谢国忠：最后泡沫 控制通胀的一个紧要关头

很可能已经衰退。欧盟委员会将2008年欧元区的经济增长率预期降低 0.4个百分点，至1.8%，并上调通货膨胀预期0.5百分点至2.6%。美国似乎正在陷入滞胀--高通胀和低经济增长甚至停滞的并存。欧元区也为时不远了。
　　与之相对，拥有巨额外汇储备的新兴市场经济体仍在大举投资。但是，他们的经济增长率在今年仍可能回落至6.9%。而根据IMF的数据，新兴经济体在2007年和2006年的经济增长率分别为7.8%和7.7%。自2003年以来，新兴经济体的通胀率平均为3.5%，但我认为今年很可能将超过 4.5%，尽管他们的本币正在升值。他们尚未陷入滞胀，但正在朝这个方向发展。
　　这种情形和1970年代很相似：经济不振，通胀加速，美元贬值和油价飞涨。大多著名经济学家都排斥这种比照。其论点在于：首先，石油如今只是经济总体的一个较小部分;其次，如今的中央银行已经学会了不应容忍通胀。我也希望事实的确如此，但却不能苟同。央行们通常把经济增长视为比控制通胀更为重要的政策优先级。他们希望能够在经济得到恢复之后，再来处理通胀的问题。他们可能会陷在这个泥泞道路上：经济可能需要时间来恢复，这使得他们在长时间内被迫容忍高通胀。结果可能和1970年代一样，只有一场严酷的经济衰退才能扼制住通胀。尽管央行如今都比30年前有经验得多，他们仍然可能重走老路。
　　事实上，正是央行们为今日的滞胀奠定了基础。他们担心5年之前通缩的局面重演，于是不断向金融体系注入流动性。这在资产市场上导致了大规模的通胀，并刺激了需求。一段时期以来，世界经济看起来非常完美：高增长和低通胀。但是资产泡沫开始一个接一个的破灭。首先是美国的房地产泡沫，紧接着是信贷市场，然后是全世界的股票市场，现在债券市场也出了问题。大宗商品市场将是最后破灭的一个泡沫。在其他领域的泡沫破灭中出逃的资金将涌入这一市场，引发更多的通胀。看起来，所有由中央银行们释放出来的过剩流动性，都将通过大宗商品市场转变成通胀。
　　如今所有的苦痛都来自于央行们所释放出的过多资金。但是，他们还指望通过释放更多的流动性来舒缓伤痛。这听起来似乎不太妙。当代经济学的缺陷就在于它对经济问题的下意识反应：放松货币供给。通常，通胀会随着经济的不振而降温。但眼下的经济周期则不同：在经济繁荣时期，货币主要起着助燃资产价格膨胀的作用，其大规模的通胀效应被推迟了。在经济下滑时注入过多资金，只会使通胀更加严重。
　　美联储开始认识到通胀有失控的危险，并开始尝试通过对话沟通来引导对通胀的预期。它正在散布这样的信息：美国将在经济企稳之后迅速加息--即承诺不会让人们的财富缩水。人们得需要很大勇气来听信美联储的言论，继续持有不断贬值的美元。这个承诺可能会靠不住，美国经济正面临着过度消费的问题。对需求的刺激延缓了缩减消费和增加储蓄的步伐。当美国经济回暖时，美联储的任何紧缩政策都会将经济推回衰退之中。如果那些持有美元的人意识到这一点并开始抛售美元，那么美国的通胀将陷入螺旋式失控。
　　中国正处于控制通胀的一个紧要关头。相较，美国所处的情势能让它更能容忍通胀。外国投资者持有着逾14万亿美元的美国金融资产，几乎等于它的 GDP。通过通货膨胀使账面资产贬值，对于美国经济来说是利大于弊的。而且，美国的低收入人群负债严重，通货膨胀将减轻大部分美国人的债务压力。中国是一个净债权国，拥有1.5万亿美元的外汇储备。低收入人群在中国多为净储蓄者。通货膨胀将降低低收入人群的购买力，并使其储蓄贬值。这样，通胀在美国可能在政治上是受欢迎的，但在中国却绝对是社会不稳定因素。
　　中国和美国在今年同时面临通胀，但可能会采取不同的应对策略。中国会采取紧缩的货币政策来控制通胀，而美国将采取宽松的货币政策来刺激需求。在这样的宏观大环境下，人民币肯定会是一个升值资产。为了防止人民币过度升值，中国不得不严格控制资本流入。
　　香港也面临着重大挑战。它的经济有赖于资本市场的活跃，全球的漫漫熊市将熄灭香港的增长引擎，而中国大陆对于资本的紧缩控制只会让情况更加糟糕。同时，输入型的通胀正在侵蚀香港中产阶级的购买力，香港将在今年面临巨大的经济衰退风险。
　　大宗商品领域是最后的泡沫，越来越多种类的金融资本将进入这个市场。在接下来两年，大宗商品的可能会形成其历史上最大的泡沫。当央行们意识到，要扼制通胀，就必须得以接受衰退为代价时，大宗商品的泡沫将破裂。这可能会发生在2009年年末，或者2010年年初。眼下，你仍然可以享受商品市场的炙热，购买黄金、白金、白银或其他任何有形资产，只是不要持有它们太久。