李志林：如要想股市反转 必须先对市场纠偏

　在连续2个月单边恐慌下跌后，本周四沪市出现了341点的震荡大逆转。于是，“大市反转”的观点又流行了起来。我认为，要想“反转”，首先须实实在在地“纠偏”。

　　其一，纠“市场自由论”的偏。上世纪六七十年代，世界主流经济学派是凯恩斯主义，即主张“市场自由论”，反对政府对经济的任何干预。但是自八九十年代后，“市场自由论”便已消退，代之而起的是美国格林斯潘为代表的“市场调控论”。尤其是在 “9?11”事件和次贷危机中美国政府将此论演绎得淋漓尽致。改革开放后，中国在经济领域、金融领域和股市领域基本上是采取“市场调控论”，包括去年“5?30”、“10?16”对4335点和6124点两个顶部的严厉调控。唯独在今年前三个月在股市持续暴跌时，却改为“市场自由论”，竭力强调“市场化”讳言“救市”二字，以致于出现由原先要“防止大起大落”的主旨，变成了5个月下跌42.6%(6124-3513点)、近两个月下跌36.5%(5522-3513)的自由落体是的暴跌，市值流失10万亿以上(最高时34万亿)，创造了18年中国股市历史上暴跌速率之最和市值损失之最，广大中小投资者遭到了比4年熊市更大的灾难。须知，从2001年6月-2005年6月，4年的熊市才下跌55%。因此，面对股市持续惨烈的暴跌，管理层必须迅速纠正打压股市雷厉风行，持续暴跌后却“不救市”、“不干预”、“不作为”的态度。

　　其二，纠“放弃正确的舆论导向”的偏。市场经济实际上是信心经济、预期经济。正如3月18日在中外记者招待会上所说，广大群众对物价上涨的预期，比物价上涨更可怕，所以将今年cpi定为4.8%。这就是表明我们的信心，又是给出了一个目标，也是今后的努力方向。但是，这5个月来，尤其是近两个月来，面对在任何一个国家都可称得上是“股灾”、“金融危机”、“崩盘”的巨大跌幅，面对令市场极度恐慌的“中国股市牛市已结束，熊市已来临“的思潮蔓延，面对某国外私募基金的首席代表和顾问隔三差五在中央媒体散布“要跌到2000点才有价值”、“中国股市在估值上应与美国看齐”、“美国应该救市，而中国不应该救市”的蛊惑人心的言论大行其道，管理层非但始终保持沉默，最终竟然还作了“股市不是人人可以进的”、”亚洲金融危机时香港不也从18000点跌到6000多点“的回答，遂导致大多数投资者丧失信心，陷于恐慌绝望，本周初市场终于出现 “雪崩”。可见，在一个有五六千万股民参与的市场，丢掉了我党一贯倡导的“用正确的舆论引导人”的优良传统，危害有多么巨大!因此，要想恢复市场信心，必须通过舆论，就牛是否转熊问题，什么是合理估值标准问题，降印花税问题，融资和再融资是否要贯彻科学发展观等问题，给广大投资者一个良好的预期。

　　其三，纠“扩容大跃进”的偏。2005年6月，中国股市市值仅2.3万亿，2005年底3.2万亿;2006年底8万亿，一年扩大150%;但2007年底骤升到32万亿，又扩大300%，市值(32万亿)与gdp(21万亿)之比即证券化率达到150%的极限，并超过美国的130%(美国把房市、债市市值也包含在内)和日本110%和金砖另三国70%的水准;居民储蓄(17万亿)与流通市值(10万亿)之比为170%。这些都是十分危险的数据。照理，08年股市在扩容上应该是休养生息，但是，实际的情况却是：有3.2万亿大小非解禁、红筹股要回归、创业板要推出，还有大批上市公司狮子大开口式的恶性再融资。在严重的供大于求的压力下，终于将去年7月6日3563点-6124以后的上升行情一举消灭，并使指数低于年线30%以上，不仅使这一年入市的投资者亏损累累，而且使市场融资功能尽失。这就是扩容大跃进造成的恶果，但管理层至今仍未意识未承认。

　　问题的症结就在于对“加大直接融资比例”的错误认识上。在美国的直接融资中，债券融资与股票融资比例是6：1，而中国则是1：4。因此，当前之急是减少股票融资和再融资，扩大债券融资比例。否则，一味想从股市中进行不用还本还息的无偿圈钱，中国总有一天会爆发比美国次贷危机更严重的金融危机，并导致中国经济的衰退。

　　其四，纠“放纵恶意圈钱”的偏。谁都知道，这两个月从5522-3513点的36.5%的罕见暴跌，是由平安、浦发恶性再融资引起的。但管理层除作了“再融资不应是恶意圈钱”、“要考虑时机和市场承受能力”的笼统表态之外，什么具体规范措施都没有，反而让平安、浦发在股东大会上动用不参加再融资的非流通大股东和h股股东的的“啦啦队”的力量，顺利通过，使市场陷入恐惧。这是用垄断代替市场化，用股权剥夺民意的不合理表决方式。管理层若真想防止恶意圈钱，关键在于采用股改那样的“分类股东表决法”，要谁交钱，就由谁来投票，并修订再融资细则，严控股票再融资，倡导配股和债券再融资，唯此，才有条件谈反转。否则，仅靠不断发新基金，就好比医生治心脏病却每周开给病人两三贴感冒(批准两三只基金)冲剂那样徒劳，因为，目前新基金根本没人要，老基金还掀赎回潮。即使将印花税改为单边征收，那也只能是反弹。这个市场是到了需花大力气对症下药、综合治理的时候了!

