新股 江南化工 奥特迅上市定位的预测分析

江南化工上市定位分析

　　国泰君安：江南化工(002226)产业整合机遇造就区域民爆龙头
　　国都证券：江南化工(002226)快速发展的乳化炸药龙头
　　广发证券：江南化工：产品结构符合产业调整方向的区域龙头
　　中信建投：江南化工：行业整合区域龙头 合理价13.92-16.24元
　　申银万国：江南化工：上市以后的合理价格在14-15元之间

江南化工(002226)产业整合机遇造就区域民爆龙头

　　公司主导产品为乳化炸药，包括胶状乳化炸药和粉状乳化炸药，作为区域性龙头，2006 年度，公司乳化炸药销售总量占安徽省内乳化炸药总销量的59.64%，乳化炸药产量占全国乳化炸药总产量的2.69%，位列第一。
　　发行前主要大股东熊立武先生拥有公司51％的股权，公司共有两家控股公司分别为安徽江南爆破工程有限公司和马鞍山江南化工有限公司，这两家控股公司的业务增量是江南化工未来主要利润增长点。
　　公司本次募集资金12158 万元，拟公开发行不超过1350 万股，按1350万股计算发行股本占比为25.08％。
　　2005 年到2007 年公司主营业务收入分别为8303.61 万元，12548.47 万元和14490.33 万元，同比分别增长37.04％，51.12％和15.47％；2005年，2006 年和2007 年公司净利润为1257.76 万元，2896.36 万元和2544.90 万元，分别同比增长90.01％，130.28％和－12.13％。公司04年到07 年炸药总产量三年复合增长率达到了28.28％。
　　公司毛利率水平较高，近几年稳定在25％以上，06 年07 年分别达到了35.95％和32.73％，同行业的平均水平相一致，由于民爆产品执行国家指导价，以硝酸铵为主体的原材料价格的波动将影响江南化工的毛利率情况。07 年，硝酸铵价格上涨导致公司毛利率水平下降3.2 个百分点，随着07 年下半年到现在硝酸铵价格的一路走高，公司生产成本将继续增加，公司将通过产品提价来维持平稳的毛利率。
　　募集资金项目主要集中于公司的几大优质产品的产能扩张，炸药现场混装车及地面制备站建设项目未来前景较为明朗，另外，公司通过增资子公司安徽江南爆破工程有限公司可以完善一体化进程。
　　我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.47，0.63 和0.75 元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市后合理价格为13.8～15.1 元，扣除20%新股发行折价后建议询价区间为11.5～12.6 元。（国泰君安）

江南化工(002226)快速发展的乳化炸药龙头

　　定价结论：
　　公司主要产品乳化炸药是民爆行业鼓励发展用以替代含锑炸药的优质炸药品种，具有安全性好、抗水性好、爆炸性能优良、机械感度低以及环境污染小等优点，广泛应用于石灰石矿、铁矿及各类矿山开采、水（核）电工程、铁路建设、公路建设、爆破工程等领域。2006年，全国乳化炸药、铵梯炸药产量占全国工业炸药总产量的比例分别为41.93%、28.41%，乳化炸药已取代铵梯炸药成为我国工业炸药产品中的主导产品。
　　根据中国民用爆破器材行业协会的统计数据，公司2006年的乳化炸药产销量居全国乳化炸药生产企业第一位，生产线的产能和生产工艺达到国际先进水平。
　　公司07年摊薄EPS0.47元/股，我们预计公司2008-2009年的EPS分别为0.58、0.54元/股。
　　主要依据：
　　公司本部现有的产能基本饱和，但是公司兼并马钢南山矿业炸药厂后，与马钢集团和马鞍山矿研院合资设立的马鞍山江南化工（公司持股比例51%）具有较大的增产潜力，许可生产能力1.6万吨，预计08年产量将超过7000吨。
　　此外，公司募集项目建设期较短，09年下半年有望逐步投产，许可产能2万吨，潜力较大。
　　根据公司披露的信息，我们预计公司08、09年的炸药产量分别为胶状乳化炸药、粉状乳化炸药各2万吨，现场混装炸药4千吨，合计4.4万吨，09年炸药产量合计4.8万吨。
　　在产品价格方面，公司07年在基准价的基础上下浮5%，08、09年预计平均价格将为在基准价格的基础上上浮2.5%。
　　主要原材料价格方面，我们预计08年硝酸铵均价将达到1804元，较07年上涨200元/吨，09年在此基础上再涨100元/吨。
　　风险提示：
　　公司面临的主要风险有：政府价格管制风险；主要原料硝酸铵涨价风险。
　　申购建议：
　　我们认为公司的合理股价在14.5元附近；建议在17-20倍市盈率申购，具体价格区间为7.99-9.40元。（国都证券）