券商投资经理展望四季度股市:牛市格局未变

    短期面临震荡 牛市格局未变

　　国信金理财价值增长张益凡：

　　短期可能面临震荡，长期牛市格局不变。由于前期蓝筹股上涨幅度过大，对未来业绩有一定的透支，市场短期内可能会有一段波动调整的整理阶段。但是支持长期牛市的基础并没有改变。国内经济所具有的比较优势和制度变迁所产生的生产力释放的能量远远没有结束，人民币升值远未到位，同时推动上市公司整体上市和优质资产的注入的行为并未结束，所以推动资产价格上涨的因素并未改变，长期牛市格局未变。

　　下一阶段，本集合计划将仍然坚持价值投资的主基调，以长期的心态来投资，淡化短期波动，长期持有，长期受益。

　　招商现金牛申卫国：

　　尽管9月份食品价格有所回落，但石油、有色金属等生产资料价格又进入高位区域，价格传导与成本推动又使得CPI是否回落以及回落多少又变得扑朔迷离。预计四季度消费实际增速会有所回落，投资存在反弹压力，出口增速将小幅回落，进口增速将略有提高，贸易顺差增速趋缓，预计2007年GDP增长率为11.6%。

　　预计四季度债券市场相对乐观，收益率曲线保持稳定，整体波幅不大。而股票市场借十七大召开可能不断创出新高，市场的风险也处于累积过程，根据市场价格确定的新股增发存在较大风险。

　　相对于三季度，四季度新股特别是大盘股发行的数量减少，但可转债与增发配股等会增加，现金牛投资既存在机会也存在风险，管理人将一如既往地保持对股票及可转债的内在价值分析与市场价值市场判断的准确性，保证现金牛现金管理工具低风险高流动性的特性。

　　广发增强型基金优选钟沁?：

　　流动性过剩和宏观经济向好、上市公司业绩持续提升等几大因素共同作用造就此次牛市。

　　未来，宏观经济仍将保持较快增长，上市公司业绩也将得到持续提高。政策上，中国经济由粗放式增长向环保、节约型增长转变，产业结构将面临长期调整的过程，劳动密集型、高污染、高能耗的产业的竞争力将逐步下降，盈利能力减弱，而自主创新、环保、新兴产业将得到持续的增长，同时，随着居民可支配收入的逐年提高，商业、通讯和互联网、有品牌的消费品等行业将迎来黄金的成长阶段。

　　流动性过剩和人民币升值相辅相成，很难在短时期内化解，金融和地产行业将直接受益。金融行业，流动性过剩导致金融业进入快速增长时期。地产行业，城市化、人口红利效应、人民币升值、流动性过剩等因素导致地产行业仍处于上升周期中。

　　在行业配置方面，我们依次看好三类：产业金融资本、商业资本和产业资本，金融产业中，尤为看好保险、证券等新型金融产业，商业资本中看好连锁业态的商业零售企业，产业资本中尤为看好有品牌垄断力和资源垄断力的企业。

　　中信股债双赢王锦海：

　　四季度我们总体判断是资金推动的行情，市场的资金面和信心空前膨胀，特别是对中央大型企业的重新评价，央企的整合能力和实力在未来的市场中会得到溢价；资源类的行业，在美元继续贬值，中国需求不断增长的前提下，资源类产品的价格将会保持高位；具备定价权和整合能力的企业，部分行业会受益于通胀周期，具备较好的定价权和整合能力，是我们投资的重点。

　　华泰紫金1号郭昕炜：

　　对于四季度市场我们持谨慎乐观态度，三季度涨幅过快过高令四季度股市调整压力增大。结构调整将可能主导四季度行情走势。受益于人民币升值的金融、地产，通胀预期下的有色、煤炭、石化，增长稳定且持续性较强的商业和食品饮料等行业以及其他业绩超预期或实施整体上市的个股有望取得较好表现。

　　CPI于四季度初达到年中峰值的概率较大，央行将继续保持适度从紧的货币政策，加息和上调准备金率仍是主要手段。总体判断，四季度债券市场收益率将保持稳定，并可能小幅下降，但从机会成本角度考虑，仍不足以吸引我们进行超额配置。

　　四季度再融资规模仍将保持较高水平，在当前行情下，新股新债申购收益率依然可观，因此新股新债申购仍将是紫金1 号的主要投资策略。

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    3季度股票型集合理财产品跑赢股票型公募基金

　　三季度股票型集合理财产品跑赢股票型公募基金

　　据记者统计，截至9月底，市面上25只券商集合理财产品的总规模已经达到860亿元，较去年底的400亿元增长115%，比今年上半年的690亿元增长24.6%。

　　截至9月底，25只集合理财产品的总份额约为584亿份，除去三季度刚成立的招商基金宝二期和上海证券理财1号，23只产品的总份额为545亿份，与今年年中24只集合产品的总份额551亿份相比，并无增长。

