务收入前100家软件公司的门槛达到3.2亿元，比上年提高了9000万元；其中有27家企业软件收入超过10亿元，比上年增加了2家。百家企业合计软件收入达到1437亿元，占全行业收入的30%，比上年提高了2个百分点。

　　同时，国家在政策法规上对于优势企业的扶持力度加大，2006年1月1日起，经认定的年度国家规划布局内重点软件企业，当年未享受免税优惠的，可减按10%的税率征收企业所得税。2006年起，信息产业部及相关部委陆续出台了《加快推进大公司战略》、《国家规划布局内重点软件企业认定管理办法》等有关政策，从税收和研发经费等方面都加大了对大型软件企业的支持力度，更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主创新及国际化发展，这为中国优势软件企业做大做强创造了良好的政策环境。

　　1.4外包的迅速增长为软件行业的健康成长提供了保障

　　2001年以来我国软件行业外包业务收入保持了较快增长，今年上半年这种趋势得以延续。据易观国际数据表明：今年一季度，我国软件外包收入同比增长25.9%，更为可喜的是软件外包中来自欧美地区的占比逐渐提高，由于欧美外包占全球离岸外包市场80%以上的份额，这块市场的开拓对于我国软件行业外包业务的拓展有很大帮助。

　　2006年，商务部、信息产业部、教育部、科技部、财政部、海关总署、税务总局、统计局、外汇局等9部委联合下发了《关于发展软件及相关信息服务出口的指导意见》，明确提出了国内软件和信息服务出口的发展目标，争取到2010年软件及相关信息服务出口总额超过100亿美元。

　　2.2007年上半年计算机硬件行业回顾

　　2.1 2007年上半年计算机硬件行业稳步增长

　　2007年上半年，我国电子信息产业实现主营业务收入21751.6亿元，同比增长18.2%；其中，制造业实现主营业务收入19150.1亿元，同比增长17.6%，其中电子计算机制造业实现收入6289.58亿元，同比增长16.4%；制造业实现工业增加值4168.8亿元，同比增长17.5%；电子计算机制造业实现工业增加值1255.34亿元，同比增长24.5%。

　　由于我国信息化基础较为薄弱，我国的计算机行业自2000年后经历了一段高速增长时期。近年来，由于整个产业基数较大，行业增长速度趋于回落。

　　2007年上半年，我国笔记本电脑产量在计算机产量中的比重不断提高，全行业共生产微型计算机5895.9万部，其中笔记本3735.3万部，占微机比重为63.4%，比去年提高3.8个百分点。

　　2.2 毛利率水平逐渐下降，盈利能力需要加强

　　由于我国的计算机制造业整体技术水平不高，在计算机关键配件上缺乏拥有自主知识产权的产品，业务主要是进行代工和组装。因此行业整体毛利率水平不高。此外，由于近年来行业产能扩张较大，整体表现为供过于求，因而行业竞争激烈，毛利率及税前利润率一直呈现逐渐下滑趋势。

　　3.2007年上半年软件行业上市公司财务分析

　　3.1经营状况

　　2006年，软件类上市公司的经营状况有了很大的改观，全年无一家公司亏损，扣除非经常性损益后的净利润为负的仅有ST天桥。2007年上半年，亏损企业增加到三家，为ST天桥、SST新智、SST新太，不过由于这三个公司经营状况一直不理想，出现亏损属于正常情况。受SST天桥投资收益大幅变动的影响，上市公司整体投资收益同比减少57.55%，因此净利润仅仅同比增长4.23%，但是扣除非经常性损益后的净利润同比增长65.21%，显示了行业整体盈利能力的大幅增长。

　　另外我们选取上市公司中比较有代表性的重点公司来进行分析，所选取公司包括两部分，一部分为母公司或者本身入选了中国信息产业部公布的2007年自主品牌软件产品前十家企业的上市公司，包括中国软件、恒生电子(行情 论坛)、用友软件(行情 论坛)、东软股份(行情 论坛)、宝信软件(行情 论坛)。另外一部分为软件类上市公司中比较有特点和市场影响力的公司，包括在通信管理、应用领域里非常有建树的亿阳信通(行情 论坛)，以及在通信、金融等领域从事系统集成和技术服务的华胜天成(行情 论坛)。

　　重点公司作为上市公司的主力，经营情况远远好于软件行业整体情况，营业总收入增长情况略高于上市公司整体增幅，但投资收益远远高于所有上市公司整体情况，显示重点公司投资决策较为理性。重点公司的净利润同比增幅远远超过上市公司整体情况，扣除非经常性损益后的净利润，也优于整体上市公司情况。

　　从盈利能力数据来看，重点公司的净资产收益率都有一定提升，恒生电子(行情 论坛)和东软股份(行情 论坛)则是大幅提升。恒生电子(行情 论坛)的净资产收益率大幅上升的主要原因是公司本期投资基金收益较高，导致了净利润大幅增长。东软股份(行情 论坛)则是公司的软件外包业务大幅增长64%，促使净利润大幅增长。另外，恒生电子(行情 论坛)和东软股份(行情 论坛)也因为主营业务结构的优化使得销售毛利率出现较大幅度的提高。

　　从现金流状况来看，由于软件公司较为特殊的经营模式，现金流状况变动往往较大，不过从数据上来看，除了中国软件下降较快外，其余都处于较合理范围。中国软件由于本期应收账款同比增长178.28%，因此每股经营性现金流出现较大幅度的降低。用友软件(行情 论坛)由于本期软件销售收入增长快于所支付的员工工资，因而现金流出现较大幅度的提升。宝信软件(行情 论坛)由于本期销售利润增长以及加大了回款力度，因此每股经营性现金流也出现较大幅度的提升。

　　亿阳信通(行情 论坛)由于本期业务扩展较快，购买的产品和支付的劳务支出增长较大，因此每股经营性现金流同比上期相比下降较大。

　　在三项费率上，亿阳信通(行情 论坛)本期由于各类费用计入会计科目方面的变动：

　　公司在营销服务体系的投入计入管理费用，销售费用同比减少，而管理费用有一定增加，因此销售费用率有较大幅度下降，而管理费用率有一定增长。华胜天成(行情 论坛)本期由于业务扩展，销售费用和管理费用也有所上升，因此销售费用率和管理费用率都有一定增长。此外公司本期票据贴现业务减少，票据贴现利息和现金折扣等财务成本下降导致财务费用同比大幅较少56.95%，财务费用率也因此大大降低。

　　中国软件本期由于利息支出同比增长47.99%，因此财务费用率有较大幅度增长。

　　宝信软件(行情 论坛)本期由于汇兑损益由去年同期的14万元大幅增长到166万元，导致财务费用同比增长2651.00%，财务费用率也大幅增加。

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