　　操作提示

　　1、关于“救市”。种种迹象表明，管理层的救市计划正在酝酿中，但由于离奥运时间太远，并不会强力救市，让市场提前走得过高。因此，救市利好将是微调式、分步式实施，以维系慢牛走势。

　　2、关于所谓的“反转”论。在我上述四个问题未有效解决情况下，我对反转持疑义，且以反弹待之吧!至于反弹的空间，取决于救市政策的利好程度。第一种，管理层仅对严控再融资作原则性表态，或各刊发鼓舞信心的评论，便属一般反弹，很难站稳3800点。第二种，若加上降印花税，便属稍强反弹，有望冲击4200点。第三种，若再加上叫停平安、浦发再融资，采取分类股东表决制，推出再融资细则，则属中级反弹，有望冲击4500点。第四种，若再加上对大小非减持提供相关渠道，有一定的减缓分流措施，则属超强反弹，有望冲击4800点。第五种，若再加上明确公布今年红筹股回归计划取消，今年放缓扩容，则属强势反弹，有望冲击5000点，但可能性不大。投资者须密切关注政策，走一步看一步，不要过于乐观。

　　3、关于对指数高度的保守预期。主要是我对大盘股走势不看好。从去年12月至今，我已看空它们整整4个月了，实践证明是正确的。一是因为大小非减持的冲击，大盘股中的中信证券(行情 论坛 资讯)从117.89-53.9元，招行从46.33-27.5元，兴业银行从70.5-31.43元，神华从94.8-44.9元，建行从11.58-6.82元。二是因为再融资压力，大盘股平安便从149-81元，浦发从61.9-30元，万科从40.7-20.1元。三是因为基金放弃了原先对大盘股三四十倍市盈率的估值标准，所以，工行、人寿、平安、中铁、中铁建a股已将近与h股接轨(扣除汇差)，这对其他大盘股将产生严重的拖累。四是因为成思危近日提出，大盘股合理估值应该是20倍市盈率，所以包括中石油在内的大盘股还有15%-20%的下跌空间。五是因为从紧的货币政策，贷款政策，加上大盘股今年打新股的收益巨幅下降，将使银行、保险、地产、石化等周期性行业08年成长性大大低于07年。六是因为广大基民的对基金对大盘股错误估值醒悟，对基金掀起赎回潮，使基金对大盘股由“抱团取暖”变为抱头鼠窜。大盘股今后只能靠分红利来长期投资，股性呆滞，很难大幅炒作，。这对降低今后新股发行价、限制大小非解禁、限制恶性再融资，净化市场环境，大有好处。可以说，这是一种我很长时期来一直期望的局面。

　　4、关于反弹的热点。指数跌到3500点，虽然中小市值股也受到一定的伤害，但是一旦探明底部，它们将成为市场大多数人追股的对象，本周三、四、五反弹，尤其是周四341点惊天大逆转，已充分表明市场的热点仍然是创投、农业、节能环保、三通、上海本地、滨海、奥运板块，尤其是其中高成长的中小市值股。因为它们符合两会政府工作报告和今年扩容(创业板)主题。今年股市，eva估值法(经济增加值估值法)无疑将战胜pe(市盈率)估值法。很多持这种观念的投资者，一旦指数到达4000点，资金卡就能超过去年年底5261点水平。

　　5、关于信心与心态。这两个月的跌势，创了历史记录，是罕见的惨烈。但快跌比慢跌好，当市场最黑暗、最恐惧，令你最难受的时候，我赠大家两句话是“得意而不忘形，失意而不乱神”，提议大家调整心态的方法是看电视连续剧，忘记账面盈亏，与历史最差的账面值去比，与大盘的跌幅去比。哪怕你市值受损，不看好未来，想割肉、获利了结，至少也应在4500点以上的位置去进行，无论如何，今年总有一次上年线的机会。好在中国股市有那么多的高成长中小盘股，这是全世界股市中的“幸福宝地”。只要用心选到好股，靠其年年大比例送股，年年百分之一百以上的高成长性，定能找到苏宁电器(行情 论坛 资讯)那样的暴利股。该股2004年7月熊市时上市，发行价16.33元，首日开盘价29.88元，现价虽只有50多元，但经过3次10送10，一次10送8，一次增发，复权价位高达1100元以上。可见，选准中小盘的好股票，长期持有(适当做波段)，定能跑赢指数，成为大赢家。赚的是钞票，赢的是心态。