　　但持续不断升温的股市将集合理财产品的净值一路推高，即便整体份额变化不大，总规模依然不断攀升。统计表明，如总份额按550亿份计，三季度增长的170亿元相当于24只集合理财产品平均每份净值增长了0.3元。

　　份额变化不再趋同

　　从产品来看，25只产品中份额最多的为44.29亿份，最少的仅为4.19亿份。招商现金牛的份额虽然有所下降，但仍然以44.29亿份稳居份额第一的宝座。

　　25只产品中接近规模上限的产品为11只，其中多为债券型产品和货币型产品，而8月、9月刚成立的两只产品成立即达到规模上限———招商基金宝二期为34.81亿份，上海证券理财1号为4.19亿份。

　　通过比较发现，和今年年中最大的不同在于，三季度大部分集合理财产品的份额不但没有增长，反而有所下降。统计表明，与今年6月底相比，23只产品(除去8、9月底成立的两只新产品)中有12只产品的总份额下降，占比达到52%，下降幅度在1.5亿—4亿份之间。其中，中金股票策略从6月底的34.44亿份缩水至9月底的30.28亿份，减少4.16亿份。而今年初成立的几只产品除金理财价值增长外，份额均有不同程度的下滑。

　　虽然份额下降的产品超过一半，但三季度依然有5只产品份额有所增长，分别为国信金理财价值增长、国信金理财经典组合、广发3号、华泰紫金2号和海通稳健增值。其中，海通稳健增值的份额增长最多，从6月底的9.85亿份一跃增至22.57亿份，体现出投资者三季度对该产品的偏好。

　　从公司来看，中金公司以总份额约97亿份，位列公司总份额排行第一，但这一数字相比该公司年中的105亿份下降8亿份；中信证券(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)和华泰证券则分别以88.19亿份和75.77亿份位列第二和第三。

　　据介绍，上半年大部分产品份额大幅提升与券商的持续营销、产品拆分有关。但三季度很多产品的净值大幅上升，如拆分可能导致产品份额超过上限，而高净值的产品对于投资者来说吸引力有限，再加之销售渠道无法宣传等因素使得很多产品的份额有所下降。

　　业绩跑赢阳光私募

　　23只集合理财产品(除去8、9月底成立的两只新产品)三季度平均收益率为24%，大幅超过同期的信托类证券基金平均19%的收益率。三季度大盘再创新高，增幅高达45.32%，让大多数公募基金望而兴叹；同样，23只产品中三季度跑赢大盘的产品仅有国信金理财价值增长一只，三季度该产品净值收益率为46.82%。

　　分类型来看，三只股票型产品的平均收益率为41.11%，略高于116只股票型基金平均40.08%的收益率。统计表明，上述三只产品跑赢了37%的公募股票型基金，显示出集合理财投资能力的日益增强。

　　三季度7只混合型产品平均收益率为35.49%，收益率最高为中信股债双赢42%，其次为东方红2号40.03%；6只债券型产品的平均收益率为8.24%，高于债券型基金平均6.79%的收益率。其中，华泰紫金1号以13.03%排名第一。23只产品中的两只货币型产品三季度收益较好，其中，招商现金牛的收益率为4.26%。

　　FOF产品在三季度表现一般。5只产品平均收益率为25.4%。其中，收益率最高为今年初成立的广发4号，收益率为36.48%。某FOF产品投资经理表示，三季度，沪深封闭式基金二级市场表现要大幅弱于大盘，相对上证指数41.85%的涨幅，上证基金指数上涨17.10%，深证基金指数上涨了22.20%。该产品主要投资品种封闭式基金严重滞涨成为三季度业绩不甚理想的主要原因之一。

　　除此之外，三季报里还披露了产品自成立以来的累计收益率。数据显示，截至9月底，2006年1月成立的广发3号的收益率高达309.86%，也就是说，如果有投资者从该产品成立时投入10万元并一直持有至9月底，则资产已增至40.9万元。

　　23只产品中，自成立起至今年9月底，收益率超过100%的有10只，占比达到43%。而去年下半年成立的几只产品的收益率则相对醒目———东方红2号累计收益率为260.54%；中金股票精选为246.91%；光大阳光2号为198.97%。值得一提的是，国信金理财价值增长于今年1月25日成立，截至9月底，其累计收益率已翻倍，为106.64%。

　　从单位净值来看，东方红2号依然高居榜首，单位净值为3.4元，累计单位净值高达3.48元。其次为华泰紫金2号和光大阳光，单位净值分别为2.13元和2.03元。

　　虽然份额有所下滑，但净值大幅增长让集合理财产品的规模不断创出新高。截至9月底，25只产品总资产净值为860亿元，相比去年底翻了一番。其中，华泰紫金2号虽然份额仅有25.87亿份，但资产净值为55.03亿元，排名25只产品规模首位。

　　截至三季度末，资产净值超过了50亿元的集合理财产品有5只，占比为20%；超过30亿元的有13只，占比为52%。其中，中信证券(行情 论坛)、华泰证券、中金公司分别以134.81亿元、131.89亿元和131.7亿元分列总资产规模前三名。

    
商集合理财扎堆金融蓝筹股

    股市进入高位震荡时期，券商集合理财产品明显采取了防御措施。今年三季度，券商集合理财产品格外偏好金融股以及央企蓝筹股。

　　根据数据统计，第三季度，在各证券公司的偏股型集合理财产品中，国信金理财价值增长的收益率独居榜首，该产品本期净值增长率为46.82%。金理财价值增长的资产管理报告显示，三季度金理财投资风格类似基金，十大重仓股全部为大盘蓝筹股，尤其偏好金融股。金理财第一大重仓股为中信证券(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)，持有423万股，占金理财总资产的8.03%，截至三季度末，持有中信证券(行情 论坛)市值达4.09亿元；万科为金理财第二大重仓股，占金理财总资产的2.82%，金理财持有万科476万股，持股市值达1.44亿元。金理财还持有民生银行(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、浦发银行(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、深发展(股吧，行情，资讯)、招商银行(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、中国平安(股吧，行情，资讯)等银行保险股。

　　据金理财三季报介绍，本季度继续把具有持续成长能力的价值股、成长股以及蓝筹股作为重点配置的目标，将前两季度获益较大且短期高估的的券商、地产板块进行减仓，加仓相对低估的钢铁、银行等行业，总体持仓结构变得较为分散，故产品的净值表现更为平稳，较好地把握了人民币升值和通货膨胀逐步提高的趋势。截至9月30日，单位集合计划复权投资收益率达到106.64%，同期收益率在同类型券商集合理财产品中继续保持第一。

　　三季度券商集合理财产品表现仅次于国信金理财的则是中信股债双赢、中金股票策略、东方红2号，本期净值增长率均超过了40%。中信股债双赢则重点投资资源、钢铁行业。中信股债双赢重仓宝钢股份(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)，持有2747万股，市值占总资产的9.92%。另外，还持有华夏银行(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、中色股份(股吧，行情，资讯)、西山煤电(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、五矿发展(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、中海发展(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)等大盘蓝筹股。中信股债双赢三季度资产管理报告中透露，该产品在第三季度大幅度增持了钢铁股票，特别是宝钢、武钢等大型钢铁公司股票，增持了中色股份(股吧，行情，资讯)、五矿发展(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、中海发展(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、中金黄金(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)等中央企业股票，同时增持了部分地产股，如万科(股吧，行情，资讯)，并且在地产股快速上涨之后，适度减持到标准配置，实现了部分利润。

　　从券商集合理财产品的整体投向来看，集合理财产品三季度重点投向金融股。建设银行(股吧，行情，资讯)、中国平安(股吧，行情，资讯)、招商银行(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、浦发银行(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)等金融蓝筹股成为集合理财产品前十仓位的集散地。在中信避险双赢、国元集合理财产品的股票仓位中，建设银行均排在榜首；同时，建设银行也是广发3号、海通稳健增值、国都1号的十大重仓股之一。截至三季度末，这5只产品持有建设银行市值达3.7亿元。浦发银行(行情 论坛)也出现在6只集合理财产品的十大重仓股中，东方红2号、光大阳光、广发3号、国信金理财价值增长、华泰3号、中金精选均持有浦发银行(行情 论坛)。招商银行(行情 论坛)、中国平安、中信证券(行情 论坛)也排在好几只集合理财产品的十大重仓股之首位。

　　除了金融股之外，券商集合理财产品还青睐资源、房地产、消费等行业的龙头蓝筹股。如万科，出现在券商集合理财产品十大重仓股中的频率高达8次，高于其他任何一只股票。另外，中海发展(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、中国远洋(股吧，行情，资讯)、宝钢股份(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)、格力电器(行情 论坛)(股吧，行情，资讯)也多次出现在十大重仓股行列。